Goldman Sachs avertit : la vague d'IA pourrait répéter la bulle Internet de 1999, cinq signaux majeurs à surveiller attentivement

Auteur : Gold Ten Data

Le marché craint que le secteur des actions technologiques américaines d’aujourd’hui ne fasse apparaître une ombre de 1999, bien que le débat sur le fait que l’IA soit une bulle soit très vif, l’histoire offre certains signaux, révélant ce sur quoi les investisseurs doivent précisément se concentrer.

Les stratégistes de Goldman Sachs ont déclaré qu’ils pensent que la frénésie du marché autour de l’IA risque de suivre le même chemin que l’éclatement de la bulle Internet au début des années 2000.

Dans un rapport publié dimanche à leurs clients, Dominic Wilson, conseiller principal de l’équipe de recherche sur les marchés mondiaux, et Vickie Chang, stratégiste en recherche macroéconomique, ont écrit que le marché boursier américain ne semble pas encore à l’époque de 1999. Mais ils ont indiqué que la fièvre autour de l’IA ressemble de plus en plus au risque de frénésie des années 2000.

« Nous constatons qu’avec la poursuite de la vague d’investissement dans l’IA, le risque que les déséquilibres accumulés dans les années 90 deviennent plus apparents augmente. Récemment, le marché a déjà fait écho à certains tournants de la prospérité des années 90 », a écrit la banque, en ajoutant que la tendance actuelle des transactions liées à l’IA ressemble à celle des actions technologiques de 1997, quelques années avant l’éclatement de la bulle.

Wilson et Chang ont souligné plusieurs signaux d’alerte apparus avant l’éclatement de la bulle Internet au début des années 2000, auxquels les investisseurs devraient prêter attention.

1. Dépenses d’investissement atteignant un sommet

Dans les années 90, les dépenses d’investissement dans les équipements technologiques et les logiciels ont atteint un « niveau exceptionnellement élevé », culminant en 2000, lorsque les investissements non résidentiels dans les télécommunications et la technologie représentaient environ 15 % du PIB américain.

Selon l’analyse de Goldman Sachs, quelques mois avant l’éclatement de la bulle Internet, les dépenses d’investissement ont commencé à diminuer.

« Par conséquent, la valorisation excessive des actifs a eu un impact significatif sur les décisions de dépenses concrètes », ont indiqué les stratégistes.

Depuis le début de l’année, les investisseurs se montrent de plus en plus prudents face aux dépenses massives des grandes entreprises technologiques dans le domaine de l’IA. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet et Apple devraient investir environ 349 milliards de dollars en capital en 2025.

Goldman Sachs indique que les investissements technologiques ont atteint un sommet au début du 21e siècle, au moment où la bulle des actions Internet commençait à éclater.

2. Baisse des bénéfices des entreprises

Les bénéfices des entreprises ont atteint un sommet vers 1997, avant de commencer à décliner.

« La rentabilité a culminé bien avant la fin de la période de prospérité », ont écrit Wilson et Chang. « Bien que les marges bénéficiaires rapportées soient plus solides, dans la dernière phase de la prospérité, la baisse de la rentabilité dans les données macroéconomiques s’est produite en même temps que la hausse accélérée des cours des actions. »

Actuellement, les bénéfices des entreprises sont solides. Selon FactSet, la marge nette combinée du S&P 500 au troisième trimestre était d’environ 13,1 %, supérieure à la moyenne quinquennale de 12,1 %.

Les bénéfices des entreprises ont atteint un sommet à la fin de 1997, quelques années avant l’éclatement de la bulle.

3. Augmentation rapide de la dette des entreprises

Le ratio de la dette des entreprises par rapport aux bénéfices a atteint un sommet en 2001.

Avant l’éclatement de la bulle Internet, l’endettement des entreprises augmentait de plus en plus. L’analyse de Goldman Sachs montre que le pourcentage de la dette des entreprises par rapport aux bénéfices a culminé en 2001, juste au moment de l’éclatement de la bulle.

« La combinaison d’une hausse des investissements et d’une baisse de la rentabilité a poussé l’équilibre financier du secteur des entreprises — c’est-à-dire l’épargne versus l’investissement — dans le déficit », ont indiqué les stratégistes.

Certaines grandes entreprises technologiques ont financé leurs dépenses dans l’IA par l’emprunt. Par exemple, Meta a émis 30 milliards de dollars d’obligations fin octobre pour renforcer ses plans de dépenses liés à l’IA.

Cependant, Goldman Sachs ajoute que la majorité des entreprises semblent aujourd’hui financer leurs investissements en utilisant leur flux de trésorerie disponible. Le pourcentage de dette des entreprises par rapport aux bénéfices est également bien inférieur à celui du sommet de la bulle Internet.

Comparé à 2000, le ratio de la dette des entreprises par rapport aux bénéfices paraît très faible.

4. Baisse des taux de la Fed

À la fin des années 90, la Réserve fédérale était en cycle de baisse des taux, ce qui a contribué à stimuler le marché boursier. Goldman Sachs écrit : « Des taux plus bas et des flux de capitaux ont alimenté la flambée du marché boursier. »

La Fed a réduit ses taux de 25 points de base lors de sa réunion de politique monétaire d’octobre. Selon l’outil FedWatch du CME, les investisseurs s’attendent à une nouvelle baisse de 25 points de base en décembre.

D’autres professionnels du marché, comme Ray Dalio, ont également averti que le cycle d’assouplissement de la Fed pourrait alimenter la formation d’une bulle sur le marché.

5. Élargissement des spreads de crédit

Au début du 21e siècle, les spreads de crédit se sont élargis.

La banque indique qu’avant l’éclatement de la bulle Internet, les spreads de crédit s’étaient déjà creusés.

Le spread de crédit — la différence entre le rendement d’une obligation ou d’un instrument de crédit et le taux de référence comme celui des obligations du Trésor américain — s’élargit lorsque les investisseurs perçoivent un risque accru et exigent une compensation plus élevée.

Les spreads de crédit restent proches de leurs niveaux historiquement bas, mais ont commencé à s’élargir ces dernières semaines. L’indice des obligations à haut rendement de l’Intercontinental Exchange (ICE) a vu ses options de différentiel de rendement augmenter à environ 3,15 %, contre 2,76 % fin octobre, soit une hausse de 39 points de base.

Wilson et Chang indiquent que, dans les années 90, ces signaux d’alerte apparaissaient au moins deux ans avant que la bulle Internet ne se rompe réellement. Ils ajoutent que la confiance dans la poursuite de la hausse des transactions liées à l’IA reste justifiée.