Morgan Stanley: O encerramento do QT pelo Federal Reserve ≠ reinício do QE, a estratégia de emissão de dívida do Departamento do Tesouro é que é fundamental

Artigo por: Long Yue

Fonte: Wall Street Journal

A decisão do Federal Reserve de encerrar o aperto quantitativo (QT) gerou ampla discussão no mercado sobre uma possível mudança na sua política, mas os investidores talvez não devam interpretar este movimento simplesmente como o início de um novo ciclo de afrouxamento.

De acordo com um relatório da Morgan Stanley, o Federal Reserve anunciou na sua última reunião que encerrará o QT em 1 de dezembro. Esta ação ocorreu cerca de seis meses antes do previsto anteriormente pelo banco. No entanto, o mecanismo central não é o esperado pelo mercado de uma “grande injeção de liquidez”.

Especificamente, o Fed deixará de reduzir suas holdings de títulos do governo, mas continuará a permitir que aproximadamente 15 bilhões de dólares em títulos lastreados em hipotecas (MBS) venham a vencer e saiam do balanço. Ao mesmo tempo, o Fed comprará uma quantidade equivalente de títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills) para substituir esses MBS.

A essência desta operação é uma troca de ativos, e não uma expansão de reservas. Seth B Carpenter, economista-chefe global da Morgan Stanley, destacou no relatório que o foco desta operação é alterar a “composição” do balanço, e não ampliar sua “escala”. Ao liberar o mercado do risco de duração e convexidade associado aos MBS, enquanto compra títulos de curto prazo, o Fed não está efetivamente relaxando as condições financeiras.

Encerrar o QT não equivale a reiniciar o QE

O mercado precisa distinguir claramente esta operação de uma política de afrouxamento quantitativo (QE). O QE visa injetar liquidez no sistema financeiro por meio de compras massivas de ativos, reduzindo as taxas de juros de longo prazo e relaxando o ambiente financeiro. Já o plano atual do Fed é apenas uma reestruturação interna de seu portfólio de ativos.

O relatório aponta que a troca de MBS por títulos do Tesouro de curto prazo é uma espécie de “troca de títulos” com o mercado, sem aumentar as reservas bancárias. Portanto, interpretá-la como uma reinicialização do QE é um equívoco.

A Morgan Stanley acredita que, embora a decisão de encerrar o QT antecipadamente tenha atraído grande atenção do mercado, seu impacto direto pode ser limitado. Por exemplo, ao parar seis meses antes a redução mensal de 5 bilhões de dólares em títulos do Tesouro, a diferença acumulada é de apenas 30 bilhões de dólares, o que é insignificante frente ao enorme portfólio do Fed e ao mercado como um todo.

Expansão do balanço no futuro também não é “injeção de liquidez”: apenas uma cobertura para a necessidade de liquidez

Quando o balanço do Fed será novamente ampliado? O relatório acredita que, exceto em casos de recessão severa ou crise financeira, a próxima expansão ocorrerá por uma razão “técnica”: para cobrir o crescimento da moeda física (dinheiro em espécie).

Quando os bancos precisarem abastecer seus caixas automáticos, o Fed fornecerá cédulas, reduzindo proporcionalmente as reservas dos bancos no Fed. Assim, o aumento na circulação de dinheiro consumirá naturalmente as reservas bancárias. A Morgan Stanley prevê que, no próximo ano, para manter o nível de reservas estável, o Fed começará a comprar títulos do Tesouro. O volume de compras de títulos do Tesouro será aumentado de 150 bilhões de dólares por mês (para substituir os MBS) para mais 100 a 150 bilhões de dólares, para compensar a perda de reservas devido ao crescimento do dinheiro em circulação.

O relatório enfatiza que essa compra de títulos visa apenas “evitar a queda das reservas”, e não “aumentar as reservas”, portanto não deve ser interpretada pelos mercados como um sinal de afrouxamento monetário.

O verdadeiro ponto-chave: a estratégia de emissão de dívida do Tesouro

A Morgan Stanley acredita que, para o mercado de ativos, o foco real deve mudar do Federal Reserve para o Departamento do Tesouro dos EUA.

O relatório analisa que o Tesouro é o principal responsável por decidir quanto risco de duração o mercado deve absorver. As dívidas do Tesouro que o Fed reduz, por fim, retornam ao mercado por meio de novas emissões do Tesouro. Recentemente, a estratégia do Tesouro tem sido aumentar a emissão de títulos de curto prazo. A compra de títulos do Tesouro de curto prazo pelo Fed pode facilitar a emissão adicional de títulos de curto prazo pelo Tesouro, mas isso depende totalmente das decisões finais do Departamento do Tesouro.