انسحاب الأموال المؤسسية يضغط على البيتكوين، و250 مليار دولار من ETF تواجه اختباراً.

بيتكوين بعد أن شهدت 330 مليار دولار من القيمة السوقية تتبخر في أكتوبر، تعاني من صعوبة في التعافي، حيث يتأرجح السعر حول 100000 دولار. الأموال المؤسسية التي كانت تدفع بيتكوين لتسجيل أعلى مستوياتها التاريخية في النصف الأول من عام 2025 شهدت عكس الاتجاه - حيث شهدت شهرًا واحدًا خروج صافي قدره 2.8 مليار دولار من ETF بيتكوين الفوري، وتراجعت المشترين الكبار مثل خزائن الشركات والمستثمرين في ETF بشكل جماعي. حذر ماركوس ثيلين، الرئيس التنفيذي لشركة 10X Research، من أنه إذا انخفض السعر إلى مستوى تقني حاسم عند 93000 دولار، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار مديري المخاطر على خفض المركز، مما يزيد من ضعف أداء بيتكوين هذا العام مقارنة بالذهب والأسهم التكنولوجية.

الصورة الكلية لعكس تدفق الأموال المؤسسية

وفقًا لبيانات Bloomberg، استوعب ETF بيتكوين أكثر من 25 مليار دولار من التدفقات الصافية في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، مما دفع حجم إدارة الأصول إلى أعلى مستوى بلغ 169 مليار دولار. لقد أعادت هذه التدفقات المستقرة تشكيل خصائص أصول بيتكوين، حيث تم تغليفها كأداة لتنويع المحافظ ضد التضخم، وانخفاض قيمة العملة، والاضطرابات السياسية. لكن اليوم، تنهار هذه السرد غير المستقر بالفعل، كاشفة عن قوة أكثر هدوءًا ولكنها مدمرة بنفس القدر: خروج الأموال.

مؤشرات السوق الرئيسية لبيتكوين في حالة تغير

ETF التدفقات الصافية: 28 مليار دولار في الشهر الماضي

تغير محفظة الحوت: عدد العناوين التي تحتفظ بأكثر من 1000 بيتكوين مستمر في الانخفاض

تداول التجزئة: عدد العناوين التي تحتفظ بعملة أقل من 1 بيتكوين في ارتفاع

حساسية السعر: تدفق حوالي مليار دولار أمريكي يعادل تأثير سعر يبلغ حوالي 4%

أشار أليكس سوندرز، المدير الكمي للبحوث ماكرو في سيتي، إلى إشارات الحذر: “شعوري هو أن موقف الأموال الجديدة حذر، وليس هناك إحساس بالعجلة للدخول.” تُظهر التحليلات أن عدد ما يُسمى بوحوش البيتكوين (المحافظ التي تمتلك أكثر من 1000 بيتكوين) يتناقص تدريجياً، بينما تزداد الحصة من المعسكرات التجزئة (الأشخاص الذين يمتلكون أقل من 1 بيتكوين). تشير هذه التغييرات في هيكل حاملي العملات إلى أن الضغوط البيعية الرئيسية في هذه الجولة من التعديل تأتي من المؤسسات وليس من المستثمرين الأفراد.

تحليل إشارات سلسلة بيتكوين وسلوك حاملي العملات

تثبت بيانات سلسلة الكتل أن نسبة مشاركة المؤسسات تتناقص. انخفضت حيازة المحافظ التي تمتلك أكثر من 10,000 عملة بيتكوين بنسبة 1.5% في أكتوبر، ورغم أنها ليست عملية بيع بسبب الذعر، إلا أنها بالتأكيد تشير إلى جني الأرباح. ما يستحق الانتباه أكثر هو أداء سعر سهم MicroStrategy Inc. لمايكل سايلور - حيث أن سعر سهم هذه الشركة البرمجية التي تحولت إلى محتكر للبيتكوين، أصبح الآن قريبًا من قيمة حيازتها من البيتكوين، مما يشير إلى أن المستثمرين لم يعدوا مستعدين لدفع علاوة لنموذج الرفع المالي العالي الذي يتبناه سايلور.

يُحذر محللو Bitfinex من الإفراط في تفسير هذه الإشارات على أنها بيع بدافع الذعر أو قمة السوق. تُظهر دراستهم أن تدفقات ETF تُعتبر “ضعف مؤقت وليس خطر هيكلي”، وأن تقليل حيازات الحيتان من المرجح أن يكون نمطًا لتحقيق الأرباح تدريجيًا في بيئة طلب ETF أضعف. تُظهر الدورات التاريخية أن هذه الفترة من إعادة التوازن عادة ما تعيد ضبط المراكز والتقلبات، مما يمهد الطريق للجولة التالية من الارتفاع - بشرط تحسين تدفقات السيولة وظروفها.

المواقع الرئيسية في الجانب الفني للبيتكوين وتركيب السيولة

أشار ثيلين إلى أن 93000 دولار هو المستوى الفني الحاسم، وإذا تم كسر هذا الموقع، قد يُجبر بعض حاملي الرافعة المالية على التصفية. على الرغم من أن الانهيار الكبير في السوق في 10 أكتوبر قد أزال معظم الرافعة المالية المضاربة، إلا أن البيانات على السلسلة تُظهر وجود تجمعات كبيرة لتكاليف المراكز في نطاق 95000-105000 دولار. “هذا الفجوة الهائلة تعني أن العديد من الناس سيسقطون بسرعة تحت الماء، وقد تضطر الميزانيات العمومية الأضعف إلى تصفية المراكز.”

تظهر سوق المشتقات إشارات متناقضة. انخفضت العقود الآجلة المفتوحة من ذروتها في وقت مبكر بنسبة 30%، لكن نسبة خيارات البيع إلى الشراء لا تزال عند مستوى مرتفع يبلغ 0.7. تشير هذه الانقسامات إلى أن المستثمرين على المدى الطويل يحتفظون بالثقة، بينما يقلل المتداولون على المدى القصير من تعرضهم للمخاطر. كما شهدت عمق السيولة تغييرات - تُظهر دفاتر الطلبات في CEX الرئيسية أن كثافة أوامر الشراء في نطاق 98000-102000 دولار قد انخفضت بنسبة 45% مقارنة بشهر سبتمبر، مما يزيد من هشاشة الأسعار.

العوامل الاقتصادية الكلية ودوران أموال البيتكوين

بيتكوين هذا العام حقق حوالي 10% من الارتفاع، وهو ما يقل بكثير عن 18% من عائدات الذهب و32% من الأسهم التكنولوجية، وهذا الضعف النسبي يثير إعادة توازن توزيع الأصول. أشار Thielen إلى أن “مديري المخاطر قد يتدخلون ويطلبون خفض أو تخفيف المراكز. عندما ترسل تقارير إلى المستثمرين، قد تحتاج إلى شراء المزيد من إنفيديا.” هذا التحول عبر الأصول يكون شائعًا بشكل خاص في الربع الرابع، حيث تميل المؤسسات إلى تأمين العائدات وتخفيض المراكز الخاسرة لتحسين أداء التقارير السنوية.

تشكل توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي ضغطًا إضافيًا. قبل اجتماع FOMC في ديسمبر، إذا استمرت بيانات التضخم في الارتفاع فوق الهدف، فقد تعزز السرد الخاص بالأسعار المرتفعة لفترة أطول. تُظهر العودة التاريخية أنه عندما تتجاوز أسعار الفائدة الفعلية 2.5٪، فإن احتمال أن تكون عوائد بيتكوين الشهرية سلبية يصل إلى 68٪. لقد شكل سعر الفائدة الفيدرالية الحالي الذي يتراوح بين 5.25-5.50٪ ضغطًا كبيرًا على بيتكوين كأصل بدون عوائد.

##判断 مراحل سوق بيتكوين والمسارات المستقبلية

السوق الحالي في “فترة هضم” نموذجية - بعد ارتفاع بنسبة 150% في النصف الأول من العام، تحتاج الأسعار إلى وقت للتثبيت. تعتبر Bitfinex أن هذه ليست نهاية الدورة، بل تعديل متوسط الأجل. تظهر نماذجها الداخلية أنه إذا تباطأ تدفق ETF إلى أقل من 500 مليون دولار أسبوعيًا، فقد يستعيد السوق زخم الارتفاع في الربع الأول. قد تكون العوامل المحورية المسببة لهذا هي الموافقة على ETF الإيثيريوم الفوري (المتوقع في بداية عام 2026) أو تحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

من خلال مؤشرات الدورة على السلسلة، لا يزال بيتكوين في منتصف سوق الثور. إن MVRV Z-Score هو 1.2، وهو بعيد جداً عن ذروة 2021 والتي كانت 8.3؛ نسبة العرض الذي تم الاحتفاظ به لأكثر من عام واحد تبلغ 68%، مما يدل على أن الثقة على المدى الطويل لا تزال موجودة. لكن يجب الانتباه إلى الضعف الموسمي في شهري نوفمبر وديسمبر - تظهر البيانات التاريخية أن متوسط العائد في هذين الشهرين هو -4%، وأن التقلبات قد ارتفعت بنسبة 15%.

استراتيجية استثمار بيتكوين وتعديلها وإدارة المخاطر

في مواجهة عكس تدفقات الأموال المؤسسية، يجب على المستثمرين النظر في استراتيجيات ثلاثية المستويات. على المستوى التكتيكي: بناء مراكز على دفعات في نطاق الدعم من 93000-98000 دولار، مع وضع وقف خسارة عند 88000 دولار. على مستوى التخصيص: تقليل نسبة بيتكوين من 10-15% العدوانية إلى 5-8% المحايدة، والاحتفاظ بالنقد في انتظار نقاط دخول أفضل. على مستوى التحوط: حماية من خلال خيارات بيتكوين أو تخصيص أصول دفاعية مرتبطة سلبًا بأسهم التكنولوجيا.

يجب ألا يتزعزع الإيمان طويل الأجل بسبب تغييرات التدفقات المالية القصيرة الأجل. لم تتأثر القيمة الأساسية لبيتكوين - الذهب الرقمي، العملة المناهضة للرقابة، دفتر الأستاذ الموزع. تعكس التعديلات الحالية في الغالب نمط السلوك الدوري لرأس المال المالي التقليدي في سوق التشفير، وليس عكس الاتجاهات التكنولوجية الأساسية أو التبني. سيرى المستثمرون الأذكياء أن هذا الانسحاب المؤسسي هو فرصة للتراكم، تمامًا كما حدث في دورة رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في عام 2023. التحدي الحقيقي هو ما إذا كان يمكن الحفاظ على الثبات الاستراتيجي وسط التقلبات، في انتظار قدوم دورة السيولة القادمة.