NDV: Estudo comparativo entre Bitcoin, ouro e dólares em dinheiro

Autor | DV

O conteúdo deste artigo não constitui qualquer aconselhamento financeiro de investimento, e os leitores devem estritamente cumprir as leis e regulamentos locais. Este artigo foi publicado a 27 de setembro, e algumas informações e dados podem estar desatualizados.

A equipe de pesquisa NDV recentemente realizou uma análise sistemática da relação de preços entre o Bitcoin (BTC) e o ouro (XAU). A razão pela qual se concentra neste tema é que esses dois tipos de ativos são frequentemente considerados pelo mercado como “reservas de valor” e “ferramentas de hedge”: o ouro, como um ativo tradicional de refúgio, tem sido um “porto seguro” para investidores globais por décadas; enquanto o BTC é cada vez mais chamado de “ouro digital” por investidores, ganhando uma nova posição em um contexto de crescente incerteza macroeconômica.

O nosso ponto de partida na pesquisa é: como equilibrar a volatilidade e melhorar o Sharpe Ratio (medida do retorno por unidade de risco) numa carteira de investimentos com um alto peso em Crypto, configurando ouro e BTC.

Em outras palavras, qual é a relação entre os dois, é uma relação de substituição ou de complementaridade?

Após a análise dos dados e mecanismos de mercado dos últimos quatro anos, chegamos à conclusão de que:

· Na maioria das situações, o BTC e o ouro apresentam uma relação de “condicionalidade complementar”: suas direções gerais são consistentes, mas há diferenças notáveis no orçamento de risco e no desempenho da volatilidade, complementando-se mutuamente;

· Sob narrativas extremas de minoria, o ouro possui a propriedade de “substituição faseada”: em tempos de restrição de liquidez, conflitos geopolíticos ou exposição a riscos no sistema financeiro, a função de refúgio do ouro é significativamente superior à do BTC, podendo substituir parcialmente a sua alocação;

· Na lógica da alocação de ativos, eles devem ser vistos como “pares antifrágeis entre mecanismos”: o ouro depende das reservas dos bancos centrais e do respaldo institucional, enquanto o BTC é impulsionado pelo limite de oferta e pelo mecanismo de halving. Ambos vêm de sistemas completamente diferentes, mas é exatamente por isso que muitas vezes se complementam em diferentes ambientes de mercado. Ao reequilibrar regularmente entre os dois (fazendo ajustes quando os movimentos divergem), os investidores podem diversificar melhor o risco e obter retornos mais estáveis e ajustados ao risco a longo prazo.

Segue-se uma análise específica.

Um. Perspectiva de longo prazo: a tendência do BTC é altamente consistente com a do ouro.

Desde 2021 até agora, o BTC e o ouro apresentam uma alta correlação em seus movimentos, indicando que a liquidez macroeconômica e a política monetária são os dois motores comuns.

Fase de alta e baixa simultâneas

Sob a liderança da política macroeconômica e do sentimento de risco do mercado, o Bitcoin e o ouro frequentemente apresentam movimentos síncronos de alta ou baixa, como:

Final de 2022 a início de 2023: pico da inflação + desaceleração das taxas de juros → BTC e Ouro ambos em recuperação;

Crise bancária de março de 2023: aumento da procura por ativos seguros → aumento do ouro, enquanto o BTC se beneficia da narrativa de “descentralização”, também sobe;

2024 Q1: Expectativa de corte de juros pelo Fed + Aprovação do ETF de BTC → Ouro se aproxima de máximas históricas, BTC ultrapassa o recorde histórico.

Fase de divergência de diferenciação

Quando o mercado entra em um domínio de “narrativas próprias”, os preços do Bitcoin e do ouro tendem a divergir, como:

Ouro forte, BTC fraco: Primavera e verão de 2021: Ouro fortaleceu-se devido a preocupações com a inflação, enquanto o Bitcoin despencou devido à regulamentação na China e comentários de Musk; Fim de 2021 até o início de 2022: Conflitos geopolíticos impulsionaram o ouro, mas o BTC enfraqueceu-se devido à contração da Reserva Federal e à correção nas ações de tecnologia; No primeiro trimestre de 2025, tensões comerciais e conflitos no Oriente Médio → Ouro ultrapassa 3000 dólares, enquanto o BTC entra em uma correção de alta após a realização de lucros.

BTC forte, ouro fraco: no final de 2024, vitória de Trump + fluxo de fundos de ETF → BTC sobe de forma independente, ouro lateraliza.

Assim, do ponto de vista estatístico, o BTC é altamente consistente com o ouro a longo prazo, mas o seu comportamento a curto prazo é independente. Esta também é a razão pela qual pode trazer fontes adicionais de rendimento.

Dois, por que o rendimento do BTC é mais alto em comparação com o ouro

Apesar de o BTC e o ouro estarem altamente correlacionados nas tendências de preços a longo prazo, o BTC tem uma vantagem em termos de retorno. Acreditamos que as principais razões são as seguintes:

1. Comparação de atributos de ativos: a mesma narrativa, funções diferentes

Pontos em comum (nível narrativo):

· Escassez: O ouro é sustentado pela escassez natural e pelos altos custos de extração, o BTC é sustentado pelo limite máximo de quantidade (fixo em 21 milhões) e pelo mecanismo de halving (que aumenta continuamente a escassez);

· Hedge de moeda fiduciária: em períodos de inflação ascendente ou desconfiança na moeda, a narrativa de “reserva de valor” de ambas será reforçada;

· Ativos sem fluxo de caixa: tanto o ouro quanto o BTC não têm fluxo de caixa, e seu preço depende essencialmente da liquidez do mercado e da aversão ao risco.

Diferenças (função econômica):

· Transação e liquidação: as propriedades físicas do ouro são fortes, a cadeia de liquidação é longa, mas a adaptação do sistema é madura; a liquidação programável na cadeia BTC tem alta eficiência transfronteiriça e é descentralizada, mas existe uma desconexão entre a liquidez on-chain e off-chain;

· Volatilidade e orçamento de risco: O ouro apresenta uma volatilidade anualizada relativamente estável em uma faixa média-baixa ao longo de longos períodos (média histórica de cerca de 15%, fonte de dados: State Street Global Advisors); durante períodos extremos de mercado, sua pressão é relativamente baixa. Em comparação, a volatilidade do Bitcoin é muito superior à dos ativos tradicionais (a faixa historicamente comum varia entre 50% e 80%, com casos extremos superando 100%, fonte de dados: WisdomTree, The Block), portanto, se assemelha mais a um ativo de risco de alta Beta;

· Caminho de adoção do sistema: o ouro é um ativo de reserva global dos bancos centrais, com âncora institucional forte; o BTC, por sua vez, está em processo de institucionalização (listagem de ETF, custódia em conformidade, alocação institucional), mas no curto prazo ainda será periodicamente afetado por distúrbios regulatórios.

Resumo: Na narrativa de “hedge contra a inflação” e “armazenamento de valor”, o BTC e o ouro têm certa substitutividade; mas nas funções de orçamento de risco, adoção institucional e liquidação, as diferenças entre os dois são significativas, refletindo assim uma complementaridade.

Diferença no fluxo de fundos: as compras incrementais de ouro vêm principalmente de bancos centrais e algumas posições de hedge, com um incremento limitado; enquanto o novo capital em BTC é mais explosivo, abrangendo entradas de fundos de ETF, alocação institucional e participação de investidores de varejo (fonte dos dados: CME Group, relatório de fluxo da CoinShares).

Desempenho histórico comprovado: nos últimos dez anos, a taxa de retorno anualizada do ouro foi de cerca de 4%–5% (em dólares, não ajustada pela inflação, fonte de dados: StatMuse); enquanto a taxa de retorno anualizada a longo prazo do BTC é significativamente mais alta.

Validação técnica: Os testes estatísticos indicam que a correlação entre o retorno e a volatilidade do BTC e do ouro é próxima de zero (métodos de modelagem como DCC-GARCH, Granger, etc. não mostraram significância, fonte dos dados: modelo interno NDV), indicando que o retorno excessivo do BTC é independente do ouro, que não pode fornecer a mesma alta elasticidade.

Assim, na maioria dos casos, quando ambos estão na mesma direção, a detenção direta de BTC pode proporcionar uma maior compensação pelo risco e retornos extraordinários; enquanto o valor do ouro é mais evidente em ambientes de risco extremo, servindo como um complemento defensivo para a carteira.

[Descrição do gráfico de análise técnica]

Correlação da rentabilidade: os testes estatísticos mostram que a rentabilidade diária do BTC não tem correlação significativa com a do ouro. Isso indica que as flutuações de curto prazo de ambos não estão interligadas, e as variações do BTC são mais impulsionadas por eventos do seu próprio mercado.

Correlação de volatilidade: Através da modelagem de correlação dinâmica DCC-GARCH, foi descoberto que o coeficiente de correlação condicional entre os dois é, na maior parte do tempo, inferior a 0,1, o que significa que as volatilidades são quase independentes e o efeito de interconexão entre os ativos é baixo.

Teste de causalidade: Os resultados do teste de causalidade de Granger mostram que não há significância na análise entre BTC e ouro nos períodos de atraso de 1 a 10 dias, o que significa que ambos não apresentam uma relação de liderança nas mudanças nas taxas de retorno um do outro, não sendo possível prever melhor a tendência futura de preços de um ativo com base na evolução do preço do outro.

Três, Perspectiva de médio prazo: possuir ouro é mais eficaz do que ter dinheiro em dólares.

No atual ambiente macroeconômico, o efeito de hedge do ouro é mais proeminente em comparação ao dinheiro em dólares. A razão para isso é: o déficit fiscal dos EUA continua a se expandir, a posição de refúgio dos títulos do governo e do dólar está sendo enfraquecida, e até mesmo os investidores institucionais que tradicionalmente apoiam os ativos em dólares começaram a reavaliar suas alocações. Ao mesmo tempo, a inflação permanece elevada, e as expectativas do mercado sobre cortes nas taxas de juros continuam presentes, o que significa que as taxas de juros reais estão em constante queda. Manter dinheiro não só não oferece vantagem de juros, mas também enfrenta o risco de erosão do poder de compra. Em contraste, o ouro, como um ativo físico com “risco de contraparte zero”, não depende de qualquer garantia de crédito, e em um contexto de conflitos geopolíticos e frequentes atritos comerciais, sua demanda como ativo de refúgio aumentou significativamente. Olhando para a história, seja durante o período de estagflação na década de 1970, ou nas recentes fases de aumento cíclico da inflação, o ouro demonstrou uma melhor capacidade de preservação de valor em comparação ao dinheiro.

Portanto, acreditamos que o ouro é um ativo defensivo mais eficaz do que o dinheiro em dólares na perspectiva de médio prazo.

Quatro, Revelações de Configuração

Com base na nossa análise, podemos chegar a três níveis de configuração.

Primeiro, em um ambiente normal, o BTC continua a ser a posição central da carteira, pois possui maior resiliência e potencial de crescimento, mantendo uma sincronia geral com o ouro, mas geralmente com uma valorização mais significativa.

Em segundo lugar, em ambientes de risco extremo, como a repentina restrição da liquidez global, a escalada de conflitos geopolíticos ou a incerteza no sistema financeiro, as propriedades defensivas do ouro se destacam claramente em relação ao BTC. Nesses períodos, aumentar moderadamente a posição em ouro, substituindo parte do BTC, pode ajudar a reduzir a retração e aumentar a robustez do portfólio.

Por fim, de uma forma mais ampla, no atual contexto macroeconômico, o ouro pode desempenhar um papel de hedge mais eficaz em comparação com o dinheiro em dólares. Em vez de manter passivamente dinheiro aguardando a desvalorização, é melhor realizar uma alocação em ouro para proteção e preservação de valor. Essa abordagem dinâmica de alocação é a própria expressão do nosso contínuo aprimoramento da estrutura de investimento e da otimização da relação risco-retorno.

Cinco, Conclusão

A relação entre BTC e o ouro é, na essência, de longo prazo em sintonia e de curto prazo em divergência.

Acreditamos firmemente que o BTC continua a ser o ativo central da carteira, carregando um potencial de crescimento e resiliência mais elevado; enquanto o ouro demonstra um valor defensivo único em ambientes de risco extremo, superando o dinheiro como ferramenta de hedge. Os dois não são substitutos, mas sim complementares. Esta abordagem de alocação dinâmica permite-nos capturar o crescimento enquanto garantimos que a carteira permaneça robusta em um ambiente macroeconômico incerto.

Mais importante ainda, temos uma firme crença no valor de longo prazo do BTC. Historicamente, as flutuações cíclicas do BTC têm sido intensas, mas os retornos de longo prazo superam significativamente qualquer ativo tradicional. Se nos próximos dez anos o BTC subir mais 10 vezes, temos confiança de que, através de estratégias de gestão ativa, conseguiremos aproveitar os ciclos, capturar as flutuações, e gerar α de forma contínua acima de β, fazendo com que o desempenho global do fundo supere significativamente o mero detentor de BTC.

O valor do ouro reside na suplementação e na defesa, enquanto o valor do Bitcoin está no crescimento a longo prazo. Para nós, a direção é clara: BTC é superior ao ouro, e o fundo NDV esforça-se para ser superior ao BTC. Através de uma rigorosa gestão de risco, alocação flexível e pesquisa aprofundada, não apenas seguimos o ciclo de ascensão destes ativos digitais, mas também nos esforçamos para proporcionar aos investidores retornos a longo prazo que superem o próprio ativo.