DeFi dünyasında, Yield Basis gibi piyasaya çıktığı anda geniş bir ilgi uyandıran çok az proje vardır. Bu, Curve Finance'in kurucusu Michael Egorov'un 2025'te piyasaya sürdüğü yeni bir protokoldür ve çoklu teknolojik yenilikleri barındırmaktadır - Kalıcı Kayıp'ı ortadan kaldırma, döngüsel kaldıraç, stablecoin talep yaratma, BTC Likidite salınımı, yöneti̇m token'i değer yakalama gibi.
Karmaşık mekanizma tasarımı ve çok katmanlı anlatı yapısı hem heyecan verici hem de dikkatli düşünmeyi gerektiriyor. Bir yandan, bu protokol AMM Likidite Havuzları'nın uzun süreli var olan temel sorununu çözmeye çalışıyor - Kalıcı Kayıp, bu da likidite sağlayıcıları için "kutsal kadeh" seviyesinde bir atılım olarak değerlendiriliyor; diğer yandan, projenin stratejik niyetleri ve kurucunun geçmişteki tartışmalı durumu da piyasa tartışmalarını tetikledi. Örneğin, Egorov daha önce büyük borç pozisyonları nedeniyle bir süre iflas riskiyle karşı karşıya kalmış, bu da toplulukta Merkezi Olmayan Finans sistemik riskleri hakkında endişelere yol açmıştı; ayrıca yöneti̇m token'i sorunları yüzünden yatırımcıların sorgulamalarıyla da karşılaşmıştı.
Bu faktörlerin iç içe geçmesi, Yield Basis'i derinlemesine incelenmesi gereken fenomenal bir proje haline getiriyor. Bu makalede, profesyonel bir perspektiften Yield Basis'in teknik ilkeleri, çalışma mekanizması, token ekonomik modeli ve stratejik motivasyonunu analiz edeceğiz ve potansiyel risklerini nesnel bir şekilde değerlendireceğiz.
???? Yield Basis'in teknik prensibi
Temel Ayarlar
Derinlemesine analizden önce, Yield Basis'in temel varlık dağılımını netleştirmek gerekir. Bu protokol, belirli bir para çifti (x, y) için tasarlanmıştır; teorik olarak x ve y herhangi bir Token olabilir, ancak mekanizmanın etkinliği yalnızca belirli kombinasyonlar altında ortaya çıkar:
x: Değer saklama amacı taşıyan volatil varlıklar, başlıca BTC, ETH vb. Şu anda piyasanın ilgisi esasen x'in BTC olduğu duruma odaklanıyor. Dikkat edilmesi gereken bir nokta, BTC'nin Ethereum'un yerel varlığı olmaması nedeniyle, Yield Basis'in aslında Wrapped Bitcoin kullandığıdır. Wrapped Bitcoin'in çeşitli formları (örn. WBTC, cbBTC vb.) olmasına rağmen, bu yazıda hepsi için wBTC terimi kullanılacaktır. Bu "paketleme" özelliği, Yield Basis'in güvenliği ve istikrarı üzerinde önemli bir etkiye sahiptir ve sonraki bölümlerde detaylı bir şekilde ele alınacaktır.
y：stablecoin varlığı. Yield Basis, kendi Curve ekosistemine hizmet ettiği için, "su dışarıya akmaz", bu yüzden burada y kesinlikle Curve'in kendi stablecoin'i crvUSD olmalıdır.
Bu (wBTC, crvUSD) ayarı, makalenin tamamı için geçerlidir, bundan sonra bunu tekrar etmeyeceğiz.
Temel Sorular ve Matematik Prensipleri
Geleneksel otomatik piyasa yapıcı (AMM) sistemlerinde, likidite sağlayıcılarının (LP) karşılaştığı temel zorluk Kalıcı Kayıp'dır. Bu kayıp, LP'nin pasif piyasa yapma davranışından kaynaklanır: Varlık fiyatı değiştiğinde, arbitrajcılar işlem yaparak havuz içindeki fiyatı "düzeltir" ve bu da LP'yi her zaman "düşükten satıp yüksekten alarak" dezavantajlı bir duruma sokar, token sahiplerinin likidite sağlamaya olan isteklerini olumsuz etkiler.
Matematik açısından bakıldığında, geleneksel AMM'de LP değeri ile token x fiyatının karekökü arasında doğru orantılı bir ilişki vardır:
Sürekli çarpım formülü x \times y = L^2 ve fiyat ilişkisi P_x = \frac{y}{x} temel alınarak şu şekilde türetilebilir: x = \frac{L}{\sqrt{P}} , y = L\sqrt{P}
LP kombinasyonunun toplam değeri: V = xP + y = \frac{L}{\sqrt{P}} \times P + L\sqrt{P} = 2L\sqrt{P} olup, yukarıdaki 'tüm LP'nin değeri, token x fiyatının karekökü ile orantılıdır' sonucunu doğrulamaktadır.
Fiyat d katına değiştiğinde, LP değeri şöyle olur: V_{LP} = 2L\sqrt{Pd}
Eğer varlık havuzda LP olarak yatırılmamışsa, fiyat değişikliğinden sonraki varlık değeri şöyle olmalıdır: V_{hold} = xPd + y = (d+1)L\sqrt{P}
V_{LP}-V_{hold}=L\sqrt{P}(2\sqrt{d}-d-1)=-1\times L\sqrt{P}(1-\sqrt{d})^2，her zaman 0'dan küçük, her zaman kayıptadır，bu Kalıcı Kayıp'ın kaynağıdır.
Michael Egorov, Kalıcı Kayıp'ın kaynağının LP değeri V ile varlık fiyatı P'nin doğrusal bir ilişki değil, P'nin karekökü ile orantılı olduğunu düşünüyor, yani V\propto \sqrt{P}. Eğer V \propto P'nin doğrusal bir ilişkisinin sağlanabilirse, Kalıcı Kayıp tamamen ortadan kaldırılabilir. Bu, tüm Yield Basis'in matematiksel teorik temelidir.
Yield Basis aracılık yapıyor
Yield Basis'in hedefi, LP pozisyon değerinin fiyat bağımlılığını \sqrt{P}'den P'ye yükseltmektir, belirlenen uygulama yolu ise:
LP'ler, lütfen likiditeyi doğrudan DEX havuzlarına sağlamayın. Varlıklarınızı (örneğin wBTC) önce bana (Yield Basis) verin.
Ben (Yield Basis) içerde bir "optimizasyon" işlemi gerçekleştireceğim, ardından optimize edilmiş likidite kombinasyonunu DEX'e ("su, suya akmaz" prensibi gereği, bu DEX Curve CryptoSwap) sunacağım.
Benim “optimize” ettiğim bu likiditenin değeri, wBTC fiyatının karekökü ile orantılı olmayacak, aksine wBTC fiyatı ile doğrusal bir ilişki içinde olacak. Böylece, kalıcı kayıp ortadan kalkmamış mı olacak?
LP, coin tutma ile aynı fiyat açığını elde etti ve aynı zamanda işlem ücreti kazanmaya devam edebiliyor. Bu neredeyse ideal geliyor: Kalıcı Kayıp yaşamadan işlem ücreti kazanmak. Bu yüzden birçok kişi Yield Basis'i LP'lerin hayalini kurduğu "nihai strateji" olarak adlandırıyor.
Harika etkiler nasıl geliyor?
Peki, Yield Basis bu sihiri nasıl gerçekleştiriyor ve "LP değeri fiyatın karekökü ile doğru orantılı" olanı "LP değeri fiyatla lineer olarak doğru orantılı" hale getiriyor? Cevap, yarattığı sözde "Bileşik Kaldıraç (Compound Leverage)".
Operasyon şu şekilde gerçekleşir: Bir kullanıcı 100 dolarlık wBTC sağladığında, Yield Basis bu wBTC'yi teminat olarak kullanarak 100 dolarlık crvUSD borç alır. Ardından, bu 100 dolarlık wBTC ile 100 dolarlık crvUSD'yi bir araya getirerek bir LP pozisyonu oluşturur ve Curve havuzuna koyar. Böylece, Yield Basis'in sağladığı LP pozisyonunun toplam değeri 200 dolardır, bu da kullanıcının ilk sağladığı varlık değerinin 2 katıdır, yani 2 kat kaldıraç. Yield Basis, işte bu 2 kat kaldıraç sayesinde LP değeri ile wBTC fiyatı arasında lineer bir ilişki oluştuğunu söylüyor.
Neden basit bir 2 kat kaldıraç bu kadar muhteşem bir etki yaratabiliyor? Beyaz kitapta birçok formül yazılmış, aslında temel mantık bu kadar karmaşık değil, basit bir integral formülü ile yeterince açıklanabilir:
Yield Basis, 2 kat kaldıraç aracılığıyla, kaldıraçlı LP değeri Vl'nin getiri oranının, kaldıraçsız LP değeri Vu'nun getiri oranının 2 katı olduğu anlamına gelir, yani \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu}.
Yukarıdaki getiri oranı eşitliğinin her iki tarafını entegre ettiğimizde ln(V_l)=2ln(V_u)+C elde edilir, böylece V_l \propto (V_u)^2 olur.
Bildiğimiz gibi, kaldıraçsız LP değeri Vu, wBTC fiyatının (P) karekökü ile orantılıdır, yani V_u \propto \sqrt{P}
V_u \propto \sqrt{P} yerine koyduğumuzda, V_l \propto (\sqrt{P})^2 elde ediyoruz, yani V_l \propto P.
Bak, kaldıraç eklenmiş LP'nin değeri V_l, böylece wBTC'nin fiyatı P ile lineer bir ilişki kurdu, Kalıcı Kayıp da "kayboldu".
Yukarıdaki matematiksel çıkarım sürecinin anahtarı "integral"tir, alt metni \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu} bu kaldıraç getirisi formülü sürekli olarak korunmalıdır, böylece "birikim" sağlanabilir.
wBTC fiyatı yükseldiğinde, kullanıcıların teminat olarak gösterdiği wBTC'nin değeri de artar, Yield Basis daha fazla crvUSD ödünç alması gerekir;
wBTC fiyatı düştüğünde, teminatın değeri azalır, Yield Basis otomatik olarak kısmi crvUSD borcunu geri ödemek zorundadır.
Sonuç olarak, bu dinamik yeniden dengeleme her zaman yapılmalıdır; Curve'e yatırılan gerçek LP'nin kullanıcıya ait varlıkların 2 katı modelini sürekli olarak korumak, 2 katı kaldıraç etkisinin "sürekli uygulanmasını" sağlamakta ve benzer bir bileşik faiz etkisi yaratmaktadır. İşte bu, "bileşik kaldıraç" adının kaynağıdır ve Yield Basis'in büyüsünün gerçek kaynağıdır.
⚙️ Sistem Çalışma Mekaniği
Başlangıç Kaldıraç Oluşturma Süreci
Kullanıcı Depositi: Kullanıcı, Yield Basis'in akıllı sözleşmesine tek bir varlık, örneğin 1 adet wBTC, yatırır.
Acil Kredi Borçlanma: Yield Basis protokolü, kullanıcıların yatırdığı 1 wBTC'yi teminat olarak kullanarak, Curve'ün borç verme protokolü Llama Lend'den eşdeğer crvUSD (örneğin, 100.000 dolar değerinde crvUSD) almak için Flash Loan kullanır.
Likidite Sağlama: Protokol, kullanıcıların yatırdığı 1 wBTC ve borç aldıkları crvUSD'yi hemen Curve CryptoSwap AMM'nin wBTC/crvUSD likidite havuzuna yatırır.
LP Token'i Oluşturma: Bu depozito, havuzda 2 wBTC (1 wBTC + 1 wBTC değerinde crvUSD) değerinde likidite payını temsil eden bir LP token'i oluşturur.
Kısa Süreli Krediyi Geri Ödeme: Yield Basis, bu yeni üretilen, daha değerli LP Token'ını teminat olarak kullanarak Llama Lend'de standart bir CDP (Teminat Borç Pozisyonu) kredisi başlatır ve ilk adımda alınan kısa süreli kredi miktarına eşit olan crvUSD'yi borç alır.
Kapatma Döngüsü: Protokol, bu CDP kredisini kullanarak ilk hızlı krediyi geri ödeyerek tüm kaldıraç oluşturma döngüsünü tamamlar.
Türev Ürünler Oluşturma: Son olarak, kullanıcı ybBTC adlı bir türev token'i alacaktır. Bu token, kullanıcının bu 2 katlı kaldıraçlı LP pozisyonundaki mülkiyetini temsil eder.
Bu bir dizi otomasyon işlemi sayesinde, kullanıcı yalnızca bir varlık yatırarak, depozitolarının iki katı değerinde bir piyasa pozisyonu elde edebilir.
Dinamik Yeniden Dengeleme Mekanizması (Releverage)
Sistemin temeli dinamik yeniden dengeleme üzerinedir. BTC fiyatı dalgalandığında, ayarlama yapılmazsa kaldıraç oranı 2 katından sapacak ve lineer pozisyon özelliklerini zedeleyecektir. Bu nedenle, Yield Basis "kaldıraç yeniden dengeleme AMM"'yi pozisyonu otomatik olarak ayarlamak için tanıtmaktadır.
Fiyat Artış Durumu: wBTC fiyatındaki artış, teminat değerinin yükselmesine neden oldu ve gerçek kaldıraç oranı 2 katın altında. Yeniden dengeleme AMM, daha fazla crvUSD otomatik olarak borç alacak, bu da "piyasa trendine göre pozisyon artırma" benzeri bir durum yaratacak ve borç, toplam pozisyonun yarısını yeniden alacaktır.
Fiyat Düşüş Durumu: Krizler genellikle düşüş zamanlarında meydana gelir, bu nedenle yazar wBTC fiyatı düştüğünde Releverage sürecini detaylı bir şekilde ele alacaktır. Resmi belgelerde sağlanan örneklere göre:
Başlangıç Durumu: BTC fiyatı 100,000 dolar, kaldıraçlı LP 1 adet wBTC (kullanıcı varlığı) ve 100,000 crvUSD (borç) ile oluşmaktadır, toplam değer 200,000 dolar, 2 kat kaldıraç.
Fiyat Düşüşü: BTC 90.000 dolara düştü, LP toplam değeri 190.000, borç hala 100.000 crvUSD, kaldıraç oranı 2.11>2'ye yükseldi, kaldıraç azaltılması gerekiyor.
Pozisyon Satışı: Releverage AMM, bir kısmı pozisyonu satmaktadır. Satılacak LP pozisyonu, 0.053 wBTC + 5,300 crvUSD alt varlıklarına karşılık gelmektedir ve değeri 0.053\times 90000＋5300＝10070 dolardır, ancak arbitrajcıları çekmek için Releverage AMM bu LP pozisyonunu 10,000 crvUSD indirimli fiyattan satmaktadır.
Arbitraj Uygulaması: Arbitrajcı kârlı bulursa, 1万crvUSD ödeyerek satılan pozisyona eşdeğer olan wBTC'yi alır, yani 10070/90000＝0.112 wBTC.
Kaldıraç İyileştirmesi: Düzenlemeden sonra LP pozisyonu 180,000 dolar (90,000 wBTC + 90,000 crvUSD) haline geldi, 2 kat kaldıraç geri kazandı.
Bu durumda, arbitrajcılar wBTC'yi kendi karları olarak alırlar. Arbitrajcıların bu wBTC karlarına karşı tutumu, tutmak veya satmak, Yield Basis'in BTC fiyat dalgalanmaları sırasında istikrarlı bir şekilde çalışıp çalışamayacağının anahtarıdır.
???? Token ekonomi modeli
Üç Katmanlı Token Mimarisi
ybBTC: Kullanıcıların BTC karşılığında aldıkları hak belgesi olup, BTC/crvUSD likidite havuzundaki 2 kat kaldıraçlı LP'nin mülkiyetini temsil eder. Temel LP, işlem ücretlerini kazanırken ve borç faizleri ile arbitraj maliyetlerini düşürdükçe, ybBTC'nin değeri sürekli artar. ybBTC serbestçe devredilebilir ve kullanıcılar satış yaparak çıkış gerçekleştirebilir.
YB: Yield Basis protokolünün yönetim token'i. Kullanıcılar ybBTC'yi stake etmeyi seçebilir, işlem ücreti gelirini doğrudan alma hakkından vazgeçerek YB token'i ödülü alabilirler. Bu tasarım iki gelir modeli sunmaktadır:
"Alacak" modeli: ybBTC tutarak sürekli "gerçek para" komisyon payı kazanmak;
"Hisse Senedi" modeli: ybBTC teminatı ile YB kazanılır, şu anda "likidite madenciliği" ile YB'nin değer kazanması bekleniyor ve daha yüksek sermaye getirisi sağlanıyor.
veYB: Bu, YB yöneti̇m token'i için oy kilitleme versiyonudur (vote-escrowed YB). Kullanıcılar, sahip oldukları YB'yi belirli bir süre (en fazla 4 yıl) kilitleyerek veYB alırlar. Kilitleme süresi ne kadar uzun olursa, elde edilen veYB o kadar fazla olur, ve veYB kilitli süre boyunca devredilemez veya işlem yapılamaz. Karşılığında, veYB sahipleri protokol yöneti̇m haklarına sahip olurlar; bu, parametre ayarlamaları, fon kullanımı gibi kararların en önemli sesi olmasını sağlar. Daha da önemlisi, ybBTC'ye benzer şekilde, veYB de protokolün işlem ücretlerinden pay alabilir. Bu mekanizma, Curve'ün veCRV mekanizmasına benzer; herkesin Yield Basis'in uzun vadeli çıkar ortakları olmasını teşvik eder ve “YB satış baskısını azaltma, YB fiyatını koruma” amacına ulaşmayı hedefler.
Kazanç Dağıtım Mekanizması
Yield Basis, 2 kat kaldıraçlı LP pozisyonları gerçekleştirdi ve doğal olarak önceki 2 katı kadar işlem ücreti geliri elde etti. Üstelik Kalıcı Kayıp'ı ortadan kaldırdığı için Yield Basis'in LP'leri sadece "yatıp para saymak" zorundalar mı? Uyanın, dünyada bu kadar iyi bir şey yok. Yield Basis'in kar dağıtım modeli aşağıdaki gibidir:
Toplam Gelir: Yield Basis tarafından sunulan kaldıraçlı LP pozisyonları, Curve havuzunda kazanılan işlem ücretleridir. Curve'ün kurallarına göre, %50'si veCRV sahiplerine dağıtılmalıdır, geri kalan %50'si ise Yield Basis protokolüne aittir. Bu, Yield Basis'in "toplam geliri"ni oluşturur.
Brüt Kar: Yield Basis'in işletilmesi de maliyet ödemelerini gerektirir. İlk olarak, kaldıraçlı LP oluşturulurken, crvUSD'nin borçlanma maliyeti borç alınır. İkincisi, BTC fiyatı dalgalanırken, 2 kat kaldıraç sağlamak için Yeniden Kaldıraçlama maliyeti (örneğin, arbitrajcıları çekmek için ödenen indirim). Yield Basis'in toplam geliri, yukarıdaki iki maliyet çıkarıldığında Yield Basis'in "brüt kar"ı elde edilir.
Bu "brüt kar", ybBTC sahipleri ile veYB sahipleri arasında dağıtılacak, veYB'ye dağıtılan kısım yönetim ücreti (Admin Fee) olarak adlandırılmaktadır. Admin Fee'nin oranı, f_a=1-(1-f_{min})\sqrt{1-\frac{s}{T}} formülüne göre hesaplanır; burada f_{min} en düşük yönetim ücreti oranıdır, s stake edilen ybBTC miktarıdır ve T ybBTC'nin toplam miktarıdır.
Yukarıda açıklanan kar dağıtım yöntemiyle aşağıdaki noktaları anlayabiliriz:
????Kalıcı Kayıp gerçekten "yok edilmedi", aksine "aktarıldı"????. Yield Basis, borç alma maliyeti ve yeniden dengeleme kaybı olmak üzere iki yeni maliyet ile eski kalıcı kaybı değiştirdi.
Teminat oranı düşük olduğunda (s/T→0): Yönetim ücreti neredeyse en düşük değerine yaklaşır, bu da çoğu gelirin teminatsız ybBTC sahiplerine gideceği anlamına gelir ve onları likidite sağlamaya teşvik eder.
Teminat oranı yüksek olduğunda (s/T→1): Yönetim ücreti f_{a} %100'e yaklaşır, bu da neredeyse tüm protokol gelirinin çekildiği ve veYB sahiplerine dağıtıldığı anlamına gelir, stake edilmemiş LP'lere bırakılan "gerçek kazanç" giderek azalır. Bu, kalan LP'leri de teminata katılmaya zorlayacaktır, aksi takdirde kendi kazançları seyreltilecektir.
???? Stratejik Motiv: crvUSD'yi yeniden büyük yapmak
Yüzeyde, Yield Basis LP perspektifinden yola çıkarak LP'ye Kalıcı Kayıp sorununu çözüyor gibi görünüyor. Ancak derinlemesine incelendiğinde, Yield Basis'in "açıkça yola çıkma, gizlice geçiş yapma" oyununu oynadığını ve crvUSD için büyük bir strateji oluşturduğunu göreceksiniz.
Arka Plan Analizi
Curve'in kendi çıkardığı stablecoin olan crvUSD'nin gelişimi hep soğuk kalmıştır. Blockworks gibi sitelerin verilerine göre, 2025 Ağustos'u itibarıyla crvUSD'nin piyasa değeri yaklaşık 126 milyon dolar civarındayken, aynı dönemde ortaya çıkan stablecoin USDe'nin piyasa değeri 12 milyar doları aşmıştır; bu da aradaki farkın ne kadar büyük olduğunu göstermektedir.
CrvUSD, USDe'nin başarılı yolunu taklit etmeyi çok istiyor ve kullanıcıları çekmek için getiri sunuyor. USDe'nin getirisi, teminat varlıklarının (örneğin stETH) staking getirisi ve sürekli sözleşmelerin finansman oranından kaynaklanıyor. Oysa crvUSD başka bir pasta parçasını hedefliyor - DEX'in LP ücretleri. Yield Basis adlı bu karmaşık tasarım aracılığıyla, LP'lerin en büyük endişesi olan "Kalıcı Kayıp" sorununu ortadan kaldırmayı amaçlıyor ve "Zararsız Ücret Kazanma" pazarlama kurgusu ile crvUSD için güçlü bir piyasa talebi oluşturuyor.
BTC Likiditeyi Çekmek
Yield Basis ekibinin temel bir varsayımı var: Piyasada çok sayıda BTC sahibi var ve bunlar sadece BTC tutmakla yetinmiyorlar, aynı zamanda BTC'yi gelir elde etmek için kullanmak istiyorlar, örneğin LP olarak. Ancak, kalıcı kayıptan korktukları için harekete geçemiyorlar. Şimdi, Yield Basis bu sorunu çözdüğünü iddia ediyor ve bu kişilere bir zeytin dalı uzatıyor: "BTC'yi buraya yatırın, doğrudan coin tutmaktan daha fazla kaybetmeyeceksiniz ve ayrıca işlem ücreti geliri elde edeceksiniz!" Bu, geçmişte duraksayan büyük bir BTC likiditesinin kilidini açma potansiyeline sahip.
Ve her seferinde bir kullanıcı 1 dolarlık WBTC yatırdığında, Yield Basis otomatik olarak 1 dolarlık crvUSD ödünç verir ve Curve CryptoSwap'ın likidite havuzuna kaldıraçlı LP olarak yatırır. Bu, WBTC'yi rezerv olarak kullanarak crvUSD'yi ihraç etmek anlamına gelir. Daha da harika olanı, bu ödünç alınan crvUSD doğrudan Curve'ün LP havuzuna kilitlenir ve büyük bir "su havuzu" oluşturur, bu da piyasaya akıp satış baskısı yaratmasını engeller ve crvUSD'nin değer kaybetme riskini büyük ölçüde azaltır.
crvUSD için ne kadar likidite rezervi çekilebilir? Bazıları, potansiyel likiditenin tüm BTC'nin piyasa değeri olduğunu düşünüyor, bu da birkaç trilyon dolarlık bir ölçek olacak. Ancak yazar bu kadar iyimser değil. Yazarın görüşüne göre, Yield Basis, BTCFi'nin geleneksel anlatısını pompalamakta. BTCFi alanının "soğuk sıcak" gelişim durumu, "BTC sahiplerinin faiz talebi"nin sahte bir kavram olduğunu zaten gösteriyor. BTC sahipleri gerçekten o kadar az bir faiz için, kendi "dijital altınlarını" riske atmayı, "ilk olarak yenen yengeç" olmayı, çeşitli karmaşık yeni protokolleri denemeyi istiyorlar mı?
Bu nedenle, yazar son zamanlarda Yield Basis'in çekebileceği likidite miktarının, Ethereum'da var olan Wrappered Bitcoin'in boyutuna eşdeğer olduğunu düşünüyor. Örneğin, önde gelen oyuncu WBTC 127.2K adet çıkararak 14 milyar dolar değerindeyken, ikinci sıradaki cbBTC de yaklaşık 50.7K adet çıkararak yaklaşık 5.6 milyar dolar değerinde. Toplamda, bu birkaç yüz milyar dolarlık bir pazar demektir. Yine de, şu anda crvUSD'nin yalnızca yaklaşık 1 milyar dolarlık bir arzı olduğunu düşünürsek, on milyarlarca yeni likidite çekebilmek, crvUSD'nin ölçeğini önemli ölçüde artırabilir, kullanıcı bağlılığı oluşturabilir ve bir döngü başlatabilir; işte bu, crvUSD'nin acilen ihtiyaç duyduğu bir durumdur.
BTC→USDC hızlı yolu inşa et
BTC likiditesini çekmek, sadece crvUSD'nin piyasaya sürülmesi sorununu çözmüştür, ancak eğer crvUSD'ye farklı bir kullanım senaryosu kazandırılamazsa, kullanıcılara crvUSD'yi kullanmaları için bir sebep verilemezse, mevcut rekabetin kızıştığı stablecoin pazarında, sıradan bir crvUSD'nin başarısızlığı sadece bir zaman meselesidir.
Yield Basis üzerindeki senaryo, wBTC→USDC (veya diğer önde gelen stablecoin'ler) değişim senaryosudur. Şüphesiz, wBTC doğrudan USDC ile değiştirilebilir, ancak kalıcı kayıp sorunu, wBTC→USDC havuzundaki likiditenin yetersiz olmasına neden olur, ayrıca wBTC fiyat dalgalanmalarının büyük olması nedeniyle doğrudan değişim kayma kaybı oldukça yüksektir.
Yield Basis'in hedefi, wBTC → crvUSD → USDC'yi piyasadaki en ekonomik ve en düşük kayma ile işlem yapılabilen bir değişim yolu haline getirmektir.
İlk Bölüm (WBTC → crvUSD): Eğer Yield Basis'in tasarımı başarılı olursa, büyük miktarda wBTC sahibi likidite sağlamaya akın edecek, bu da Curve'deki WBTC/crvUSD havuzunun derinliğini çok iyi hale getirecek, işlem kaymaları doğal olarak düşük olacak.
İkinci Bölüm (crvUSD → USDC): Curve platformu, stablecoin'ler arasında yüksek verimli takaslarıyla zaten ünlüdür. Bu bölümdeki likiditeyi sağlamak için Yield Basis, crvUSD/USDC havuzuna likidite sağlamak üzere USDC sahiplerini "rüşvet" vermek için %25 YB token'i kullanmayı planlıyor.
Bir kez bu yolun toplam maliyeti (slippage + işlem ücreti) en düşük olduğunda, "BTC'den stablecoin'e" hızlı bir otoyol inşa edilmiş olur, o zaman gelecekte WBTC'yi ana akım stablecoin'lere (örneğin USDC) dönüştürmek isteyen tüm kullanıcılar bu yolu seçecekler. Böylece, crvUSD kritik bir ticaret sürecine entegre edilmiş olur ve crvUSD'ye sert bir talep yaratılmış olur. İster nakit çıkarmak isteyen traderlar, ister işlem ücreti kazanmak isteyen LP'ler olsun, hepsi crvUSD'den bağımsız olamaz. Yield Basis'in bu taktiği "USDC'nin tahtasında, crvUSD'nin oyununu oynamak", crvUSD için benzersiz ve vazgeçilmez bir uygulama senaryosu yaratıyor.
⚠️ Risk Değerlendirmesi
Çekici bir gelecek tasvir etmesine rağmen, Yield Basis nihayetinde karmaşık bir yenilik deneyidir ve birçok risk ve zorlukla karşı karşıyadır. Özetlemek gerekirse, dikkat edilmesi gereken birkaç nokta vardır:
Sistemik Bağlılık Riski
Yield Basis, Curve ekosisteminin birkaç temel bileşenini - borsa Curve CryptoSwap, borç verme protokolü LlamaLend, stablecoin crvUSD - sıkı bir şekilde bir araya getiriyor. Bu, "bir kazanırsa hepsi kazanır, bir kaybederse hepsi kaybeder" yapısına sahip. Herhangi bir aşamada bir sorun çıktığında, zincirleme bir tepki tetiklenebilir.
Geri test sonuçlarının sınırlamaları
Beyaz kitapta, son 6 yılın BTC/USD tarihsel verilerine dayanan geri test simülasyonu, bu stratejinin ortalama yıllık getiri oranının (APR) %20'ye kadar çıkabileceğini göstermektedir. Hatta ayı piyasasında bile yaklaşık %10'luk bir getiri sağlanabilirken, 2021 yılındaki boğa piyasası zirvesinde getiri oranı %60'a kadar çıkabilmektedir. Kulağa oldukça cazip geliyor, değil mi? Ama unutmayın, bu sadece bir simülasyon sonucudur.
Ayrıca bu simülasyonun kendisi de kusurlu. Örneğin, maliyetlerden biri olan crvUSD'nin borç verme oranı, simülasyon geri testinde %10 olarak sabitlenmiştir, bu açıkça çok zayıf bir varsayımdır. Protokolün kendisinin başarısı, tam olarak bu varsayımı yıkmanın temel sebebidir. Eğer Yield Basis protokolü büyük bir başarı elde ederse, crvUSD için muazzam ve katı bir borç verme talebi yaratacaktır. Bu, Llama Lend'deki crvUSD'nin borç verme kullanım oranını büyük ölçüde artıracak ve dolayısıyla gerçek borç verme oranının modelde varsayılan %10'dan çok daha fazla olmasına yol açacaktır. Borç verme oranı, Yield Basis stratejisinin maliyeti olarak, maliyetlerin artışı, stratejinin net APR'sini ciddi şekilde aşındıracak ve hatta negatif hale getirebilir.
Bu tipik bir "başarı paradoksu"dur: Protokol ne kadar başarılı olursa, işletme maliyetleri (kredi faizleri) o kadar artar ve bu da kullanıcılar için çekiciliği (net APR) o kadar azaltır. Bu içsel yansıma, projenin uzun vadeli kârlılığını değerlendirirken dikkate alınması gereken en önemli risklerden biridir.
wBTC fiyatındaki düşüş riski
Daha önce bahsettiğimiz gibi, WBTC fiyatı düştüğünde, sistemin yeniden dengelemek için arbitrajcıların yardımına ihtiyacı var. Bu mekanizmanın önemli bir ön koşulu var: Arbitrajcılar, WBTC'yi indirimli fiyatla aldıktan sonra WBTC'ye güven duymalı, tutmaya istekli olmalı ve fiyatın yükselmesini bekleyerek tekrar satmalıdır. Böylece, arbitrajcıların davranışı piyasanın istikrarını sağlamada etkili olabilir.
Ama eğer piyasa aşırı bir panik yaşarsa ve arbitrajcılar indirimli wBTC'yi aldıktan sonra kendileri de ellerinde patlamaktan korkarak hemen piyasada satmaya karar verirlerse, ne olur? Bu sadece fiyatı stabilize edemez, aksine daha düşük maliyetle wBTC elde ettikleri için daha düşük bir fiyattan satmaya istekli olurlar ve bu da piyasanın satım baskısını daha da artırarak korkunç bir ölüm sarmalı oluşturur.
Bu tür bir risk, paketlenmiş varlıklar için özellikle ölümcül olabilir. Eğer arbitrajcıların eline gerçek BTC geçerse, "Bitcoin inancı"na dayanarak gerçekten de tutmayı seçebilirler. Ancak ellerinde wBTC var, bu da bir yöneticinin güvenine dayanan bir paketlenmiş varlık. Bu yöneticilere olan endişe, kritik anlarda arbitrajcıların güvenini sarsabilir. Bu endişe abartılı değil; WBTC, yöneticilerin değişimi (örneğin Justin Sun ile olan bağlantı) nedeniyle bir güven krizi yaşadı ve bu durum Coinbase gibi ana akım platformların risklerini yeniden değerlendirmesine neden oldu.
YB fiyatında düşüş riski
YB Token'in tasarım amacı, kullanıcıların mevcut kazançlarının bir kısmını, projenin gelecekteki gelişimi için bir beklenti ile değiştirmelerini sağlamaktır. Eğer herkes Curve ve Yield Basis'in geleceğine güveniyorsa, YB'yi kilitleyip gelecekteki yönetim hakları ve temettülerin tadını çıkaracaklardır. Ancak YB'nin fiyat performansı kötü olursa, örneğin piyasa YB'nin gelecekteki değer artışı için karamsar hissediyorsa, bir dizi sorun ortaya çıkacaktır.
Öncelikle, kimse YB'yi kilitlemek istemiyor, herkes anında ybBTC'nin kar payını almak istiyor, kar payını alan kişi sayısı arttıkça, her bir LP'nin gerçek getiri oranı düşecek ve bu da WBTC likiditesinin çekiciliğini azaltacaktır.
İkinci olarak, daha önce bahsedilen YB'nin USDC sahiplerini “rüşvet verme” planı da suya düşecek. Eğer YB değerli değilse, crvUSD/USDC havuzunun likiditesini garanti edemezsiniz, bu durumda “BTC→USDC otobanı” hikayesini de devam ettiremeyiz.
crvUSD'nin sabitliğini kaybetme riski
Son olarak, en temel risk. Tüm Yield Basis'in tasarımı crvUSD içindir. Eğer crvUSD herhangi bir nedenle (örneğin, hacker saldırısı, teminatın değer kaybetmesi, düzenleyici şoklar vb.) ciddi bir şekilde sabitlenmeyi kaybederse, bu, tüm projenin temellerinin çöktüğü anlamına gelir. O zaman, "BTC→USDC otoyolu" aniden çökecek ve YB, veYB gibi token'ların değeri de hemen sıfıra düşecektir.
???? Sonuç
Yield Basis, DeFi alanında son yıllarda birçok yenilikçi unsuru bir araya getiriyor. Hem AMM kalıcı kayıp sorununa yeni bir çözüm gördük hem de karmaşık kaldıraç mekanizmaları ile token ekonomi tasarımında cesur denemeler. İdeal durumda, Yield Basis, LP'lere "risksiz gelir artırımı"na yakın bir çözüm sunuyor: sadece coin tutmaktan kaynaklanan gelir farkını ortadan kaldırırken, aynı zamanda işlem ücreti paylaşımından faydalanıyor.
Ama bu bedava bir öğle yemeği değil. LP'nin gerçek getirisi, borç verme faizlerini ve kaldıraç maliyetlerini düşüldükten sonra hesaplanır ve aynı zamanda protokolle getirileri paylaşmak zorundadır. Daha önemlisi, bu protokolün kaderi crvUSD'nin başarısı veya başarısızlığı ile yakından bağlıdır. Hem crvUSD'nin büyük ölçekli benimsenmesi için bir umut kaynağıdır, hem de tüm Curve ekosistemini tehlikeye atabilecek bir risk kaynağı olabilir.
Yatırımcılar, Yield Basis'in sıfır riskli bir arbitraj cenneti olmadığını açıkça anlamalıdır. İyi bir şekilde çalışması, piyasa ortamına büyük ölçüde bağlıdır - sürekli bol işlem hacmi ve uygun ücret farkı gerektirir, aksi takdirde LP getiri, borç alma ve yeniden dengeleme maliyetlerini karşılamayabilir. Aşırı koşullarda, protokol mekanizması tasarım varsayımlarının ötesinde şoklarla karşılaşabilir ve zincirleme risk iletimi ortaya çıkabilir.
Özellikle dikkat edilmesi gereken, crvUSD ve YB token'leri arasındaki derin bağlılık ilişkisidir. Eğer herhangi bir tarafta bir sorun çıkarsa, bu doğrudan diğer tarafı etkiler. Bu ilişki, daha önce çöken Terra/Luna ekosistemini akla getiriyor; mekanizmalar farklı olsa da, yüksek derecede kendine dönüşlü sistematik risk uyanık olunması gereken bir konudur.
Genel olarak, Yield Basis, DeFi kazanç alanında önemli bir yenilik denemesi temsil ediyor. Likidite madenciliği, kaldıraçlı kazanç, ve yöneti̇m token'i gibi birden fazla unsuru entegre ederek, Kalıcı Kayıp sorununa yeni bir bakış açısı sunuyor ve Curve ekosistemine yeni bir gelişim dinamiği katıyor. Ancak, geleneksel finans dünyasında yüksek kazancın yüksek riskle birlikte geldiği gerçeği gibi, Yield Basis de kesin kazanç sağlayan bir yatırım kutsal kasesi değildir. Başarı durumu, nihayetinde pazarın değer önerisine kabul seviyesine ve crvUSD ekosisteminin genel gelişim dayanıklılığına bağlı olacaktır.
Bu makale kamuya açık bilgilere dayanmaktadır, yatırım tavsiyesi teşkil etmez. Kripto para yatırımları önemli riskler içermektedir, lütfen dikkatli karar verin, DYOR.
*Eğer bu makaleyi beğendiyseniz, takip etmenizi, beğenmenizi ve paylaşmanızı bekliyoruz! *
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Açıkça yolları düzenlerken, gizlice başka yollarla geçmek, Yield Basis crvUSD'yi tekrar büyük yapar mı?
DeFi dünyasında, Yield Basis gibi piyasaya çıktığı anda geniş bir ilgi uyandıran çok az proje vardır. Bu, Curve Finance'in kurucusu Michael Egorov'un 2025'te piyasaya sürdüğü yeni bir protokoldür ve çoklu teknolojik yenilikleri barındırmaktadır - Kalıcı Kayıp'ı ortadan kaldırma, döngüsel kaldıraç, stablecoin talep yaratma, BTC Likidite salınımı, yöneti̇m token'i değer yakalama gibi.
Karmaşık mekanizma tasarımı ve çok katmanlı anlatı yapısı hem heyecan verici hem de dikkatli düşünmeyi gerektiriyor. Bir yandan, bu protokol AMM Likidite Havuzları'nın uzun süreli var olan temel sorununu çözmeye çalışıyor - Kalıcı Kayıp, bu da likidite sağlayıcıları için "kutsal kadeh" seviyesinde bir atılım olarak değerlendiriliyor; diğer yandan, projenin stratejik niyetleri ve kurucunun geçmişteki tartışmalı durumu da piyasa tartışmalarını tetikledi. Örneğin, Egorov daha önce büyük borç pozisyonları nedeniyle bir süre iflas riskiyle karşı karşıya kalmış, bu da toplulukta Merkezi Olmayan Finans sistemik riskleri hakkında endişelere yol açmıştı; ayrıca yöneti̇m token'i sorunları yüzünden yatırımcıların sorgulamalarıyla da karşılaşmıştı.
Bu faktörlerin iç içe geçmesi, Yield Basis'i derinlemesine incelenmesi gereken fenomenal bir proje haline getiriyor. Bu makalede, profesyonel bir perspektiften Yield Basis'in teknik ilkeleri, çalışma mekanizması, token ekonomik modeli ve stratejik motivasyonunu analiz edeceğiz ve potansiyel risklerini nesnel bir şekilde değerlendireceğiz.
???? Yield Basis'in teknik prensibi
Temel Ayarlar
Derinlemesine analizden önce, Yield Basis'in temel varlık dağılımını netleştirmek gerekir. Bu protokol, belirli bir para çifti (x, y) için tasarlanmıştır; teorik olarak x ve y herhangi bir Token olabilir, ancak mekanizmanın etkinliği yalnızca belirli kombinasyonlar altında ortaya çıkar:
Bu (wBTC, crvUSD) ayarı, makalenin tamamı için geçerlidir, bundan sonra bunu tekrar etmeyeceğiz.
Temel Sorular ve Matematik Prensipleri
Geleneksel otomatik piyasa yapıcı (AMM) sistemlerinde, likidite sağlayıcılarının (LP) karşılaştığı temel zorluk Kalıcı Kayıp'dır. Bu kayıp, LP'nin pasif piyasa yapma davranışından kaynaklanır: Varlık fiyatı değiştiğinde, arbitrajcılar işlem yaparak havuz içindeki fiyatı "düzeltir" ve bu da LP'yi her zaman "düşükten satıp yüksekten alarak" dezavantajlı bir duruma sokar, token sahiplerinin likidite sağlamaya olan isteklerini olumsuz etkiler.
Matematik açısından bakıldığında, geleneksel AMM'de LP değeri ile token x fiyatının karekökü arasında doğru orantılı bir ilişki vardır:
Michael Egorov, Kalıcı Kayıp'ın kaynağının LP değeri V ile varlık fiyatı P'nin doğrusal bir ilişki değil, P'nin karekökü ile orantılı olduğunu düşünüyor, yani V\propto \sqrt{P}. Eğer V \propto P'nin doğrusal bir ilişkisinin sağlanabilirse, Kalıcı Kayıp tamamen ortadan kaldırılabilir. Bu, tüm Yield Basis'in matematiksel teorik temelidir.
Yield Basis aracılık yapıyor
Yield Basis'in hedefi, LP pozisyon değerinin fiyat bağımlılığını \sqrt{P}'den P'ye yükseltmektir, belirlenen uygulama yolu ise:
LP, coin tutma ile aynı fiyat açığını elde etti ve aynı zamanda işlem ücreti kazanmaya devam edebiliyor. Bu neredeyse ideal geliyor: Kalıcı Kayıp yaşamadan işlem ücreti kazanmak. Bu yüzden birçok kişi Yield Basis'i LP'lerin hayalini kurduğu "nihai strateji" olarak adlandırıyor.
Harika etkiler nasıl geliyor?
Peki, Yield Basis bu sihiri nasıl gerçekleştiriyor ve "LP değeri fiyatın karekökü ile doğru orantılı" olanı "LP değeri fiyatla lineer olarak doğru orantılı" hale getiriyor? Cevap, yarattığı sözde "Bileşik Kaldıraç (Compound Leverage)".
Operasyon şu şekilde gerçekleşir: Bir kullanıcı 100 dolarlık wBTC sağladığında, Yield Basis bu wBTC'yi teminat olarak kullanarak 100 dolarlık crvUSD borç alır. Ardından, bu 100 dolarlık wBTC ile 100 dolarlık crvUSD'yi bir araya getirerek bir LP pozisyonu oluşturur ve Curve havuzuna koyar. Böylece, Yield Basis'in sağladığı LP pozisyonunun toplam değeri 200 dolardır, bu da kullanıcının ilk sağladığı varlık değerinin 2 katıdır, yani 2 kat kaldıraç. Yield Basis, işte bu 2 kat kaldıraç sayesinde LP değeri ile wBTC fiyatı arasında lineer bir ilişki oluştuğunu söylüyor.
Neden basit bir 2 kat kaldıraç bu kadar muhteşem bir etki yaratabiliyor? Beyaz kitapta birçok formül yazılmış, aslında temel mantık bu kadar karmaşık değil, basit bir integral formülü ile yeterince açıklanabilir:
Bak, kaldıraç eklenmiş LP'nin değeri V_l, böylece wBTC'nin fiyatı P ile lineer bir ilişki kurdu, Kalıcı Kayıp da "kayboldu".
Yukarıdaki matematiksel çıkarım sürecinin anahtarı "integral"tir, alt metni \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu} bu kaldıraç getirisi formülü sürekli olarak korunmalıdır, böylece "birikim" sağlanabilir.
Sonuç olarak, bu dinamik yeniden dengeleme her zaman yapılmalıdır; Curve'e yatırılan gerçek LP'nin kullanıcıya ait varlıkların 2 katı modelini sürekli olarak korumak, 2 katı kaldıraç etkisinin "sürekli uygulanmasını" sağlamakta ve benzer bir bileşik faiz etkisi yaratmaktadır. İşte bu, "bileşik kaldıraç" adının kaynağıdır ve Yield Basis'in büyüsünün gerçek kaynağıdır.
⚙️ Sistem Çalışma Mekaniği
Başlangıç Kaldıraç Oluşturma Süreci
Bu bir dizi otomasyon işlemi sayesinde, kullanıcı yalnızca bir varlık yatırarak, depozitolarının iki katı değerinde bir piyasa pozisyonu elde edebilir.
Dinamik Yeniden Dengeleme Mekanizması (Releverage)
Sistemin temeli dinamik yeniden dengeleme üzerinedir. BTC fiyatı dalgalandığında, ayarlama yapılmazsa kaldıraç oranı 2 katından sapacak ve lineer pozisyon özelliklerini zedeleyecektir. Bu nedenle, Yield Basis "kaldıraç yeniden dengeleme AMM"'yi pozisyonu otomatik olarak ayarlamak için tanıtmaktadır.
Fiyat Artış Durumu: wBTC fiyatındaki artış, teminat değerinin yükselmesine neden oldu ve gerçek kaldıraç oranı 2 katın altında. Yeniden dengeleme AMM, daha fazla crvUSD otomatik olarak borç alacak, bu da "piyasa trendine göre pozisyon artırma" benzeri bir durum yaratacak ve borç, toplam pozisyonun yarısını yeniden alacaktır.
Fiyat Düşüş Durumu: Krizler genellikle düşüş zamanlarında meydana gelir, bu nedenle yazar wBTC fiyatı düştüğünde Releverage sürecini detaylı bir şekilde ele alacaktır. Resmi belgelerde sağlanan örneklere göre:
Bu durumda, arbitrajcılar wBTC'yi kendi karları olarak alırlar. Arbitrajcıların bu wBTC karlarına karşı tutumu, tutmak veya satmak, Yield Basis'in BTC fiyat dalgalanmaları sırasında istikrarlı bir şekilde çalışıp çalışamayacağının anahtarıdır.
???? Token ekonomi modeli
Üç Katmanlı Token Mimarisi
ybBTC: Kullanıcıların BTC karşılığında aldıkları hak belgesi olup, BTC/crvUSD likidite havuzundaki 2 kat kaldıraçlı LP'nin mülkiyetini temsil eder. Temel LP, işlem ücretlerini kazanırken ve borç faizleri ile arbitraj maliyetlerini düşürdükçe, ybBTC'nin değeri sürekli artar. ybBTC serbestçe devredilebilir ve kullanıcılar satış yaparak çıkış gerçekleştirebilir.
YB: Yield Basis protokolünün yönetim token'i. Kullanıcılar ybBTC'yi stake etmeyi seçebilir, işlem ücreti gelirini doğrudan alma hakkından vazgeçerek YB token'i ödülü alabilirler. Bu tasarım iki gelir modeli sunmaktadır:
veYB: Bu, YB yöneti̇m token'i için oy kilitleme versiyonudur (vote-escrowed YB). Kullanıcılar, sahip oldukları YB'yi belirli bir süre (en fazla 4 yıl) kilitleyerek veYB alırlar. Kilitleme süresi ne kadar uzun olursa, elde edilen veYB o kadar fazla olur, ve veYB kilitli süre boyunca devredilemez veya işlem yapılamaz. Karşılığında, veYB sahipleri protokol yöneti̇m haklarına sahip olurlar; bu, parametre ayarlamaları, fon kullanımı gibi kararların en önemli sesi olmasını sağlar. Daha da önemlisi, ybBTC'ye benzer şekilde, veYB de protokolün işlem ücretlerinden pay alabilir. Bu mekanizma, Curve'ün veCRV mekanizmasına benzer; herkesin Yield Basis'in uzun vadeli çıkar ortakları olmasını teşvik eder ve “YB satış baskısını azaltma, YB fiyatını koruma” amacına ulaşmayı hedefler.
Kazanç Dağıtım Mekanizması
Yield Basis, 2 kat kaldıraçlı LP pozisyonları gerçekleştirdi ve doğal olarak önceki 2 katı kadar işlem ücreti geliri elde etti. Üstelik Kalıcı Kayıp'ı ortadan kaldırdığı için Yield Basis'in LP'leri sadece "yatıp para saymak" zorundalar mı? Uyanın, dünyada bu kadar iyi bir şey yok. Yield Basis'in kar dağıtım modeli aşağıdaki gibidir:
Yukarıda açıklanan kar dağıtım yöntemiyle aşağıdaki noktaları anlayabiliriz:
???? Stratejik Motiv: crvUSD'yi yeniden büyük yapmak
Yüzeyde, Yield Basis LP perspektifinden yola çıkarak LP'ye Kalıcı Kayıp sorununu çözüyor gibi görünüyor. Ancak derinlemesine incelendiğinde, Yield Basis'in "açıkça yola çıkma, gizlice geçiş yapma" oyununu oynadığını ve crvUSD için büyük bir strateji oluşturduğunu göreceksiniz.
Arka Plan Analizi
Curve'in kendi çıkardığı stablecoin olan crvUSD'nin gelişimi hep soğuk kalmıştır. Blockworks gibi sitelerin verilerine göre, 2025 Ağustos'u itibarıyla crvUSD'nin piyasa değeri yaklaşık 126 milyon dolar civarındayken, aynı dönemde ortaya çıkan stablecoin USDe'nin piyasa değeri 12 milyar doları aşmıştır; bu da aradaki farkın ne kadar büyük olduğunu göstermektedir.
CrvUSD, USDe'nin başarılı yolunu taklit etmeyi çok istiyor ve kullanıcıları çekmek için getiri sunuyor. USDe'nin getirisi, teminat varlıklarının (örneğin stETH) staking getirisi ve sürekli sözleşmelerin finansman oranından kaynaklanıyor. Oysa crvUSD başka bir pasta parçasını hedefliyor - DEX'in LP ücretleri. Yield Basis adlı bu karmaşık tasarım aracılığıyla, LP'lerin en büyük endişesi olan "Kalıcı Kayıp" sorununu ortadan kaldırmayı amaçlıyor ve "Zararsız Ücret Kazanma" pazarlama kurgusu ile crvUSD için güçlü bir piyasa talebi oluşturuyor.
BTC Likiditeyi Çekmek
Yield Basis ekibinin temel bir varsayımı var: Piyasada çok sayıda BTC sahibi var ve bunlar sadece BTC tutmakla yetinmiyorlar, aynı zamanda BTC'yi gelir elde etmek için kullanmak istiyorlar, örneğin LP olarak. Ancak, kalıcı kayıptan korktukları için harekete geçemiyorlar. Şimdi, Yield Basis bu sorunu çözdüğünü iddia ediyor ve bu kişilere bir zeytin dalı uzatıyor: "BTC'yi buraya yatırın, doğrudan coin tutmaktan daha fazla kaybetmeyeceksiniz ve ayrıca işlem ücreti geliri elde edeceksiniz!" Bu, geçmişte duraksayan büyük bir BTC likiditesinin kilidini açma potansiyeline sahip.
Ve her seferinde bir kullanıcı 1 dolarlık WBTC yatırdığında, Yield Basis otomatik olarak 1 dolarlık crvUSD ödünç verir ve Curve CryptoSwap'ın likidite havuzuna kaldıraçlı LP olarak yatırır. Bu, WBTC'yi rezerv olarak kullanarak crvUSD'yi ihraç etmek anlamına gelir. Daha da harika olanı, bu ödünç alınan crvUSD doğrudan Curve'ün LP havuzuna kilitlenir ve büyük bir "su havuzu" oluşturur, bu da piyasaya akıp satış baskısı yaratmasını engeller ve crvUSD'nin değer kaybetme riskini büyük ölçüde azaltır.
crvUSD için ne kadar likidite rezervi çekilebilir? Bazıları, potansiyel likiditenin tüm BTC'nin piyasa değeri olduğunu düşünüyor, bu da birkaç trilyon dolarlık bir ölçek olacak. Ancak yazar bu kadar iyimser değil. Yazarın görüşüne göre, Yield Basis, BTCFi'nin geleneksel anlatısını pompalamakta. BTCFi alanının "soğuk sıcak" gelişim durumu, "BTC sahiplerinin faiz talebi"nin sahte bir kavram olduğunu zaten gösteriyor. BTC sahipleri gerçekten o kadar az bir faiz için, kendi "dijital altınlarını" riske atmayı, "ilk olarak yenen yengeç" olmayı, çeşitli karmaşık yeni protokolleri denemeyi istiyorlar mı?
Bu nedenle, yazar son zamanlarda Yield Basis'in çekebileceği likidite miktarının, Ethereum'da var olan Wrappered Bitcoin'in boyutuna eşdeğer olduğunu düşünüyor. Örneğin, önde gelen oyuncu WBTC 127.2K adet çıkararak 14 milyar dolar değerindeyken, ikinci sıradaki cbBTC de yaklaşık 50.7K adet çıkararak yaklaşık 5.6 milyar dolar değerinde. Toplamda, bu birkaç yüz milyar dolarlık bir pazar demektir. Yine de, şu anda crvUSD'nin yalnızca yaklaşık 1 milyar dolarlık bir arzı olduğunu düşünürsek, on milyarlarca yeni likidite çekebilmek, crvUSD'nin ölçeğini önemli ölçüde artırabilir, kullanıcı bağlılığı oluşturabilir ve bir döngü başlatabilir; işte bu, crvUSD'nin acilen ihtiyaç duyduğu bir durumdur.
BTC→USDC hızlı yolu inşa et
BTC likiditesini çekmek, sadece crvUSD'nin piyasaya sürülmesi sorununu çözmüştür, ancak eğer crvUSD'ye farklı bir kullanım senaryosu kazandırılamazsa, kullanıcılara crvUSD'yi kullanmaları için bir sebep verilemezse, mevcut rekabetin kızıştığı stablecoin pazarında, sıradan bir crvUSD'nin başarısızlığı sadece bir zaman meselesidir.
Yield Basis üzerindeki senaryo, wBTC→USDC (veya diğer önde gelen stablecoin'ler) değişim senaryosudur. Şüphesiz, wBTC doğrudan USDC ile değiştirilebilir, ancak kalıcı kayıp sorunu, wBTC→USDC havuzundaki likiditenin yetersiz olmasına neden olur, ayrıca wBTC fiyat dalgalanmalarının büyük olması nedeniyle doğrudan değişim kayma kaybı oldukça yüksektir.
Yield Basis'in hedefi, wBTC → crvUSD → USDC'yi piyasadaki en ekonomik ve en düşük kayma ile işlem yapılabilen bir değişim yolu haline getirmektir.
Bir kez bu yolun toplam maliyeti (slippage + işlem ücreti) en düşük olduğunda, "BTC'den stablecoin'e" hızlı bir otoyol inşa edilmiş olur, o zaman gelecekte WBTC'yi ana akım stablecoin'lere (örneğin USDC) dönüştürmek isteyen tüm kullanıcılar bu yolu seçecekler. Böylece, crvUSD kritik bir ticaret sürecine entegre edilmiş olur ve crvUSD'ye sert bir talep yaratılmış olur. İster nakit çıkarmak isteyen traderlar, ister işlem ücreti kazanmak isteyen LP'ler olsun, hepsi crvUSD'den bağımsız olamaz. Yield Basis'in bu taktiği "USDC'nin tahtasında, crvUSD'nin oyununu oynamak", crvUSD için benzersiz ve vazgeçilmez bir uygulama senaryosu yaratıyor.
⚠️ Risk Değerlendirmesi
Çekici bir gelecek tasvir etmesine rağmen, Yield Basis nihayetinde karmaşık bir yenilik deneyidir ve birçok risk ve zorlukla karşı karşıyadır. Özetlemek gerekirse, dikkat edilmesi gereken birkaç nokta vardır:
Sistemik Bağlılık Riski
Yield Basis, Curve ekosisteminin birkaç temel bileşenini - borsa Curve CryptoSwap, borç verme protokolü LlamaLend, stablecoin crvUSD - sıkı bir şekilde bir araya getiriyor. Bu, "bir kazanırsa hepsi kazanır, bir kaybederse hepsi kaybeder" yapısına sahip. Herhangi bir aşamada bir sorun çıktığında, zincirleme bir tepki tetiklenebilir.
Geri test sonuçlarının sınırlamaları
Beyaz kitapta, son 6 yılın BTC/USD tarihsel verilerine dayanan geri test simülasyonu, bu stratejinin ortalama yıllık getiri oranının (APR) %20'ye kadar çıkabileceğini göstermektedir. Hatta ayı piyasasında bile yaklaşık %10'luk bir getiri sağlanabilirken, 2021 yılındaki boğa piyasası zirvesinde getiri oranı %60'a kadar çıkabilmektedir. Kulağa oldukça cazip geliyor, değil mi? Ama unutmayın, bu sadece bir simülasyon sonucudur.
Ayrıca bu simülasyonun kendisi de kusurlu. Örneğin, maliyetlerden biri olan crvUSD'nin borç verme oranı, simülasyon geri testinde %10 olarak sabitlenmiştir, bu açıkça çok zayıf bir varsayımdır. Protokolün kendisinin başarısı, tam olarak bu varsayımı yıkmanın temel sebebidir. Eğer Yield Basis protokolü büyük bir başarı elde ederse, crvUSD için muazzam ve katı bir borç verme talebi yaratacaktır. Bu, Llama Lend'deki crvUSD'nin borç verme kullanım oranını büyük ölçüde artıracak ve dolayısıyla gerçek borç verme oranının modelde varsayılan %10'dan çok daha fazla olmasına yol açacaktır. Borç verme oranı, Yield Basis stratejisinin maliyeti olarak, maliyetlerin artışı, stratejinin net APR'sini ciddi şekilde aşındıracak ve hatta negatif hale getirebilir.
Bu tipik bir "başarı paradoksu"dur: Protokol ne kadar başarılı olursa, işletme maliyetleri (kredi faizleri) o kadar artar ve bu da kullanıcılar için çekiciliği (net APR) o kadar azaltır. Bu içsel yansıma, projenin uzun vadeli kârlılığını değerlendirirken dikkate alınması gereken en önemli risklerden biridir.
wBTC fiyatındaki düşüş riski
Daha önce bahsettiğimiz gibi, WBTC fiyatı düştüğünde, sistemin yeniden dengelemek için arbitrajcıların yardımına ihtiyacı var. Bu mekanizmanın önemli bir ön koşulu var: Arbitrajcılar, WBTC'yi indirimli fiyatla aldıktan sonra WBTC'ye güven duymalı, tutmaya istekli olmalı ve fiyatın yükselmesini bekleyerek tekrar satmalıdır. Böylece, arbitrajcıların davranışı piyasanın istikrarını sağlamada etkili olabilir.
Ama eğer piyasa aşırı bir panik yaşarsa ve arbitrajcılar indirimli wBTC'yi aldıktan sonra kendileri de ellerinde patlamaktan korkarak hemen piyasada satmaya karar verirlerse, ne olur? Bu sadece fiyatı stabilize edemez, aksine daha düşük maliyetle wBTC elde ettikleri için daha düşük bir fiyattan satmaya istekli olurlar ve bu da piyasanın satım baskısını daha da artırarak korkunç bir ölüm sarmalı oluşturur.
Bu tür bir risk, paketlenmiş varlıklar için özellikle ölümcül olabilir. Eğer arbitrajcıların eline gerçek BTC geçerse, "Bitcoin inancı"na dayanarak gerçekten de tutmayı seçebilirler. Ancak ellerinde wBTC var, bu da bir yöneticinin güvenine dayanan bir paketlenmiş varlık. Bu yöneticilere olan endişe, kritik anlarda arbitrajcıların güvenini sarsabilir. Bu endişe abartılı değil; WBTC, yöneticilerin değişimi (örneğin Justin Sun ile olan bağlantı) nedeniyle bir güven krizi yaşadı ve bu durum Coinbase gibi ana akım platformların risklerini yeniden değerlendirmesine neden oldu.
YB fiyatında düşüş riski
YB Token'in tasarım amacı, kullanıcıların mevcut kazançlarının bir kısmını, projenin gelecekteki gelişimi için bir beklenti ile değiştirmelerini sağlamaktır. Eğer herkes Curve ve Yield Basis'in geleceğine güveniyorsa, YB'yi kilitleyip gelecekteki yönetim hakları ve temettülerin tadını çıkaracaklardır. Ancak YB'nin fiyat performansı kötü olursa, örneğin piyasa YB'nin gelecekteki değer artışı için karamsar hissediyorsa, bir dizi sorun ortaya çıkacaktır.
crvUSD'nin sabitliğini kaybetme riski
Son olarak, en temel risk. Tüm Yield Basis'in tasarımı crvUSD içindir. Eğer crvUSD herhangi bir nedenle (örneğin, hacker saldırısı, teminatın değer kaybetmesi, düzenleyici şoklar vb.) ciddi bir şekilde sabitlenmeyi kaybederse, bu, tüm projenin temellerinin çöktüğü anlamına gelir. O zaman, "BTC→USDC otoyolu" aniden çökecek ve YB, veYB gibi token'ların değeri de hemen sıfıra düşecektir.
???? Sonuç
Yield Basis, DeFi alanında son yıllarda birçok yenilikçi unsuru bir araya getiriyor. Hem AMM kalıcı kayıp sorununa yeni bir çözüm gördük hem de karmaşık kaldıraç mekanizmaları ile token ekonomi tasarımında cesur denemeler. İdeal durumda, Yield Basis, LP'lere "risksiz gelir artırımı"na yakın bir çözüm sunuyor: sadece coin tutmaktan kaynaklanan gelir farkını ortadan kaldırırken, aynı zamanda işlem ücreti paylaşımından faydalanıyor.
Ama bu bedava bir öğle yemeği değil. LP'nin gerçek getirisi, borç verme faizlerini ve kaldıraç maliyetlerini düşüldükten sonra hesaplanır ve aynı zamanda protokolle getirileri paylaşmak zorundadır. Daha önemlisi, bu protokolün kaderi crvUSD'nin başarısı veya başarısızlığı ile yakından bağlıdır. Hem crvUSD'nin büyük ölçekli benimsenmesi için bir umut kaynağıdır, hem de tüm Curve ekosistemini tehlikeye atabilecek bir risk kaynağı olabilir.
Yatırımcılar, Yield Basis'in sıfır riskli bir arbitraj cenneti olmadığını açıkça anlamalıdır. İyi bir şekilde çalışması, piyasa ortamına büyük ölçüde bağlıdır - sürekli bol işlem hacmi ve uygun ücret farkı gerektirir, aksi takdirde LP getiri, borç alma ve yeniden dengeleme maliyetlerini karşılamayabilir. Aşırı koşullarda, protokol mekanizması tasarım varsayımlarının ötesinde şoklarla karşılaşabilir ve zincirleme risk iletimi ortaya çıkabilir.
Özellikle dikkat edilmesi gereken, crvUSD ve YB token'leri arasındaki derin bağlılık ilişkisidir. Eğer herhangi bir tarafta bir sorun çıkarsa, bu doğrudan diğer tarafı etkiler. Bu ilişki, daha önce çöken Terra/Luna ekosistemini akla getiriyor; mekanizmalar farklı olsa da, yüksek derecede kendine dönüşlü sistematik risk uyanık olunması gereken bir konudur.
Genel olarak, Yield Basis, DeFi kazanç alanında önemli bir yenilik denemesi temsil ediyor. Likidite madenciliği, kaldıraçlı kazanç, ve yöneti̇m token'i gibi birden fazla unsuru entegre ederek, Kalıcı Kayıp sorununa yeni bir bakış açısı sunuyor ve Curve ekosistemine yeni bir gelişim dinamiği katıyor. Ancak, geleneksel finans dünyasında yüksek kazancın yüksek riskle birlikte geldiği gerçeği gibi, Yield Basis de kesin kazanç sağlayan bir yatırım kutsal kasesi değildir. Başarı durumu, nihayetinde pazarın değer önerisine kabul seviyesine ve crvUSD ekosisteminin genel gelişim dayanıklılığına bağlı olacaktır.