a16z：なぜArcadeトークンが最も過小評価されているトークンタイプであると言われているのか？

著者：スコット・デューク・コマイナーズ、a16zの研究パートナー；エディ・ラザリン、a16zのCTO；マイルズ・ジェニングス、a16zの最高法務責任者；ティム・ラフガーデン、a16zの研究責任者；翻訳：@金色财经xz

私たちは最近、新しいトークンタイプの分類システムを構築しました。これには、ネットワークトークン、コレクショントークン、memeコインなどが含まれます。私たちが分類した7種類のトークンの中で、最も探索が少なく、最も過小評価されているのはArcadeトークン（アーケードトークン）です。これは、特定のソフトウェアや製品エコシステム内で相対的に安定した価値を持つトークンであり、通常は発行者（企業など）によって管理されています。

本質的に言えば、アーケードトークンはブロックチェーンに基づく資産の形態であり、人々がすでに慣れ親しんでいるタイプ：航空マイル、クレジットカードのポイント、ゲーム内の仮想コインなどに相当します。これらの資産の共通点は、市場経済システム内に内在し、その運営を支える内部通貨であるということです。たとえば、常連客のマイルや特典ポイントはブランドロイヤリティを育て、航空券の購入やアップグレードに使用できます。また、ゲーム内の仮想コインはゲーム内アイテムの購入や販売に使用できます。

企業がこのような資産を使用して数十年の歴史があるにもかかわらず、過去の事例はほとんどが中央集権型データベースに基づいており、所有権、移転性、そしてユーザーの選択を制限していました。パブリックチェーンに基づくアーケードトークンの違いは、それらがオープン性、相互運用性、そしてコンポーザビリティを持っていることであり、それによって一連の新しい市場設計の利点をもたらします。

この記事は、私たちが最もよく尋ねられる質問に答えることを目的としています：Arcadeトークンとは何ですか？どのような機能と価値がありますか？ビルダーはそれらをどのように利用しますか？どのような設計上のトレードオフがありますか？それらはどのような機会を提供しますか？……

1、Arcadeトークンとは何ですか？

技術的な観点から見ると、Arcadeトークン（アーケードトークン）は本質的にその関連アプリケーションエコシステム内で流通するデジタル通貨であり、供給と需要を柔軟に調整することで価格の安定を維持します。まず、これをデジタル経済体内部の通貨として理解してください。

では、「アーケードトークン」という用語はどこから来たのでしょうか？ゲームセンターに行ったことがあるかどうかにかかわらず、その核心的な論理を理解することができるかもしれません：ゲームセンターに入ると、現金をゲームコイン（通常は実物のコイン）に交換し、そのコインを使って興味のあるゲームをプレイします。ゲームコインは、ゲームセンターの経済循環に参加することを可能にします。

ゲームセンターの比喩は、この種のトークンの運用原理を明確に示しています：アーケードトークンは、その所属する経済体系（単一のサービスまたは多様なサービスエコシステムに関わらず）において相対的に安定した価値を持っています。この相対的な安定性は、他のトークンタイプと区別されます：例えば、基盤資産から価値を得るトークン（資産担保型やコレクション型トークンなど）、分散型ネットワーク市場の運用に依存するトークン（ネットワークトークンなど）、または特定の実体への投機的投資に基づくトークン（企業保証型や証券型トークンなど）。

名前はカジュアルですが、アーケードトークンは実際には強力なプログラム可能な経済原語であり、暗号設計の新しい領域を解放するための鍵です。

では、Arcadeトークンではないものは何ですか？

再度強調しますが、Arcadeトークン（アーケードトークン）と他のタイプのトークンとの本質的な違いは、アーケードトークンが投資や投機のために使用されないことです。人々が投資リターンを得るために保持するネットワークトークンや証券型トークンとは異なり、アーケードトークンの核心的な機能は消費です。

アーケードトークンは「ユーティリティトークン」と呼ばれることがありますが、その設計目的は利用機能を提供することです。しかし、他のトークンタイプが実用性に欠けることを示唆するため、このラベルは避けます。アーケードトークンの代替名称には「ポイント」（ただし一般的な文脈ではプライベート台帳に保存された関連記録を指すことが多い）や「ロイヤリティトークン」（これは特定のアプリケーションシナリオの1つを説明するだけ）などがあります。

これは、アーケードトークンの価値が決して変わらないことを意味するものではありません。後述のように、その購入価格は時間とともにわずかに変動する可能性があります。しかし、アーケードトークンは通常、現在の価格で無制限に供給され、財務的なリターンは提供されず、約束されず、暗示されません。これは、通常、投資商品として適していないことを意味し、したがって一般的にアメリカの証券法の規制を受けません。

2、Arcadeトークンの用途は何ですか？ビルダーはなぜArcadeトークンの使用を考慮すべきですか？

アーケードトークンは、ビルダーがデジタル経済の中で価値を創造し、分配できるようにします。重要なのは、この価値の創造と分配の能力が、ユーザーの行動を促し、初期の成長を導き、ネットワーク効果を生み出すことができることです—外部資本や投機的な需要に依存することなく。

その論理は直感的であり、ゲームセンターの比喩と一貫しています。もしあなたがゲームセンターを運営しているのなら、必然的に顧客の需要に合わせてゲームトークンの供給をコントロールする必要があります。例えば、来客数が倍増した場合、流通しているトークンの量も大体倍増する必要があります。そうしないと、すべての訪問者が思う存分楽しむことができません（キャパシティ制限がない限り）。需要を満たすためにトークンを増発できるので、なぜ客を拒む必要があるのでしょうか？

価格設定を調整する必要があるかもしれません：ゲームセンターに大規模なアップグレードを行う場合（例えば、ゲーム機の数を倍増させる、より精密な全機能デバイスを導入する、またはより豪華な景品を提供する）、1枚のトークンの価格を引き上げることができます。要するに、需要と供給のバランスを最適化するために、柔軟な経済的コントロールが必要です（それによって顧客にゲームセンターの価値を伝えることができます）。

日常運営を円滑にすることに加えて、このような経済的制御は、最も忠実な顧客との長期的な関係を築くのにも役立ちます。たとえば、コアプレイヤーに報酬としてゲームコインを贈ることができます。重要なのは、人々が離れるとき、彼らのポケットに残っているゲームコインが、再びゲームホールに戻るための誘因になるということです——なぜなら、その時だけ、ゲームトークンは使用価値を持つからです。

正式に説明しますが、アーケードトークンは以下の機能をサポートしています：

**動的価格設定とプロモーション：**アーケードトークンの発行者は、トークンの価格やトークンで価格付けされた商品の/サービスの価格、または両方を同時に調整することができます。これにより、需要が低迷している時期には割引を提供したり、ピーク時には消費行動を奨励したりすることが可能になります。

**ネットワーク効果：**航空マイルやクレジットカードのポイントと同様に、トークンを保有するユーザーはブランドへのロイヤルティを維持しやすくなります。この安定したユーザー群の価値は、商人や開発者などのサービス提供者を引き付け、協力への参加を増加させ、結果的にユーザーの価値を向上させます——クラシックなプラットフォームネットワーク効果を形成します。

**インセンティブとロイヤリティ報酬：**発行者は特定の行動を完了したユーザーに報酬や特権を与えることができ、また発行権を利用してトークンが受け入れられたり換金されたりする際にネットワーク参加者に還元することができます。この措置は前述のネットワーク効果を強化します。

**経済的コントロール権：**発行者はトークンの償還時に焼却を行い、オンチェーンで負債を追跡し、中央銀行のような金融政策を実施することができます——同時に供給量と価格を管理可能な範囲内に維持します。

3、アーケードトークンはどのように機能しますか？

（1）経済ダイナミクス解析

アーケードトークンの経済的特性は、他のトークンタイプと異なるものです。それらは保有者に基盤となるエコシステムの所有権を与えるのではなく、特定のアプリケーション/サービスへのアクセスや使用の能力を付与します。重要なのは、その市場価値がプログラム的に制限されるように設計されていることです。これは、アーケードトークンがステーブルコインのように法定通貨の価格に固定されることを要求するものではなく、発行者が特定のメカニズムを利用して価格の下限（通常はより重要な）価格の上限を実現できることを意味します。

アーケードトークンは通常、設定された価格で自由に取得できます。海辺のゲームセンターのトークン販売機を想像してみてください：1ドルを投入すると、機械から4枚のトークン（各25セント）が出てきます。このような「タップ」と呼ばれる配布装置は、実質的に市場価値が決して超えてはいけない価格の上限を設定しています。したがって、アーケードトークンは投資特性を持っていません：それらは消費のために使用され、投機のためではありません。

トークンの価値は、「リサイクルプール」（流通からトークンを除去するメカニズム）の換金能力によって評価されます。ゲームセンターを例にすると、リサイクルプールはゲームのコイン投入口です——コインを投じることで遊ぶことができます。もしゲームを1回プレイするのに1枚のゲームコインが必要な場合、その価値は25セントと等しくなければなりません。さらに、発行者は水栓価格よりも若干低い買い戻し価格（たとえば、25セントのトークンを20セントで買い戻す）を設定することもでき、そうすることで価格が下回るべきではない下限を確立します。

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これらのパラメータが市場に与える影響を考えてみてください：あなたが「水道」（または自動販売機）から投機者の価格の4分の1で同じゲームコインをいつでも購入できることを知っているとき、1ドルを投機者から25セントのゲームコインを購入するために使うでしょうか？絶対に不可能です——これは全く合理的ではありません！（論理的にも合いません。）町を離れようとしている人は、ゲームセンターの入口で残りの25セントのゲームコインを1枚22セントで売るかもしれませんが、25セント以上の価格で購入する人はいません。したがって、一部の人々がアーケードトークンを割引価格で販売することを選択するかもしれませんが（たとえば、エコシステムからの永久的な退出）、トークンの価格は任意の時点で相対的に安定しているべきです。

これらのすべての非投機的特性は、アーケードトークンを制御された市場経済の基盤として特に適したものにしています。注目すべきは、これはアーケードトークンが単一のアプリケーションシナリオで使用されるか、より広範な分野で使用されるかに関係なく、単に「タップ/引き換え」デザインメカニズムの必然的な結果であるということです。（アーケードの比喩を引き続き使うと、地元の食料品店がゲームファンであり、アーケードのゲームトークンを現金の代わりに受け入れている場合でも、アーケードに歩いて行けば常に25セントでゲームコインを購入できるので、誰もがより高い価格を支払う必要はありません。）

（2）なぜステーブルコインでの支払いを直接受け入れないのですか？

アーケードトークンとステーブルコインは概念的に部分的な重複があります。両者は、経済取引を促進するために相対的に安定した価値を維持することを目的としています。しかし、アーケードトークンは建設者により大きな柔軟性を提供します。発行者は必要に応じてアーケードトークンを鋳造することができ（これらのトークンの「影の価値」を資産負債表に追跡する必要があります——つまり、トークンが償還される際の会計処理）、その後、それをユーザー、開発者などのネットワーク参加者へのインセンティブとして配布します。さらに、トークンは参加者が特定の経済圏に留まるよう促し、資金流出を避けることができます。（航空会社がそのフライトの購入に使用される「マイル」を発行し、直接的なキャッシュバックではなく、まさにこの論理に基づいています。）

アーケードトークンは、ビルダーにより多くの収益化の機会を提供します：発行者は固定または動的な価格で直接ユーザーにトークンを販売したり、サブスクリプションパッケージにバンドルしたり、プロモーション活動を通じて配布したりできます。パートナーシップネットワークが特定のアーケードトークンを受け入れることに同意すると、クロスプロモーションとアフィリエイトモデルが確立されます——これらの戦略は、外部資金を必要とせずに各方面の影響力を拡大することができます。

重要なのは、アーケードトークンが発行者にその経済圏内の価値の流れを細かく制御する能力を与えることであり、具体的には以下の方法で実現されます：

移転可能性の制限（アプリ内またはホワイトリストアドレス間の流通に限定）;

償却期間または有効期限を設定する（タイムリーな使用を促し、蓄積を減らすため）。

特定の商品やサービスに償還権を結び付ける（効用と経済的意図を整合させる）；

これらの特性は、トークンを投機資産ではなく交換媒体としての価値を強化するのに役立ち、オンチェーンプログラミングを通じて実現できます。要するに、アーケードトークンはエコシステムの立ち上げを促進し、ユーザーの参加を促し、内部経済の運営を管理し、同時にメンテナに制御可能な操作空間を提供します。

(3) 相互運用性の力

前述のように、パブリックチェーンに基づいて発行されたアーケードトークンは、ロイヤリティポイントや航空マイルに似ていますが、重要な違いがあります：それらはブロックチェーン上で実行され、オープン性、相互運用性、およびコンポーザビリティを備えています。

従来の忠誠度システムが価値を閉じたエコシステムに閉じ込めるのとは異なり、ブロックチェーンに基づくアーケードトークンは、複数の関係者によって無許可で共有、受け入れ、償還されることができる——競合者間でも理論的には実現可能である。この移植性は大きな利点である：このモデルでは、ユーザーはサービスを横断して忠誠度を持ち運ぶことができ、身分状態も簡単に移転できる（例えば、現在の航空会社の複雑な「会員マッチング」プロセスから解放される）。この移植性は市場参加者が製品とサービスの品質で競争することを促進し（単純にユーザーのロックインに依存するのではなく）、断片化した忠誠度プログラムを公共財に変換する。

現在最も典型なオンチェーンアーケードトークンのケースは、ResyとEaterの創設者によって立ち上げられたBlackbirdプロジェクトのトークンFLYです。このトークンは飲食業界に忠誠度システムを構築しており、スターバックスの星やマクドナルドの報酬プログラムに似ていますが、画期的な革新があります：同じトークンが複数のレストランで使用可能です。顧客はBlackbirdネットワーク内の店舗で消費することでトークンを獲得し、任意の提携レストランで割引や特典に交換できます。基盤となるプロトコルはブロックチェーンに基づいているため、すべてのプロセスはレストラン間の直接的な相互作用を必要としません。単一のレストランの報酬プログラムが顧客のロイヤルティを強化するように、FLYは飲食ネットワーク全体の忠誠度システムを同時に強化することができます。

消費者はより広範な実用性を得て、企業はネットワーク効果を共有します。

その結果、協力的競争（従来の競争とは対照的）が生まれました。たとえば、地元のコーヒーショップとスターバックスは、同じトークンを受け入れることでウィンウィンの関係を築くことができます。一見、両者がこのようなことを望んでいないように思えるかもしれませんが、アーケードトークンを通じて実現される共有のロイヤリティプログラムは、実際には双方に利益をもたらします。このトークンは、スターバックスと地元のコーヒーショップの体験を補完し、どちらの場所でも消費することで双方の価値を高めることができます。たとえば、一方が無料のモカ交換トークンを提供すれば、顧客は両方の店舗でコーヒーを購入する感覚が増します。このような協力は、顧客のネットワークへのロイヤリティを強化し、彼らがコーヒー消費にもっと予算を使うよう促します。

この協力的競争はネットワークにより多くの総余剰を生み出し、各プロバイダーは売上高に応じて利益を共有できます。言い換えれば、限られたシェアを争うのではなく、全体のケーキを大きくすることを共に行う方が良いのです。

（4）設計のトレードオフ（機会との）

アーケードトークンはすべてのプロジェクトに適しているわけではありません。投機的な資産が必要なシナリオでは意味がありません。例えば、独自のネットワークトークンを持つレイヤー1のブロックチェーンネットワークは、通常、アーケードトークンなしで運営できます。

しかし、多くのプロジェクト、特に消費を中心にしたものや実世界との融合を含む経済体にとって、アーケードトークンは非常に魅力的な選択肢となる可能性があります。それらは次のことを提供します：

**価格の安定性：**上下限メカニズムと制御された発行によって実現されます；

**使いやすさ：**直感的で安定した価値がユーザーに消費内容を理解させる。

**会計の明瞭性：**そのバランスシート上のコストは厳密に償還可能な資産の機会コストに等しい；

**コントロール権：**発行者は中央銀行のような管理モデルを採用することができる；

我々はまた、アーケードトークンがネットワークトークンの補完または前駆的な新たな役割を果たしていることを観察しています。BlackbirdのFLYトークンは、ユーザーが任意の提携レストランで引き換えを行うことを可能にし、この引き換えはネットワークトークンに基づく専用のブロックチェーン層によって管理されます。例えば、分散型コンピューティングネットワークは、ネットワークトークンを使用して計算サービスプロバイダー間のセキュリティとインセンティブを確保しながら、アーケードトークンを利用して顧客群内にネットワーク効果を構築することが考えられます。または、市場は最初にアーケードトークンを用いて参加を促進し、運営プロトコルが分散化された後にネットワークトークンを導入する可能性があります。このようなケースでは、アーケードトークンは「入金チャネル」として機能し、ネットワークが長期的により分散型のシステムへと移行する前に初期の需要を促進し、初期のモメンタムを蓄積します。

4 規制の見通し

初期のアーケードトークンの例は、ブロックチェーンゲームプラットフォームPocketful of Quartersが発行したQuartersトークンです。プレイヤーはQuartersトークンを使用して、協力ゲームで機能や報酬を獲得できます。「アーケードトークンは投資資産ではない」という理念に関連して、同社は2019年7月にアメリカ証券取引委員会（SEC）から無異議の手紙を取得しました。この機関は、Quartersトークンが投機や投資ではなく、ゲーム参加のためのものであることを認めました。

この積極的な前例が存在するにもかかわらず、Quartersの異議申立てなしの書面および多くの州レベルの規制システムには依然として欠陥があります。一つは、相互運用性に対して懐疑的であり、それを特性ではなく欠陥と見なしています。その論理は誤った見解から来ています：相互運用性が存在すれば、資産はより取引しやすくなり、金融商品としての特性を呈する可能性があるというものです。この見解は、取引の需要が依然として資産に投機的な余地があるかどうかに依存していることを無視しています——前述のように、アーケードトークンは通常この特性を持っていません。一方で、相互運用性はまさにオンチェーンアーケードトークンの最も期待される利点の一つであり、摩擦を大幅に減らし、選択肢を増やし、消費者に実質的な利益をもたらすことができます。

巧妙なデザインは規制の懸念を軽減します。アーケードトークンは閉じたネットワークに制限される必要はありません。価格上限メカニズム、「フaucet-リカバリープール」モデル、および使用にリンクした償還規則などのデザインを通じて、発行者は投機活動をプログラムで抑制できます。相互運用性も消費者に利益をもたらします——これは使いやすさを向上させ、競争を促進し、より広範なネットワーク効果を生み出し、最終的には金融投機に依存せずにイノベーションを推進し、ユーザーにより大きな価値を提供します。