Un ETF de Cryptoactifs à effet de levier de 5x sera lancé, un tueur d'investisseurs détaillants arrive avec une perte de 50% en une semaine.

Le 14 octobre, la SEC des États-Unis a reçu des documents de demande soumis par Volatility Shares, visant à lancer un ETF de cryptoactifs à effet de levier de 5 fois lié au BTC, à l'ETH, au SOL et à l'XRP. Si approuvé, ces fonds amplifieront le rendement quotidien par 5, ce qui signifie qu'une hausse de 2 % du Bitcoin entraînera une augmentation de 10 % de l'ETF cible, mais une baisse de 2 % entraînera également une chute de 10 %.

Des recherches académiques montrent que lorsque la volatilité quotidienne dépasse 2 %, l'écart de performance entre les ETF à effet de levier et leur multiplicateur cible augmente de manière exponentielle, tandis que la volatilité réelle du Bitcoin ce trimestre atteint 40 %, et celle de Solana monte même à 87 %. Dans un tel environnement, les ETF de cryptoactifs à effet de levier de 5 fois peuvent fluctuer de plus de 50 % en une semaine, passant d'un sommet à un creux lors de fortes fluctuations du marché, devenant ainsi de véritables tueurs de détaillants.

Mécanisme de réinitialisation quotidienne : l'astuce cachée

Le mécanisme central des ETF de cryptoactifs à effet de levier est le réinitialisation quotidienne, ce qui semble simple mais est en réalité truffé de pièges. Le fonds « 5x quotidien » proposé par Volatility Shares ne détient pas de jetons, mais utilise des produits dérivés à travers une filiale entièrement détenue aux îles Caïmans, visant à multiplier par 5 la volatilité quotidienne de son actif de référence. Le portefeuille comprend des transactions sur swaps, des contrats à terme négociés en bourse ainsi que des options, et utilise des garanties de haute qualité telles que des liquidités et des bons du Trésor comme collatéral pour ces transactions.

La clé est que le conseiller rééquilibre quotidiennement le portefeuille d'investissement, afin que l'exposition du fonds atteigne à nouveau environ 5 fois au début de la prochaine journée de négociation. Comme l'objectif est de procéder étape par étape, les calculs deviennent beaucoup plus complexes : si l'on conserve à long terme, les rendements peuvent s'écarter de 5 fois, voire subir des pertes pendant les périodes de stagnation. Ce phénomène est appelé l'atténuation de la volatilité, lorsque le marché subit des fluctuations importantes, les pertes composées grignotent les rendements.

Prenons un exemple pour illustrer la puissance destructive de ce mécanisme. Supposons que vous investissiez 100 dollars dans un ETF BTC à effet de levier de 5 fois. Bitcoin augmente de 10% le premier jour, l'ETF théoriquement augmente de 50% à 150 dollars. Le deuxième jour, Bitcoin chute de 10%, l'ETF théoriquement chute de 50% à 75 dollars. Mais le changement net de Bitcoin après deux jours est passé de 100 à 110 puis redescendu à 99, avec une perte de seulement 1%. Tandis que votre ETF est passé de 100 à 75, enregistrant une perte de 25%. C'est la dure réalité de l'effet de composition.

Pour maintenir le statut fiscal des fonds communs de placement aux États-Unis, la fiducie réduit son exposition aux risques aux îles Caïmans vers la fin de chaque trimestre, ce qui peut temporairement affaiblir l'indice de référence pendant ces périodes. Les souscriptions et les rachats d'actions sont généralement effectués par des teneurs de marché, souvent sous forme de liquidités, ce qui aide l'ETF à maintenir sa valeur nette d'actif dans des conditions normales. Cependant, cette structure complexe peut échouer dans des conditions de marché extrêmes.

De la transformation de 2 fois à 5 fois et l'envolée des risques

Le volume de transactions quotidien de l'ETF Bitcoin à effet de levier 2x (BITX) lancé précédemment par Volatility Shares a atteint plusieurs millions de dollars, prouvant que la demande des investisseurs pour un effet de levier dans les investissements en cryptoactifs est bien réelle. Cependant, passer de 2x à 5x n'est pas une simple augmentation linéaire, mais plutôt une transformation qualitative du risque.

Dans le backtesting des fonds actions à effet de levier de 3x, en cas de volatilité du marché, détenir l'actif pendant seulement un mois peut entraîner une performance inférieure de deux chiffres par rapport à l'indice sous-jacent. À 5x, l'effet s'accélère considérablement. C'est pourquoi les traders expérimentés considèrent ces produits comme des paris à un jour, ils sont conçus pour les scalpeurs plutôt que pour les investisseurs. Chaque réinitialisation introduit de petites erreurs dues aux écarts de prix et aux coûts d'emprunt, qui s'accumulent rapidement.

Par exemple, un ETF de cryptoactifs à effet de levier de 5 fois Bitcoin doit maintenir des garanties futures et se renouveler quotidiennement, ce qui génère des frais de financement et des spreads, ces frais et spreads augmentant avec la volatilité. Lorsque l'actif sous-jacent fluctue de 10 à 15 % en une semaine (comme la performance de Solana début octobre), l'erreur de suivi se compose à une vitesse suffisamment rapide, absorbant la majeure partie des gains théoriques.

La structure des frais est également une différence clé. Les frais des ETF de cryptoactifs avec effet de levier sont plus élevés, le fonds BTC à 2x de Volatility Shares prélève une commission de 1,85 % par an, tandis que le fonds IBIT de BlackRock prélève une commission de 0,25 %. Les frais des produits à 5x peuvent être encore plus élevés, car le maintien d'un levier élevé nécessite des transactions plus fréquentes et des opérations dérivées plus complexes, ces coûts étant finalement répercutés sur les investisseurs.

Mécanisme d'autodestruction amplifié par la haute volatilité des Cryptoactifs

Bitcoin s'est échangé à environ 112 682 dollars après avoir récupéré de la vente provoquée par les droits de douane la semaine dernière. Ethereum, Solana et XRP ont tous subi de lourdes pertes pendant la vente, et l'évolution de ces actifs n'est pas à la hauteur des actions blue-chip, car leur volatilité quotidienne dépasse généralement 5 %. Multiplié par 5, une mauvaise transaction peut effacer des semaines de gains.

Plus la durée de détention est longue, plus les rendements composés réinitialisés quotidiennement deviennent défavorables pour vous. Une recherche académique de dix ans a montré que lorsque la volatilité quotidienne dépasse 2 %, l'écart de performance entre les ETF à effet de levier et leur multiple cible sera exponentiellement croissant. Le prix de transaction des cryptoactifs est plusieurs fois ce chiffre. La volatilité réelle du Bitcoin cette saison tourne autour de 40 %, tandis que la volatilité de Solana a atteint 87 % la semaine dernière.

Dans cet environnement, un ETF cryptoactifs à effet de levier de 5 fois n'est plus un investissement, mais ressemble davantage à une expérience de timing, et cela se terminera par un échec pour presque tous ceux qui détiennent trop longtemps. Pendant les périodes de volatilité du marché, par exemple après que Trump ait émis des menaces de tarifs, le Bitcoin a récemment connu une fluctuation de 12 % dans les deux sens, et un produit à effet de levier de 5 fois fluctuerait de plus de 50 % d'un sommet à un creux en moins d'une semaine.

Ces fonds ne peuvent fonctionner efficacement que lorsque le marché des contrats à terme est profondément stable. Le prospectus de l'émetteur décrit l'effet de levier quotidien réalisé à travers les contrats à terme de la Chicago Mercantile Exchange (CME), ce qui signifie qu'il n'est pas nécessaire de détenir directement des Bitcoins ou des ETH, ce qui limite le risque opérationnel, mais entraîne également une vulnérabilité en termes de liquidité et de financement. Si le nombre de contrats non réglés augmente de manière spectaculaire ou si le montant du financement devient négatif, le coût de levier interne de l'ETF augmentera, entraînant des pertes même sur un marché latéral.

Point de focus de la SEC et cycle de rétroaction du marché

La SEC examinera attentivement ces documents, en se concentrant probablement sur deux dimensions : la protection des investisseurs et le risque systémique. Du point de vue de la protection des investisseurs, la complexité de ces produits et la divulgation des risques sont-elles suffisantes ? Les investisseurs particuliers comprennent-ils vraiment le mécanisme de réinitialisation quotidienne et de l'atténuation de la volatilité ? Du point de vue du risque systémique, un ETF de cryptoactifs fortement levé amplifiera-t-il la volatilité du marché, entraînant des liquidations en chaîne ?

Si la SEC approuve un plan de levier de 5 fois, le marché des Cryptoactifs entrera dans un nouveau cycle de rétroaction. Chaque montée de volatilité engendrera davantage de flux de fonds à effet de levier, amplifiant les fluctuations intrajournalières et exacerbant les liquidations sur les marchés à terme et au comptant. Ce mécanisme de rétroaction positif pourrait pousser le marché des Cryptoactifs vers des plages de volatilité encore plus extrêmes.

Dans ce sens, Volatility Shares n'a pas inventé quelque chose de nouveau, il a simplement emballé le chaos inhérent au marché en un produit financier. Pour l'émetteur, cela est très lucratif. Chaque rééquilibrage est une occasion de réaliser des bénéfices d'arbitrage, et chaque cycle de volatilité apporte de nouveaux flux de capitaux, provenant de ceux qui croient pouvoir mieux saisir les opportunités.

Cependant, le document révèle également comment l'ingénierie financière traditionnelle absorbe les risques des cryptoactifs. Les traders n'ont plus besoin de transférer des marges vers des bourses offshore, mais peuvent parier sur la volatilité au sein de courtiers réglementés et de comptes de retraite. Cet outil de levier conformisé pourrait attirer davantage d'investisseurs traditionnels sur le marché des cryptoactifs, mais introduit également des risques dérivés complexes dans les portefeuilles de détail.

Qui devrait toucher à ces produits ?

En théorie, les ETF de cryptoactifs à effet de levier offrent aux traders un moyen d'augmenter leur conviction sans avoir besoin d'un compte sur marge. En pratique, ils créent un transfert de richesse garanti, déplaçant les fonds des traders impatients vers les market makers capables de couvrir parfaitement.

Pour les traders professionnels intrajournaliers, un ETF de cryptoactifs à effet de levier de 5 fois peut être un outil utile pour exécuter des paris directionnels à court terme avec précision. Mais cela nécessite une discipline extrême, une surveillance du marché en temps réel et une compréhension approfondie des dérivés. Pour les investisseurs particuliers ordinaires, ces produits garantissent pratiquement des pertes, surtout en cas de détention de plus d'un jour.

Les traders devraient-ils s'y engager, cela dépend moins du courage que de l'étendue de l'attention et de la compréhension des mathématiques complexes. Les actions volatiles n'ont pas inventé de nouvelles opportunités d'investissement, mais ont plutôt amené le jeu de levier des casinos sur les marchés financiers réglementés.