作者：Alex
もしあなたがブエノスアイレスの街頭に立っているか、ラゴスの電子市場を訪れているとしたら、奇妙な現象に気づくでしょう：地元の人々は自国通貨への信頼を失い、スマートフォンの中の「USDT」や「USDC」残高を表示するアプリが、資産の安全を守る最後の砦となっているのです。
一方、世界中の金融エリートたちは、スクリーン上の息をのむようなK線チャートに目を凝らしています——ビットコインの暴騰や暴落ではなく、「永遠に1ドルと等しい」と称されるステーブルコインが瞬間的にゼロになる瞬間です。
これが2025年のステーブルコイン市場の実態です：極度に繁栄しつつも、極度に脆弱であること。
統計によると、2024年の年間オンチェーン決済額は27兆ドルを突破し、この数字はVisaやMastercardの合計をも超えています。ステーブルコインはもはや暗号通貨取引の付属品ではなく、静かに世界金融の「影の血管」へと成長しています。しかし、xUSDとdeUSDの連続した暴落や、米国の「GENIUS法案」の鉄腕規制は、この業界を激しい震動の洗牌期へと押しやっています。
暗号世界において、「安定」はしばしば最も高価な幻想です。2025年下半期に発生したStream Finance（xUSD）とElixir（deUSD）の危機は、「DeFiレゴブロック」を信じていたすべての人々に、痛烈なリスクのレッスンをもたらしました。
2022年のTerra崩壊はアルゴリズムの自負に起因しましたが、2025年のxUSDの崩壊は人間の欲望によるものです。
xUSDは「利回り型ステーブルコイン」と称し、その魅力的な売り文句は：それを持っていれば、通貨の価値は安定し、高い金利も得られるというものでした。しかし、その金利はどこから来るのか？Stream Financeは複雑なアービトラージ戦略で稼いでいると主張しました。しかし、2025年11月になって、その仮面が剥がれました——プロトコルは大量のユーザ資金を、オフチェーンの外部ファンドマネージャーに委託して取引させていたのです。ところが、そのマネージャーは場外取引で9300万ドルの損失を出していました。
調査によると、Stream Financeは循環借入を利用して、1.6億ドルの元本を4倍に膨らませていました。損失が発生したとき、緩衝はなく、xUSDの価格は24時間で1ドルから0.24ドルへと暴落しました。
この災害はこれだけにとどまりません。Elixirプロトコルが発行したdeUSDも、xUSDを担保として受け入れていたため、一瞬にして深淵に引きずり込まれました。まるでドミノ倒しのように、一枚目の牌が倒れると、システム全体が砕け散る音が響き渡りました。deUSDの時価総額は1億ドル蒸発し、多くの投資家の蓄えは一瞬で消え去りました。
xUSDの荒々しい崩壊に比べ、Ethenaが発行したUSDeは、もう一つの「洗練された脆弱性」を示しています。USDeは銀行預金に依存せず、「デルタニュートラル戦略」（現物のETHを買い、同量の先物を売る）によって価値を維持しています。
この設計は、強気市場では完璧な紙幣発行機です。なぜなら、空売りによる資金料率を稼げるからです。しかし、2024-2025年の市場調整期には、資金料率が頻繁にマイナスになり、Ethenaは利益を出すどころか、対抗側に資金を逆に払わねばならなくなります。その魅力的な利回りを維持するために、プロトコルは準備金を消費し続けなければなりません。
USDeはまだ崩壊していませんが、「死のスパイラル」の脅威に常にさらされています：取引所の流動性危機や長期にわたるマイナス金利が発生すれば、この合成ドルの数学的バランスは崩壊します。 これにより、市場は再び警鐘を鳴らしています：世界に無料のランチはなく、高いリターンの裏には高リスクがあるのです。
2024年以前はステーブルコインの草の根時代でしたが、2025年は「招安」と「規律」の始まりの年となります。ステーブルコインの規模が大きくなり、無視できなくなると、政府はついに動き出しました。
2025年7月、米国大統領トランプが署名した《GENIUS法案》は、世界のステーブルコイン史における分水嶺です。この法案の核心は非常に明快です：ステーブルコインの合法性を認めるが、米ドルの覇権体制に組み込む必要がある。
最も攻撃的な条項は「利息禁止令」です。簡単に言えば、USDCのような決済型ステーブルコインは、直接ユーザに利息を支払うことが禁止されます。
この目的は銀行を守ることにあります。もしステーブルコインが現金と同じように便利で、かつ国債と同じく5％の利息がつけば、誰も銀行に預金しなくなるでしょう。これにより、預金の大移動が引き起こされるのです。
結果は何でしょうか？この条項は、「ネイティブな利息」を売りにする一部のステーブルコインの米国内での存続空間を直接殺してしまいます。市場は分裂を余儀なくされます：規制に準拠したステーブルコインは、「デジタル現金」の本質に立ち返る必要があります——ゼロ利息、安全、決済に使われるもの。
規制が強化されても、一部のコインがゼロになっても、現実世界ではステーブルコインの採用率は急増しています。この逆説の根源は、多くの人にとって、ステーブルコインは選択肢ではなく、生存の必需品だからです。
アルゼンチンでは、年率インフレ率が一時200％を超えました。つまり、ペソを保有しているだけで資産は毎日目減りしています。ブエノスアイレスのフリーランサーにとって、最初にすることは、給料をUSDTやUSDCに換えることです。これはもはや「投資」ではなく、「止血」です。
ナイジェリアでは、輸入業者はドル口座の申請や長い待ち時間に嫌気がさしています（時には数週間かかることも）。彼らは、決済にステーブルコインを使えば、数分で着金し、手数料も銀行の80％安いことに気づきました。2024-2025年、ナイジェリアのステーブルコイン取引額はほぼ220億ドルに達し、多くの中小企業が生き残るために「自己ドル化」を進めているのです。
最も皮肉なのは、かつて暗号通貨に最も抵抗していた伝統的金融（TradFi）が、今や最も積極的に推進していることです。
これらの巨頭はついに現実を見抜きました：より進んだ技術に逆らうより、それを自分たちの基盤パイプラインに変える方が得策だ。 彼らはユーザが分散化を信じるかどうかには関心がなく、システムがSWIFTよりも速く、安いことにしか関心がありません。
2025年は、ステーブルコインが「草の根」から「正統派」へと進化した終局を迎えます。xUSDの崩壊は、透明性のない金融革新は結局空中楼閣に過ぎないことを証明し、《GENIUS法案》の施行は、完全なコンプライアンス時代の到来を告げました。
市場は深い進化を経験しています：高リスクのアルゴリズムゲームは疎外され、代わりにUSDCのようなゼロ利息で透明性が高く規制された**「デジタル現金」**が台頭します。これらはVisaやStripeなどの巨頭のインフラとして、暗号取引だけでなく、アルゼンチンやナイジェリアの何億人もの普通の人々の金融救命艇となるでしょう。
この変革は示しています：ドルは覆されていない。コードによって自己更新を遂げただけです。 投資家にとっては、「無リスク高リターン」の幻想から離れ、真の支払い効用を受け入れることこそ、未来へのパスポートです。
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ステーブルコインは「安定」しない
作者：Alex
もしあなたがブエノスアイレスの街頭に立っているか、ラゴスの電子市場を訪れているとしたら、奇妙な現象に気づくでしょう：地元の人々は自国通貨への信頼を失い、スマートフォンの中の「USDT」や「USDC」残高を表示するアプリが、資産の安全を守る最後の砦となっているのです。
一方、世界中の金融エリートたちは、スクリーン上の息をのむようなK線チャートに目を凝らしています——ビットコインの暴騰や暴落ではなく、「永遠に1ドルと等しい」と称されるステーブルコインが瞬間的にゼロになる瞬間です。
これが2025年のステーブルコイン市場の実態です：極度に繁栄しつつも、極度に脆弱であること。
統計によると、2024年の年間オンチェーン決済額は27兆ドルを突破し、この数字はVisaやMastercardの合計をも超えています。ステーブルコインはもはや暗号通貨取引の付属品ではなく、静かに世界金融の「影の血管」へと成長しています。しかし、xUSDとdeUSDの連続した暴落や、米国の「GENIUS法案」の鉄腕規制は、この業界を激しい震動の洗牌期へと押しやっています。
01 「安定」が嘘になったとき
暗号世界において、「安定」はしばしば最も高価な幻想です。2025年下半期に発生したStream Finance（xUSD）とElixir（deUSD）の危機は、「DeFiレゴブロック」を信じていたすべての人々に、痛烈なリスクのレッスンをもたらしました。
xUSDとdeUSD：9300万ドルのブラックボックスゲーム
2022年のTerra崩壊はアルゴリズムの自負に起因しましたが、2025年のxUSDの崩壊は人間の欲望によるものです。
xUSDは「利回り型ステーブルコイン」と称し、その魅力的な売り文句は：それを持っていれば、通貨の価値は安定し、高い金利も得られるというものでした。しかし、その金利はどこから来るのか？Stream Financeは複雑なアービトラージ戦略で稼いでいると主張しました。しかし、2025年11月になって、その仮面が剥がれました——プロトコルは大量のユーザ資金を、オフチェーンの外部ファンドマネージャーに委託して取引させていたのです。ところが、そのマネージャーは場外取引で9300万ドルの損失を出していました。
調査によると、Stream Financeは循環借入を利用して、1.6億ドルの元本を4倍に膨らませていました。損失が発生したとき、緩衝はなく、xUSDの価格は24時間で1ドルから0.24ドルへと暴落しました。
この災害はこれだけにとどまりません。Elixirプロトコルが発行したdeUSDも、xUSDを担保として受け入れていたため、一瞬にして深淵に引きずり込まれました。まるでドミノ倒しのように、一枚目の牌が倒れると、システム全体が砕け散る音が響き渡りました。deUSDの時価総額は1億ドル蒸発し、多くの投資家の蓄えは一瞬で消え去りました。
Ethena (USDe)：綱渡りの舞踏
xUSDの荒々しい崩壊に比べ、Ethenaが発行したUSDeは、もう一つの「洗練された脆弱性」を示しています。USDeは銀行預金に依存せず、「デルタニュートラル戦略」（現物のETHを買い、同量の先物を売る）によって価値を維持しています。
この設計は、強気市場では完璧な紙幣発行機です。なぜなら、空売りによる資金料率を稼げるからです。しかし、2024-2025年の市場調整期には、資金料率が頻繁にマイナスになり、Ethenaは利益を出すどころか、対抗側に資金を逆に払わねばならなくなります。その魅力的な利回りを維持するために、プロトコルは準備金を消費し続けなければなりません。
USDeはまだ崩壊していませんが、「死のスパイラル」の脅威に常にさらされています：取引所の流動性危機や長期にわたるマイナス金利が発生すれば、この合成ドルの数学的バランスは崩壊します。 これにより、市場は再び警鐘を鳴らしています：世界に無料のランチはなく、高いリターンの裏には高リスクがあるのです。
02 規制の鉄のカーテン：草の根時代の終焉
2024年以前はステーブルコインの草の根時代でしたが、2025年は「招安」と「規律」の始まりの年となります。ステーブルコインの規模が大きくなり、無視できなくなると、政府はついに動き出しました。
2025年7月、米国大統領トランプが署名した《GENIUS法案》は、世界のステーブルコイン史における分水嶺です。この法案の核心は非常に明快です：ステーブルコインの合法性を認めるが、米ドルの覇権体制に組み込む必要がある。
最も攻撃的な条項は「利息禁止令」です。簡単に言えば、USDCのような決済型ステーブルコインは、直接ユーザに利息を支払うことが禁止されます。
この目的は銀行を守ることにあります。もしステーブルコインが現金と同じように便利で、かつ国債と同じく5％の利息がつけば、誰も銀行に預金しなくなるでしょう。これにより、預金の大移動が引き起こされるのです。
結果は何でしょうか？この条項は、「ネイティブな利息」を売りにする一部のステーブルコインの米国内での存続空間を直接殺してしまいます。市場は分裂を余儀なくされます：規制に準拠したステーブルコインは、「デジタル現金」の本質に立ち返る必要があります——ゼロ利息、安全、決済に使われるもの。
03 目に見えないインフラ
規制が強化されても、一部のコインがゼロになっても、現実世界ではステーブルコインの採用率は急増しています。この逆説の根源は、多くの人にとって、ステーブルコインは選択肢ではなく、生存の必需品だからです。
高インフレ下のノアの方舟
アルゼンチンでは、年率インフレ率が一時200％を超えました。つまり、ペソを保有しているだけで資産は毎日目減りしています。ブエノスアイレスのフリーランサーにとって、最初にすることは、給料をUSDTやUSDCに換えることです。これはもはや「投資」ではなく、「止血」です。
ナイジェリアでは、輸入業者はドル口座の申請や長い待ち時間に嫌気がさしています（時には数週間かかることも）。彼らは、決済にステーブルコインを使えば、数分で着金し、手数料も銀行の80％安いことに気づきました。2024-2025年、ナイジェリアのステーブルコイン取引額はほぼ220億ドルに達し、多くの中小企業が生き残るために「自己ドル化」を進めているのです。
支払い巨頭の裏切り
最も皮肉なのは、かつて暗号通貨に最も抵抗していた伝統的金融（TradFi）が、今や最も積極的に推進していることです。
これらの巨頭はついに現実を見抜きました：より進んだ技術に逆らうより、それを自分たちの基盤パイプラインに変える方が得策だ。 彼らはユーザが分散化を信じるかどうかには関心がなく、システムがSWIFTよりも速く、安いことにしか関心がありません。
04 要約
2025年は、ステーブルコインが「草の根」から「正統派」へと進化した終局を迎えます。xUSDの崩壊は、透明性のない金融革新は結局空中楼閣に過ぎないことを証明し、《GENIUS法案》の施行は、完全なコンプライアンス時代の到来を告げました。
市場は深い進化を経験しています：高リスクのアルゴリズムゲームは疎外され、代わりにUSDCのようなゼロ利息で透明性が高く規制された**「デジタル現金」**が台頭します。これらはVisaやStripeなどの巨頭のインフラとして、暗号取引だけでなく、アルゼンチンやナイジェリアの何億人もの普通の人々の金融救命艇となるでしょう。
この変革は示しています：ドルは覆されていない。コードによって自己更新を遂げただけです。 投資家にとっては、「無リスク高リターン」の幻想から離れ、真の支払い効用を受け入れることこそ、未来へのパスポートです。