Еженедельный обзор крипторынка (01.12~07.12): кризис ликвидности преодолен, BTC входит в фазу слабого равновесия

Автор: 0xBrooker

Сопровождаемый кризисом ликвидности и «проклятием цикличности», переживший шторм в ноябре BTC в декабре получил кратковременную передышку.

С одной стороны, с возвращением вероятности снижения процентной ставки в декабре выше 80%, ФРС прекратила QT и начала небольшое вливание ликвидности на рынок, а счет TGA Казначейства также начал тратить средства; с другой стороны, панические распродажи и масштабная фиксация убытков завершились. Паническое давление на продажу снизилось, но из-за слабого возвращения покупательной силы цена BTC находится в состоянии стагнации.

Более 34% BTC на блокчейне находятся в убытке, лидер рынка DAT Strategy сокращает покупки и сообщает рынку о переходе в оборонительную позицию, приток в канал BTC ETF по-прежнему остается в фазе неприятия высоко-бета-активов, отток превышает приток.

Экономические и трудовые данные, опубликованные на этой неделе, по-прежнему поддерживают базовый сценарий «мягкой посадки» — переход экономики США от «перегрева» к «умеренному замедлению». Хотя акции Nvidia все еще значительно ниже предыдущих максимумов, три основных фондовых индекса продолжают двигаться вверх, приближаясь к прежним вершинам.

Краткосрочный макроэкономический поворот ликвидности уже произошел, после снижения ставки на 25 базисных пунктов на следующей неделе сигнал, который ФРС даст на своем очередном заседании — «голубиный» или «ястребиный», — будет иметь существенное влияние на краткосрочные рыночные колебания, однако в среднесрочной перспективе поводов для беспокойства нет.

Кроме того, Банк Японии с высокой вероятностью повысит ставку в декабре, что также окажет определенное давление на американский фондовый рынок, но степень влияния не сопоставима с ожидаемым в 2024 году ударом по сделкам carry trade.

Для крипторынка, где серьезно не хватает внутреннего накопления стоимости, ситуация еще более суровая. Хотя долгосрочный тренд роста аллокации активов сохраняется, в средне- и краткосрочной перспективе наблюдается спад настроений — для привлечения новых средств, необходимых для поглощения давления распродаж со стороны долгосрочных держателей, потребуется либо значительное улучшение макроэкономической ликвидности, либо новый всплеск интереса к аллокации.

Текущее равновесие — это скорее передышка после эмоциональных распродаж. Пока мы не увидим дальнейшего разворота тренда покупки/продажи, мы сохраняем мнение, что вероятность «перехода от бычьего к медвежьему рынку» выше, чем «среднесрочной коррекции».

Политика, макроэкономика и экономические данные

После завершения шатдауна правительства США первая важная статистика — данные PCE за сентябрь — были опубликованы в пятницу с опозданием.

Базовый PCE вырос на 2,8% по сравнению с прошлым годом, немного ниже ожидавшихся 2,9%, номинальный PCE сохранился на уровне 2,7%–2,8%, что укрепляет нарратив о «медленном снижении инфляции, но все еще выше целевого уровня 2%». Поскольку данные по PCE за октябрь навсегда утрачены, а данные за ноябрь выйдут только после декабрьского заседания ФРС, статистика за сентябрь становится единственным ориентиром перед заседанием 10 декабря. Более низкие, чем ожидалось, инфляционные данные усиливают ожидания снижения ставки в декабре и даже ожидания продолжения снижения до 2026 года.

По занятости отчет ADP показывает, что в ноябре число рабочих мест в частном секторе США сократилось на 32 тыс., что резко контрастирует с пересмотренными вверх +47 тыс. в октябре; ранее рынок ожидал небольшого увеличения примерно на 10 тыс. Структурно заметно замедление в отдельных отраслях сферы услуг с высокой эластичностью спроса, что соответствует рыночному мнению о «маргинальном ослаблении спроса, но еще не полном коллапсе». Для FOMC это сигнал «охлаждения рынка труда, но не его разрушения», — что усиливает аргументы в пользу снижения ставки, но недостаточно для агрессивного смягчения.

Число заявок на пособие по безработице на этой неделе снизилось до 191 тыс., минимума с сентября 2022 года, но число продолжающих получать пособие выросло до 1,94 млн, показывая медленный рост. У компаний нарастает тенденция «реже нанимать + контролировать новые рабочие места» (долгосрочно ястребиная позиция), но массовых увольнений нет, в целом рынок труда в состоянии «не увольнять, не нанимать» — медленное охлаждение (краткосрочные системные риски контролируемы). Это тоже поддерживает снижение ставки, но не требует агрессивного смягчения.

Изменения вероятности снижения ставки на 25 б.п. в декабре по FedWatch

После примерно месяца американских горок, исходя из экономических и трудовых данных, а также заявлений представителей ФРС, рынок в целом ожидает, что на заседании FOMC 10 декабря ФРС снизит ставку на 25 б.п., а влияние на рынок проявится в риторике после заседания — будет она «голубиной» или «ястребиной». Если сигнал будет «голубиным» — это даст импульс росту Nasdaq и BTC как высоко-бета-активам; если же риторика окажется «ястребиной» и последующие ожидания смягчения явно снизятся, то текущая переоценка рисковых активов, основанная на «серии снижений ставки + мягкой посадке», потребуется корректировка вниз, и удар по BTC, где высокая доля плечевых позиций и плавающих убытков, скорее всего, будет гораздо сильнее, чем по традиционным активам.

Крипторынок

BTC на этой неделе открылся на 90364.00 долларов, закрылся на 94181.41, за неделю вырос на 0.04%, амплитуда колебаний составила 11.49%, объем торгов остался на уровне прошлой недели.

Дневной график BTC

На основании «Модели анализа циклов BTC от EMC Labs» мы считаем, что нынешняя коррекция BTC вызвана, прежде всего, краткосрочным истощением ликвидности + среднесрочной волатильностью ожиданий ликвидности, а также распродажами долгосрочных держателей, спровоцированными цикличностью.

21 ноября, после заявления главы ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса о «наличии пространства для дальнейшего снижения ставки в ближайшее время», американские акции и BTC развернулись вверх. В дальнейшем три основных фондовых индекса США постепенно восстановили позиции и приблизились к историческим максимумам. Однако BTC после роста на 4,1% на прошлой неделе вновь потерял импульс и перешел к консолидации. Главная причина в том, что ликвидность по-прежнему крайне ограничена, а поведение продавцов и покупателей не изменилось принципиально.

1 декабря ФРС прекратила QT и через временное РЕПО предоставила около 16,5 млрд долларов краткосрочной ликвидности. Казначейство США дважды провело «выкуп» гособлигаций на общую сумму 14,5 млрд долларов. Это слегка смягчило краткосрочный дефицит ликвидности на рынке, но недостаточно для стимулирования притока в такие высоко-бета-активы, как BTC.

Fed Net Liquidity

Хотя показатель Fed Net Liquidity немного отскочил, он все еще находится на низком уровне, и давление на высоко-бета-активы сохраняется.

На уровне потоков капитала видно, что за последние две недели общий приток средств на крипторынок сменил отток: на прошлой неделе +3,146 млрд долларов, на этой — +2,198 млрд долларов. Именно это стало основной причиной перехода BTC от падения к консолидации.

Статистика притока/оттока средств на крипторынке (неделя)

Однако если говорить о канале BTC ETF, который оказывает большее влияние на ценообразование BTC, на этой неделе всё еще зафиксирован чистый отток 84 млн долларов.

Что касается распродаж, их объемы у долгосрочных и краткосрочных держателей быстро снижаются, однако долгосрочные распродажи на этой неделе все еще продолжаются, что говорит о том, что несмотря на приближение к финалу фазы очистки, под влиянием «проклятия цикличности» прибыли долгосрочников продолжают фиксироваться.

Статистика распродаж долгосрочников/краткосрочников и остатки на CEX

Пауза в продажах долгосрочников может дать рынку шанс на отскок; если судить только по ончейн-данным за последние две недели, пассивная покупательная сила на рынке сохраняется — более 40 тыс. BTC выведены с бирж. Баланс между давлением продавцов и покупателей создает условия для стабилизации и отскока. Однако для настоящего разворота рынка необходим возврат активного спроса. Для этого требуется реальное улучшение макроэкономической ликвидности и возобновление спроса на BTC как объект аллокации.

Положительная новость в этом направлении — штат Техас в ноябре приобрел через спотовый ETF BTC на сумму около 5 млн долларов для пополнения своих резервов. Хотя этого недостаточно для компенсации оттока средств из ETF, в плане рыночных настроений это позитивный пример.

Циклические индикаторы

По данным eMerge Engine, показатель EMC BTC Cycle Metrics равен 0, что соответствует переходу в «нисходящую фазу» (медвежий рынок).