Les fonds DAT ont levé plus de 20 milliards USD, un nouveau tournant pour le marché.

Les entreprises Digital Asset Treasury (DAT) ont levé plus de 20 milliards USD de capital-risque rien qu'en 2025, redéfinissant le paysage des startups dans le domaine de la crypto. Alors que le financement global pour la crypto reste assez calme, DAT est devenu le centre d'attention du marché. La question qui se pose est : cette vague continuera-t-elle à diriger jusqu'à la fin de 2025 et au début de 2026, et que viendra-t-il ensuite pour le domaine DAT ?

La vague DAT a-t-elle atteint son sommet ?

Selon de nombreux investisseurs, le sommet des tours de financement DAT est passé, alors que l'évaluation se resserre et que les principaux tokens sont tous couverts. De nouvelles levées de fonds sont toujours attendues d'ici début 2026, mais à une échelle plus petite et seuls quelques projets pourraient faire des percées.

Cosmo Jiang, partenaire chez Pantera Capital – un fonds qui a créé deux fonds DAT spécialisés et investi plus de 300 millions USD dans des entreprises DAT – a déclaré :

"Le marché est sur le point de quitter la phase de formation initiale de DAT pour entrer dans une nouvelle phase, axée sur l'exécution, l'expansion et il est très probable qu'il y ait une consolidation."

Pour les tours méga-round de 500 millions à 1 milliard USD ou plus, seules quelques entreprises ayant une capitalisation boursière élevée et une volatilité suffisamment élevée peuvent émettre de nouveaux titres convertibles. Michael Anderson, cofondateur de Framework Ventures, estime qu'à l'exception de quelques noms comme Bitmine – une entreprise DAT axée sur Ethereum, la plupart des projets ont du mal à maintenir ce rythme. Au lieu de cela, il s'attend à l'émergence de nombreuses DAT à petite échelle, liées à chaque écosystème, tandis que les grandes entreprises comptent sur la dette et la structure du capital pour maintenir le ratio mNAV au-dessus de 1,0.

Les DAT ont levé plus de 20 milliards USD cette année | Source : The Block## Pression de valorisation et risque de consolidation

Un grand défi est la contraction de la NAV. Les données de The Block montrent que de nombreux DAT se négocient à égalité ou en dessous de la valeur nette des actifs. Ray Hindi, cofondateur de L1D AG, estime que ces niveaux de décote sont "inévitables" et prévoit une tendance à la consolidation avant 2026. Richard Galvin, président de Digital Asset Capital Management, est d'accord que les DAT qui fonctionnent efficacement mais sont sous-évalués pourraient devenir des cibles pour des opérations de M&A.

Michael Bucella, co-fondateur de Neoclassic Capital, a souligné : « Si nous pouvons émettre à 1,25x mNAV et racheter à 0,7x mNAV, la transaction créera immédiatement de la valeur. » Cependant, cela n'est possible que si le token sous-jacent a une bonne liquidité. Sinon, l'effort pour réduire l'escompte pourrait mener à un "cercle vicieux de la mort".

Brian Rudick, CSO de Solana DAT Upexi, a ajouté que la surabondance de projets a fait baisser le mNAV. Cependant, un marché haussier fort ou des lois américaines plus claires pourraient aider les principaux DAT à retrouver leur niveau de prime.

Liquidité – le point de blocage clé

Une faible liquidité est également une grande pression. Avec un volume de transactions limité, il est difficile pour DAT d'émettre des actions sous la forme d'ATM (at-the-market) ou de lignes de crédit sur actions, prolongeant l'état de décote et rendant les entreprises faibles vulnérables aux acquisitions.

Rudick a déclaré qu'un DAT ne peut « pomper » au maximum 1 à 3 % du volume des transactions/jour sur le marché sans faire chuter le prix des actions. Pour compenser, de nombreux DAT profitent du staking ou achètent des tokens verrouillés à prix réduit. Upexi, par exemple, a acheté la majorité des Solana verrouillés avec une remise d'environ 15 %, tout en bénéficiant d'un staking d'environ 8 %/an, et sera progressivement déverrouillé d'ici 2028.

Selon Samantha Bohbot de RockawayX, le développement du marché des options pour les actifs sous-jacents sera la clé pour améliorer la liquidité de DAT, créant un "cycle positif" entre les options et le marché au comptant. Cependant, Galvin (DACM) note que le succès à long terme de DAT dépendra encore plus de la tendance des prix des tokens sous-jacents que de la liquidité secondaire.

L'image après DAT : DeFi, stablecoin et RWA

Alors que le DAT stagne, les investisseurs en capital-risque commencent à chercher de nouvelles opportunités. Beaucoup pensent que la DeFi va retrouver de la dynamique, surtout lorsque les taux d'intérêt devraient diminuer, rendant les rendements DeFi plus attrayants. Les produits RWA (Real World Asset) sont également attendus pour se développer fortement.

Les stablecoins sont un autre sujet de prédilection. De plus, les investisseurs s'intéressent aux applications de consommation sur les écosystèmes, au dernier tour de financement pour les entreprises crypto matures, et aux tokens ayant des fondamentaux solides.

Dans l'ensemble, le marché du VC entre dans une phase plus disciplinée, se concentrant sur des projets ayant un produit clairement adapté au marché et un potentiel de marché important.

Vương Tiễn