سهم مايكروستراتيجي ينهار إلى 170 دولاراً! سيلور يرد بأربعة أحرف: لن نتراجع

تأثرت مايكروستراتيجي بانهيار سعر البيتكوين، وأغلق سهم MSTR في 21 نوفمبر عند 170.50 دولار أمريكي. وقد لخّص مؤسس مايكروستراتيجي ورئيسها التنفيذي مايكل سايلور موقفه بأربع كلمات: “لن أتراجع أبداً”. أظهرت نتيجة تصويت “هل ستقوم بالـ HODL هذا الأسبوع” الذي أُجري الأسبوع الماضي أن 77.8% من المشاركين يصرون على الاحتفاظ بالبيتكوين وعدم بيعه.

رهان بقيمة 56 مليار دولار خلف “الأربع كلمات الذهبية” لمايكروستراتيجي

تصريح سايلور القصير “لن أتراجع أبداً” جاء بعد ساعات فقط من نشر استطلاع مايكروستراتيجي الأسبوعي الذي أظهر أن 77.8% من المشاركين أكدوا أنهم “متمسكون بالاحتفاظ” بالبيتكوين خلال موجة البيع الأخيرة، مما يؤكد أن مجتمع البيتكوين لا يزال يرى الانخفاض الحالي كعقبة مؤقتة وليس نهاية للاستراتيجية. من بين 133,156 مشاركة في التصويت، كانت نسبة التصويت لعدم البيع 77.8%، مقابل 22.2% فقط لصالح البيع.

تحتفظ مايكروستراتيجي بـ 649,870 بيتكوين، وهي أكبر حيازة بين الشركات المدرجة عالمياً. يبلغ متوسط تكلفة الشراء 74,430 دولار، ما يعني أنه حتى لو تراجع سعر البيتكوين إلى حوالي 86,000 دولار، فإن المركز لا يزال يحقق ربحاً بنسبة 16.67%. ووفقاً لبيانات Bitcoin Treasuries، بلغت قيمة حيازة مايكروستراتيجي من البيتكوين ذروتها في 7 أكتوبر، بقيمة تقترب من 80 مليار دولار. ومع هبوط القيمة إلى 56 مليار دولار، فقد تبخرت 24 مليار دولار من القيمة الدفترية، لكن سايلور لا يزال يتبنى موقفاً متشدداً.

هبط سعر البيتكوين هذا الأسبوع إلى 80,600 دولار، مما محا أكثر من 30% من الأرباح منذ أكتوبر، وأدى إلى عمليات تصفية قسرية بمليارات الدولارات. وقد شكك منتقدون، بمن فيهم بيتر شيف، في نسبة الرافعة المالية لمايكروستراتيجي، وتقييمها، وقدرتها على البقاء. وكان رد سايلور كما هو معتاد: تراجع الأموال غير مهم، مهمة الشركة لم تتغير، وبرأيه حتى لو تراجعت الأموال أكثر، يمكن للشركة التعامل دون تغيير موقفها.

عادةً ما تكشف مايكروستراتيجي عن بيانات زيادة حيازتها من البيتكوين في اليوم التالي لنشر سايلور لمعلومات Bitcoin Tracker. لكن هذه المرة اكتفى بكتابة “لن أستسلم”، مما يشير إلى أنه لا يزال يخطط لزيادة الحيازة، لكنه لم ينشر معلومات Tracker حتى الآن، وربما يعني ذلك أن الشركة تنتظر فرصة شراء أفضل أو أنها ترتب أدوات تمويل جديدة.

سهم MSTR ينهار بنسبة 40%، والقيمة السوقية تهبط دون قيمة حيازة البيتكوين

(المصدر: Google Finance)

مع ذلك، ظل سهم مايكروستراتيجي تحت الضغط. هبط سعر سهم MSTR إلى قرابة 170 دولار، مما محا تقريباً كل علاوته مقارنة بقيمة الحيازة، كما بلغ مضاعف صافي الأصول أدنى مستوياته منذ المراحل الأولى لتجربة بيتكوين كخزينة. ووفقاً لتقرير Yahoo Finance، انهار السهم بنسبة 40% الشهر الماضي إلى 170.50 دولار، متجاوزاً بذلك نسبة هبوط البيتكوين من أعلى مستوياته التاريخية.

الأخطر أن القيمة السوقية لمايكروستراتيجي هبطت دون قيمة حيازتها من البيتكوين، وهي ظاهرة “علاوة سلبية” نادرة للغاية. عادةً ما يتم تداول سهم مايكروستراتيجي بعلاوة، إذ يكون المستثمرون على استعداد لدفع تكلفة إضافية مقابل تعرضها الفريد للبيتكوين. لكن عندما ينهار السهم بهذا الشكل وتصبح القيمة السوقية أقل من صافي قيمة البيتكوين، فهذا يعني أن ثقة السوق بالشركة تضررت بشدة.

هذه العلاوة السلبية تحدّ من قدرة مايكروستراتيجي على التمويل. تاريخياً، أصدرت الشركة أسهماً عادية لزيادة حيازتها من البيتكوين، ولكن مع تراجع فاعلية هذا النهج، اتجهت لإصدار أسهم ممتازة مع توزيعات أرباح. وعندما يكون سعر السهم أقل من صافي الأصول، فإن إصدار أسهم جديدة يؤدي إلى مزيد من التخفيف لحقوق المساهمين الحاليين، مما يجعل هذا الأسلوب غير عملي. ولهذا السبب، فإن رسالة سايلور “لن أتراجع أبداً” في هذا الوقت مهمة جداً — فهو يحتاج إلى استعادة ثقة المستثمرين وتجنب دوامة بيع متواصلة.

أزمة استبعاد مؤشر MSCI ورد سايلور

قلل مايكل سايلور يوم الجمعة من المخاوف بشأن احتمال استبعاد مايكروستراتيجي من بعض مؤشرات الأسهم العام المقبل. ففي 10 أكتوبر، قالت MSCI إنها تناقش كيفية التعامل مع شركات التمويل المشفرة، “بما في ذلك الشركات التي تعتمد بشكل كبير على أنشطة التمويل لتكديس الأصول الرقمية” و"الشركات التي تشكل الأصول الرقمية فيها 50% أو أكثر من إجمالي أصولها". ومن المقرر أن تعلن MSCI قرارها في 15 يناير.

سلطت JPMorgan الضوء على استشارة MSCI بشأن شركات شراء العملات الرقمية. وعلى منصة X، قارن سايلور نموذج أعمال مايكروستراتيجي بنموذج صناديق الاستثمار. وقال: “مايكروستراتيجي ليست صندوقاً، وليست صندوق استئماني، وليست شركة قابضة”. “نحن شركة تشغيلية متداولة علناً، لدينا أعمال برمجيات بقيمة 500 مليون دولار، ونتبع استراتيجية إدارة رأس مال فريدة بوضع البيتكوين كرأسمال إنتاجي”.

ثلاث ميزات رئيسية لمايكروستراتيجي كما يؤكدها سايلور

شركة تشغيلية وليست أداة استثمارية: تمتلك أعمال برمجيات بقيمة 500 مليون دولار، وتحقق إيرادات فعلية ولديها عملاء

قدرات تمويلية مبتكرة: أطلقت عدة منتجات مالية، بما في ذلك الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل، ما يعكس قدرتها على الابتكار في أسواق المال

البيتكوين كرأسمال إنتاجي: تعتبر البيتكوين جزءاً من ميزانية الشركة وليس مجرد مضاربة

في مؤتمر X، استعرض سايلور المنتجات التي أطلقتها مايكروستراتيجي هذا العام، وكيف يعكس ذلك أن الشركة تبني “شركة تمويل هيكلية مدعومة بالبيتكوين وقادرة على الابتكار في أسواق المال وقطاع البرمجيات”. كما أكد سايلور أن التزام الشركة تجاه البيتكوين ثابت، وأن “تصنيف المؤشرات لا يمكن أن يعرّف” أكبر حائز مؤسسي للبيتكوين في العالم.

تم إدراج مايكروستراتيجي في نهاية العام الماضي ضمن مؤشر ناسداك 100 الذي يركز على أسهم التكنولوجيا. في ذلك الوقت، قدّر محلل ETF في بلومبيرغ جيمس سيفارت أن هذا الإنجاز سيضيف صافي شراء بقيمة 2.1 مليار دولار لسهم مايكروستراتيجي. وفي سبتمبر، أصبحت مايكروستراتيجي مؤهلة للإدراج في مؤشر S&P 500، لكنها لم تُدرج. وإذا تم استبعادها من قبل MSCI، فقد يؤدي ذلك إلى موجة بيع ضخمة من الصناديق السلبية، ما يضغط السهم أكثر.

اختبار ثقة السوق والتطلعات المستقبلية

(المصدر: Myriad)

في سوق التوقعات لدى Myriad، يعتقد فقط 6% من المشاركين أن مايكروستراتيجي ستبيع بيتكوين هذا العام. هذا الرقم يعكس ثقة المجتمع في التزام سايلور، لكنه يشير أيضاً إلى أن البيع القسري المحتمل للشركة قد يسبب صدمة هائلة للسوق. يلاحظ المنتقدون أن نموذج أعمال مايكروستراتيجي في جوهره هو رهان على البيتكوين باستخدام الرافعة المالية — فعندما يرتفع السعر، يمكن للشركة إصدار أسهم بعلاوة وشراء المزيد، مما يخلق دورة إيجابية. لكن إذا هبط السهم دون صافي الأصول، تنقلب الدورة، وقد تواجه الشركة صعوبات تمويلية.

شعار سايلور “لن أتراجع أبداً” هو رد مباشر على حالة الذعر في السوق، وتجديد لإيمانه طويل الأمد. لم تكن هذه المرة الأولى التي يرسل فيها رسالة مشابهة أثناء ركود السوق؛ ففي سوق الدببة عام 2022، واصل الشراء بنفس الحزم. هذا الموقف الصلب أكسبه مكانة مرموقة في مجتمع البيتكوين، لكنه أيضاً جعل مايكروستراتيجي مضخماً لتقلبات سعر البيتكوين.