作者：Daniel Kim、Ryan Yoon、Jay Jo
出典：Tiger Research
本レポートはTiger Researchによって作成されており、機関投資家がボラティリティの中で継続的に買い増しを行い、連邦準備制度（FED）の利下げや10月の暴落による機関主導の市場構造の確認などの要因を踏まえ、2025年第4四半期のビットコイン目標価格を20万ドルと予測しています。
2025年第3四半期、ビットコイン市場は第2四半期の好調な上昇（前期比28%増）から鈍化し、横ばいのボラティリティ局面（前期比1%増）に入った。
10月6日、ビットコインは126,210ドルの歴史的高値を記録したが、トランプ政権が再び中国に対して貿易圧力をかけたことで、ビットコイン価格は18%下落し104,000ドルにまで調整され、ボラティリティが著しく増加した。Volmex Financeのビットコイン変動率指数（BVIV）によると、機関投資家の着実な買い増しに伴い、ビットコインの変動率は3月から9月にかけて縮小したものの、9月以降に41%急上昇し、市場の不確実性を高めている（図表1）。
米中貿易摩擦の再燃とトランプ氏の強硬な発言に促され、この調整は一時的と見られる。Strategy Inc.の(MSTR)を中心とした機関投資家の戦略的な買い増しは実際に加速している。マクロ環境も追い風となっている。世界の広義の通貨供給量（M2）は9兆6,000億ドルを突破し、史上最高を記録した一方、9月17日に連邦準備制度は金利を25ベーシスポイント引き下げて4.00%〜4.25%にした。連邦準備制度は今年さらに1〜2回の利下げを示唆しており、堅調な労働市場と経済の回復がリスク資産にとって好条件を作り出している。
機関資金の流入は引き続き堅調だ。第3四半期のビットコイン現物ETFの純流入額は78億ドルに達した。これは第2四半期の124億ドルには及ばないものの、第3四半期全体での純流入を維持し、機関投資家の安定した買い増しを裏付けている。この勢いは第4四半期にも続き、10月第1週だけで32億ドルの流入を記録し、2025年の週次流入額の新記録となった。これは、機関投資家が価格の調整を戦略的な買い場と見なしていることを示している。Strategyは市場の調整期間中も継続的に買い増しを行い、10月13日に220ビットコイン、10月20日に168ビットコインを購入し、1週間で合計388ビットコインを買い増した。これにより、短期的な変動に関わらず、機関投資家はビットコインの長期的価値を堅持していることが示されている。
オンチェーン分析はいくつかの過熱兆候を明らかにしているが、評価額は依然として懸念されるレベルには達していない。MVRV-Z指数（時価総額と実現価値の比率）は現在2.31と過熱域にあるが、7〜8月の極端な評価額に近い水準からは安定してきている（図表2）。
純未実現利益/損失比率（NUPL）も過熱域を示しているが、第2四半期の高い未実現利益状況からは緩和されている（図表3）。調整済み出費と利益率（aSOPR）は投資家の実現利益/損失を反映しており、この比率は1.03とほぼ均衡点に近く、懸念は不要と考えられる（図表4）。
ビットコインの取引回数とアクティブユーザー数は前四半期とほぼ同水準であり、ネットワークの成長ペースは一時的に鈍化していることを示している（図表5）。一方、総取引量は増加傾向にある。取引回数は減少しているが、取引量は増加しており、より少ない取引でより大きな資金移動が行われていることを示し、大規模な資金流動が増加していることを示唆している。
しかしながら、取引量の拡大を積極的なシグナルと単純に捉えることはできない。最近、中央集権型取引所への資金流入が増加しており、これは保有者が売却準備をしている可能性を示唆している（図表6）。取引回数やアクティブユーザーといったファンダメンタルズ指標に改善が見られない中で、取引量の増加は高い変動性の環境下で短期的な資金の流動や売り圧力を示すものであり、実需の拡大を意味しない。
( 10月11日の崩壊は市場が機関主導に変わった証拠
10月11日の中央集権取引所の崩壊（14%下落）は、ビットコイン市場が個人投資家主導から機関投資家主導へと変化したことを証明している。
重要な点は：市場の反応が過去と全く異なることだ。2021年末の類似の環境では、個人投資家を中心とした市場のパニックが拡大し、その後崩壊に至った。しかし今回は、調整幅は限定的だった。大規模なポジションの解消後も、機関投資家は継続的に買い増しを行い、市場の下落余地をしっかりと守っていることを示している。さらに、機関投資家はこれを健全な調整と見なしており、過度な投機需要を排除するのに役立っている。
短期的には、連鎖的な投げ売りは個人投資家の平均買い価格を下げ、心理的なプレッシャーを増大させ、市場の感情が損なわれて変動が激化する可能性がある。しかし、機関投資家が横ばいの期間中も継続的に買い増しを行えば、今回の調整は次の上昇局面の土台となる可能性がある。
) 目標価格を20万ドルに引き上げ
私たちのTVM（Time Value of Money）手法を用いた第3四半期の分析により、中立的なベースライン価格は15万4,000ドルと算出され、これは第2四半期の13万5,000ドルから14%の上昇となる。この基準に対し、-2%のファンダメンタル調整と+35%のマクロ調整を適用し、目標価格は20万ドルとした。
-2%のファンダメンタル調整は、ネットワーク活動の一時的な鈍化と中央集権取引所の預金増加を反映し、短期的な弱さを示している。マクロ調整は35%に維持されている。世界的な流動性の拡大と機関資金の流入が続く中、連邦準備制度の利下げ姿勢は第4四半期の上昇に強力な追い風となる。
短期的な調整は過熱兆候に起因する可能性があるが、これは健全なサイドウェイであり、トレンドや市場認識の変化を意味しない。ベースライン価格は引き続き上昇しており、ビットコインの内在的価値は着実に高まっている。短期的には弱気に見える局面も、中長期的な上昇展望は依然として堅固だ。
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2025年Q4ビットコインの評価額を20万ドルに引き上げ
作者：Daniel Kim、Ryan Yoon、Jay Jo
出典：Tiger Research
本レポートはTiger Researchによって作成されており、機関投資家がボラティリティの中で継続的に買い増しを行い、連邦準備制度（FED）の利下げや10月の暴落による機関主導の市場構造の確認などの要因を踏まえ、2025年第4四半期のビットコイン目標価格を20万ドルと予測しています。
重要ポイント
機関投資家が米中貿易不確実性の中で買い増し
2025年第3四半期、ビットコイン市場は第2四半期の好調な上昇（前期比28%増）から鈍化し、横ばいのボラティリティ局面（前期比1%増）に入った。
10月6日、ビットコインは126,210ドルの歴史的高値を記録したが、トランプ政権が再び中国に対して貿易圧力をかけたことで、ビットコイン価格は18%下落し104,000ドルにまで調整され、ボラティリティが著しく増加した。Volmex Financeのビットコイン変動率指数（BVIV）によると、機関投資家の着実な買い増しに伴い、ビットコインの変動率は3月から9月にかけて縮小したものの、9月以降に41%急上昇し、市場の不確実性を高めている（図表1）。
米中貿易摩擦の再燃とトランプ氏の強硬な発言に促され、この調整は一時的と見られる。Strategy Inc.の(MSTR)を中心とした機関投資家の戦略的な買い増しは実際に加速している。マクロ環境も追い風となっている。世界の広義の通貨供給量（M2）は9兆6,000億ドルを突破し、史上最高を記録した一方、9月17日に連邦準備制度は金利を25ベーシスポイント引き下げて4.00%〜4.25%にした。連邦準備制度は今年さらに1〜2回の利下げを示唆しており、堅調な労働市場と経済の回復がリスク資産にとって好条件を作り出している。
機関資金の流入は引き続き堅調だ。第3四半期のビットコイン現物ETFの純流入額は78億ドルに達した。これは第2四半期の124億ドルには及ばないものの、第3四半期全体での純流入を維持し、機関投資家の安定した買い増しを裏付けている。この勢いは第4四半期にも続き、10月第1週だけで32億ドルの流入を記録し、2025年の週次流入額の新記録となった。これは、機関投資家が価格の調整を戦略的な買い場と見なしていることを示している。Strategyは市場の調整期間中も継続的に買い増しを行い、10月13日に220ビットコイン、10月20日に168ビットコインを購入し、1週間で合計388ビットコインを買い増した。これにより、短期的な変動に関わらず、機関投資家はビットコインの長期的価値を堅持していることが示されている。
オンチェーンデータは過熱兆候を示すが、ファンダメンタルズは変わらず
オンチェーン分析はいくつかの過熱兆候を明らかにしているが、評価額は依然として懸念されるレベルには達していない。MVRV-Z指数（時価総額と実現価値の比率）は現在2.31と過熱域にあるが、7〜8月の極端な評価額に近い水準からは安定してきている（図表2）。
純未実現利益/損失比率（NUPL）も過熱域を示しているが、第2四半期の高い未実現利益状況からは緩和されている（図表3）。調整済み出費と利益率（aSOPR）は投資家の実現利益/損失を反映しており、この比率は1.03とほぼ均衡点に近く、懸念は不要と考えられる（図表4）。
ビットコインの取引回数とアクティブユーザー数は前四半期とほぼ同水準であり、ネットワークの成長ペースは一時的に鈍化していることを示している（図表5）。一方、総取引量は増加傾向にある。取引回数は減少しているが、取引量は増加しており、より少ない取引でより大きな資金移動が行われていることを示し、大規模な資金流動が増加していることを示唆している。
しかしながら、取引量の拡大を積極的なシグナルと単純に捉えることはできない。最近、中央集権型取引所への資金流入が増加しており、これは保有者が売却準備をしている可能性を示唆している（図表6）。取引回数やアクティブユーザーといったファンダメンタルズ指標に改善が見られない中で、取引量の増加は高い変動性の環境下で短期的な資金の流動や売り圧力を示すものであり、実需の拡大を意味しない。
( 10月11日の崩壊は市場が機関主導に変わった証拠
10月11日の中央集権取引所の崩壊（14%下落）は、ビットコイン市場が個人投資家主導から機関投資家主導へと変化したことを証明している。
重要な点は：市場の反応が過去と全く異なることだ。2021年末の類似の環境では、個人投資家を中心とした市場のパニックが拡大し、その後崩壊に至った。しかし今回は、調整幅は限定的だった。大規模なポジションの解消後も、機関投資家は継続的に買い増しを行い、市場の下落余地をしっかりと守っていることを示している。さらに、機関投資家はこれを健全な調整と見なしており、過度な投機需要を排除するのに役立っている。
短期的には、連鎖的な投げ売りは個人投資家の平均買い価格を下げ、心理的なプレッシャーを増大させ、市場の感情が損なわれて変動が激化する可能性がある。しかし、機関投資家が横ばいの期間中も継続的に買い増しを行えば、今回の調整は次の上昇局面の土台となる可能性がある。
) 目標価格を20万ドルに引き上げ
私たちのTVM（Time Value of Money）手法を用いた第3四半期の分析により、中立的なベースライン価格は15万4,000ドルと算出され、これは第2四半期の13万5,000ドルから14%の上昇となる。この基準に対し、-2%のファンダメンタル調整と+35%のマクロ調整を適用し、目標価格は20万ドルとした。
-2%のファンダメンタル調整は、ネットワーク活動の一時的な鈍化と中央集権取引所の預金増加を反映し、短期的な弱さを示している。マクロ調整は35%に維持されている。世界的な流動性の拡大と機関資金の流入が続く中、連邦準備制度の利下げ姿勢は第4四半期の上昇に強力な追い風となる。
短期的な調整は過熱兆候に起因する可能性があるが、これは健全なサイドウェイであり、トレンドや市場認識の変化を意味しない。ベースライン価格は引き続き上昇しており、ビットコインの内在的価値は着実に高まっている。短期的には弱気に見える局面も、中長期的な上昇展望は依然として堅固だ。
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