鏈上衍生品的困局與突破

近期鏈上衍生品市場呈現出一些新的發展動向。過去兩年,除了由James Wynn主導的Hyperliquid表現亮眼外,dYdX和GMX等項目的快速衰退幾乎終結了鏈上衍生品的敘事。

究其原因,主要是這些項目長期停留在模仿中心化平台的階段,復制了合約邏輯和槓杆機制,卻無法在爆倉機制、撮合效率、交易深度等關鍵維度與中心化平台抗衡。直到Hyperliquid的出現,通過重構產品形態與用戶價值,爲這一賽道保留了進一步發展的可能性。

5月,Hyperliquid永續合約交易量達到2482.95億美元,創歷史新高,相當於某交易平台同期現貨交易量的42%,協議收入也達到7045萬美元,創下新紀錄。

從長遠來看,Hyperliquid雖然仍採用典型合約交易模型,但已經開始從優化已有解決方案轉向探索鏈上原生解決方案。這引發了一個更深層次的問題:鏈上衍生品的下一步,是繼續優化中心化的邏輯模板,還是基於區塊鏈的開放性與長尾資產特性,走向更具差異化的產品創新路徑?

數據顯示,加密貨幣衍生品市場規模持續膨脹,但主導權仍掌握在中心化交易所手中。過去24小時,前五大中心化交易所合約期貨交易量均達到百億美元級別,領先的某交易平台更是突破600億美元。相比之下,鏈上衍生品市場規模仍然較小,dYdX日均交易量約1900萬美元,GMX的持倉量與24小時交易量雙雙跌破1000萬美元。

Hyperliquid的崛起爲鏈上衍生品帶來了新的希望。它通過垂直集成架構重構了價值邏輯,將訂單簿引擎與智能合約平台深度融合,使鏈上衍生品首次在交易速度、成本維度與中心化平台正面抗衡,在成本、可審計性、可組合性等維度建立結構性優勢。

這表明,鏈上衍生品並非缺乏需求,而是缺乏真正適配DeFi特性的產品形態。傳統永續合約依賴保證金機制,高槓杆導致頻繁爆倉,用戶風險難以控制,而此前的鏈上衍生品卻遲遲未能創造出中心化平台無法替代的價值。

去中心化衍生品面臨的核心挑戰是:如何在去中心化框架下,平衡風險、效率與用戶體驗?尤其是當行業步入衍生品創新深水區,如何最大程度降低新用戶入場門檻並最大化釋放資產效率?

期權可能是一個值得探索的方向。其"非線性收益"特性天然契合加密貨幣的高波動性,而"權利金小額預付"機制又能滿足大衆用戶以小博大的簡單交易需求。然而,傳統期權復雜的行權規則與散戶追求簡單、即時交易的訴求存在矛盾。

因此,去中心化期權產品需要平衡"加密資金效率"與"產品友好性"。一些新興項目正在探索"幣本位永續期權"等創新機制,試圖通過"去復雜化"與"資產效率革命"重塑鏈上衍生品的底層邏輯。

"幣本位"機制旨在最大化釋放用戶鏈上加密資產的資金效率,允許用戶直接以任意鏈上代幣作爲保證金參與交易,激活沉睡資產的衍生品價值。"永續期權"則通過取消固定到期日,轉而採用動態資金費率調節持倉成本,讓用戶可以無限期持有期權倉位。

這種"有限虧損+無限收益+時間自由"的組合,實質上將期權轉化爲"低風險版永續合約",大幅降低散戶參與門檻。當用戶發現錢包中的任何一種長尾代幣都可直接轉化爲風險對沖工具,且時間維度不再成爲收益的天敵,鏈上衍生品才有望真正突破小衆市場,構建起與中心化平台分庭抗禮的生態位。

新生代協議還在探索如何讓社區、交易用戶與協議的利益徹底綁定在一起,形成一個"榮損與共"的利益共同體網路。這本質上是對傳統中心化平台"平台-用戶"剝削關係的顛覆,讓鏈上衍生品不僅成爲交易場所,更成爲價值再分配網路。

去中心化衍生品協議仍然有潛力成爲DeFi生態中最具擴展性與收入潛力的賽道之一。它需要真正走出"中心化平替"的陰影,借助鏈上原生結構和資金效率革命,完成產品形態的自我革新。當長尾資產持有者可直接用代幣參與交易,當多鏈資產無需跨鏈即可成爲保證金,鏈上衍生品的形態才算是在被重新定義。

去中心化衍生品的終局不在於復制中心化平台,而在於用區塊鏈的原生優勢(開放、可組合、無許可)創造新需求。市場或許已經邁出了關鍵的一步。