Suy nghĩ lạnh dưới cơn sốt RWA trên thị trường hiện tại

Nguồn: Bảy bình không mất kiểm soát Bots

Giới thiệu: Logic kinh doanh cốt lõi của RWA là tài sản mã hóa, tức là đi một bước nữa trên cơ sở chứng khoán hóa tài sản, sử dụng hình thức công nghệ mã thông báo làm phương tiện mang lại các quyền lợi và rủi ro nội tại của tài sản cơ bản, ý nghĩa của nó là có thể phát huy tối đa lợi thế công nghệ của kiến trúc blockchain cơ sở, có những lợi thế về chi phí và hiệu quả vốn có trong việc giảm bớt rào cản tham gia của nhà đầu tư, nâng cao hiệu quả quay vòng sản phẩm tài chính và cải thiện mức độ thực thi tự động hóa, nhưng RWA yêu cầu mức độ số hóa của các tình huống kinh doanh tương đối cao, việc ứng dụng bị ràng buộc bởi quy tắc "phải lên chuỗi, trước tiên phải lên mạng". Những yếu tố cụ thể nào giữa việc RWA từ được ca ngợi đến được quan tâm có thể phát huy tác dụng tăng tốc? Còn có những con đường cụ thể nào có thể hướng dẫn việc đầu tư hiệu quả vào tài nguyên thị trường? Trong thị trường hiện tại, RWA có thể đạt được không gian sống của mình nhờ những yếu tố nào? Tại đây, dựa trên sự công nhận sâu sắc về xu hướng phát triển của RWA, chúng tôi sẽ tiến hành một số suy nghĩ lạnh về cơn sốt RWA đang xuất hiện trên thị trường hiện tại, nhằm phát huy tác dụng loại bỏ giả mạo, loại bỏ nhiễu để ngành công nghiệp tập trung năng lượng tìm kiếm con đường phát triển của RWA một cách hiệu quả hơn.

Kể từ đầu năm nay, RWA đã trở thành một chủ đề nóng được quan tâm cao độ trên toàn cầu. Một mặt, Hoa Kỳ và Liên minh châu Âu liên tục ban hành các chính sách liên quan để phản hồi và quy định các mô hình đổi mới xuất hiện trong lĩnh vực tài sản được mã hóa và stablecoin, như vào ngày 3 tháng 4, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Hoa Kỳ đã bỏ phiếu thông qua dự luật "Luật minh bạch và trách nhiệm trong stablecoin cho một nền kinh tế sổ cái tốt hơn" (gọi tắt là Luật STABLE), và đã xác định các yêu cầu về dự trữ và vốn cần thiết cho việc phát hành stablecoin cũng như các tiêu chuẩn chống rửa tiền; Mặt khác, nhiều tổ chức tài chính và các doanh nghiệp hàng đầu trong ngành đã lần lượt công bố ra mắt các sản phẩm liên quan đến mã hóa, chẳng hạn như:

• Ondo Finance của Mỹ đã token hóa trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ (T-Bills), nhà đầu tư có thể nắm giữ và nhận lợi suất trái phiếu (khoảng 4-5% hàng năm);
• Quỹ Hoa Hạ ( Hồng Kông ) ra mắt "Quỹ Tiền Điện Tử Đô La Hồng Kông Hoa Hạ", trở thành quỹ token hóa đầu tiên tại khu vực châu Á - Thái Bình Dương dành cho nhà đầu tư bán lẻ;
• Ngân hàng Standard Chartered và Cơ quan tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã sử dụng nền tảng blockchain eTrade Connect để token hóa các tài liệu thương mại như tín dụng (LC), vận đơn, giúp các doanh nghiệp vừa và nhỏ có thể nhanh chóng nhận được tài trợ;
• Tập đoàn Huitong ra mắt token quỹ đầu tư tư nhân (VPF Token) dựa trên Ethereum, với các mục tiêu đầu tư bao gồm các doanh nghiệp khởi nghiệp công nghệ tại Hồng Kông và các dự án cơ sở hạ tầng tại Đông Nam Á. Nhà đầu tư có thể đổi token để lấy phần quỹ, hoặc chuyển nhượng trên thị trường ngoài trời (OTC);
• Công ty BlackRock của Mỹ hợp tác với Securitize ra mắt quỹ đầu tư bất động sản dựa trên blockchain, cho phép nhà đầu tư nắm giữ phần quyền sở hữu bất động sản thương mại (như văn phòng ở New York, San Francisco) thông qua các token (như chứng khoán Reg D tuân thủ SEC);
• Maple Finance tại Úc mã hóa khoản vay cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa, nhà đầu tư có thể nhận lãi suất cố định (8-12% hàng năm) thông qua token MPL;
• Giao thức Toucan của Thụy Sĩ đã mã hóa các tín chỉ carbon truyền thống (như các dự án bù đắp carbon được chứng nhận bởi Verra);
• Công ty năng lượng Shell của Vương quốc Anh thử nghiệm giao dịch hợp đồng tương lai dầu mỏ qua blockchain;
• Nhà đấu giá Sotheby's chuyển đổi các tác phẩm nghệ thuật cao cấp thành NFT + RWA, cho phép nhà đầu tư mua quyền sở hữu một phần.

Các sự kiện trên không chỉ hỗ trợ RWA trở thành tâm điểm của ngành mà còn thu hút nhiều bên tài sản hướng sự chú ý đến RWA với hy vọng đạt được tài trợ thông qua mô hình đổi mới này, trong đó bao gồm nhiều doanh nghiệp nhỏ và vừa cũng như các cá nhân kinh doanh mong muốn có được tài trợ dựa trên tài sản thực. Sự khác biệt chính giữa tài sản thực và tài sản tài chính là việc nắm giữ tài sản đó không thể tạo ra dòng tiền nhất định. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường rất thực tế, cho đến nay những đợt phát hành RWA trên toàn cầu đều dựa trên các trường hợp liên quan đến tài sản tài chính (cũng bao gồm các loại hàng hóa có cả thuộc tính tài chính và hàng hóa như vàng, dầu mỏ, v.v.), vẫn chưa có trường hợp phát hành thành công nào dựa trên tài sản thực. Ngay cả các dự án RWA dựa trên tài sản tài chính thường được dẫn dắt bởi các tổ chức tài chính hàng đầu hoặc các nhà lãnh đạo trong ngành, "Khi nào chim yến bay vào nhà bình dân?" vẫn là điều chưa biết. RWA nắm giữ lợi thế công nghệ, ảnh hưởng như thế nào đến đổi mới sản phẩm tài chính? Có những yếu tố cụ thể nào giữa việc được khen và được ưa chuộng có thể tạo ra tác động tăng tốc hoặc cản trở? Còn có những con đường cụ thể nào có thể dẫn dắt sự đầu tư hiệu quả của các nguồn lực thị trường và đạt được vòng đời thương mại? Bài viết này dự định có một chút suy nghĩ bình tĩnh về chủ đề nóng RWA, với hy vọng cung cấp hỗ trợ cho việc áp dụng quy mô lớn của RWA.

###Một, mọi thứ đều có thể là RWA?

RWA được dịch trực tiếp là tài sản thế giới thực, nhưng logic kinh doanh cốt lõi của nó là token hóa tài sản, tức là đi thêm một bước trên nền tảng chứng khoán hóa tài sản, sử dụng hình thức công nghệ token để mang các quyền lợi và rủi ro của tài sản cơ sở. Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông định nghĩa token hóa là quy trình liên quan đến việc ghi lại quyền tài sản được ghi trong sổ cái truyền thống lên nền tảng có thể lập trình thông qua việc sử dụng DLT.

Vai trò và ý nghĩa của việc token hóa tài sản nằm ở việc phát huy tối đa lợi thế kỹ thuật của kiến trúc blockchain cơ sở, so với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có (điện tử hóa tài chính và internet hóa), giảm ngưỡng tham gia của nhà đầu tư (chủ yếu thể hiện ở việc nhà đầu tư toàn cầu tham gia, tự mở tài khoản và giao dịch 24/7) , nâng cao hiệu quả quay vòng (chủ yếu thể hiện ở việc không cần sự tham gia của các tổ chức trung gian và thanh toán ngay lập tức) và nâng cao mức độ thực thi tự động (giảm sự tham gia của các tổ chức bên thứ ba, giảm rủi ro hoạt động và chi phí vận hành) đều có lợi thế bẩm sinh về chi phí và hiệu quả. Tuy nhiên, nhược điểm của nó cũng rất rõ ràng, chủ yếu thể hiện ở việc token hóa tài sản yêu cầu mức độ số hóa cao cho các kịch bản kinh doanh, bị ràng buộc bởi "phải lên chuỗi, trước khi đưa lên mạng", chẳng hạn như trong ngành tài chính, yêu cầu tất cả các yếu tố có thể ảnh hưởng đến rủi ro và lợi nhuận của tài sản phải được số hóa, và có thể cung cấp dữ liệu toàn diện và liên tục theo thời gian thực để hỗ trợ đánh giá rủi ro và lợi nhuận của tài sản tài chính, mới có thể đạt được việc token hóa tài sản hoàn chỉnh.

Yêu cầu này rõ ràng là quá cao, nhưng đó là đặc điểm kỹ thuật của blockchain quyết định, và cũng là thực tế mà chúng ta phải nhận thức. Nói một cách đơn giản hơn, blockchain chỉ là một cơ sở dữ liệu tự có cơ chế đối chiếu, và nó vừa điếc vừa mù với bên ngoài, chỉ có thể nhận dữ liệu đầu vào mà không thể chủ động lấy dữ liệu. Làm thế nào để chủ động lấy dữ liệu? Chắc chắn cần có thiết bị IoT như là nguồn thu thập dữ liệu. Làm thế nào để đảm bảo rằng dữ liệu thu thập từ thiết bị IoT có thể được đưa lên blockchain một cách 100% chân thực? Một phương pháp là sử dụng các phương tiện kỹ thuật, nếu toàn bộ quy trình kinh doanh hoàn toàn tự động hóa mà không cần sự tham gia của con người, thì dữ liệu chắc chắn là đáng tin cậy; một phương pháp khác là thông qua sự giám sát của các tổ chức bên thứ ba đáng tin cậy như một sự bảo đảm tín dụng. Phương pháp đầu tiên rõ ràng phụ thuộc vào mức độ thông minh của kịch bản kinh doanh, trong khi hiện tại, phương pháp thứ hai, tức là trước tiên dựa vào một "giải pháp kết hợp" để đạt được độ tin cậy của dữ liệu, sau đó dựa trên dữ liệu đáng tin cậy để xây dựng các mô hình kinh doanh như RWA, thì không phải là một "giải pháp tạm thời" hiệu quả. Do đó, biên giới của mô hình kinh doanh RWA nằm ở việc thu thập dữ liệu đáng tin cậy; trong tình trạng hiện tại, rõ ràng không phải mọi thứ đều có thể trở thành RWA.

Hơn nữa, vì bản chất của RWA là tài sản token hóa, nên logic cốt lõi của nó được thể hiện qua logic tài chính, nguyên tắc cơ bản mà các dịch vụ tài chính nhấn mạnh về sự phù hợp giữa rủi ro và lợi nhuận cần phải đóng vai trò nền tảng trong việc thiết kế sản phẩm RWA. Nguyên tắc này cũng là tiêu chuẩn cốt lõi hiện nay trong việc lựa chọn các kịch bản triển khai RWA ưu tiên trên thị trường. Chúng ta biết rằng, các đặc tính rủi ro và lợi nhuận chính của tài sản cơ sở là sự phản ánh tổng hợp của các yếu tố thay đổi trong các kịch bản kinh doanh, mà không bị thay đổi bởi việc nó có phải là token hay không. Do đó, việc có thể cung cấp đủ dữ liệu đáng tin cậy để giúp xóa bỏ sự không đối xứng thông tin cho nhà đầu tư trở thành phương pháp hiệu quả trong việc lựa chọn các kịch bản triển khai RWA ưu tiên. Trong thực tiễn ngành, Ant Financial đã công bố tập trung ưu tiên vào việc phát hành RWA trong lĩnh vực năng lượng mới, vì chuỗi công nghiệp năng lượng mới, bất kể là điện năng phân phối hay trạm sạc, tất nhiên cũng bao gồm cả điện gió và lưu trữ năng lượng, thường dựa trên hệ thống thông minh để vận hành, có tính chất đồng bộ giữa dòng tiền và dòng thông tin. Việc phát hành RWA dựa trên tài sản cơ sở năng lượng mới sẽ giảm thiểu đáng kể sự không đối xứng thông tin mà nhà đầu tư phải đối mặt, từ đó cung cấp cho nhà đầu tư một cơ hội đầu tư rõ ràng về lợi nhuận và minh bạch về rủi ro. Nếu các trạm sạc cũng thu phí bằng tay giống như bãi đỗ xe truyền thống, thì RWA của loại tài sản này sẽ không có ý nghĩa gì.

Mô hình quản lý rủi ro này thông qua dữ liệu thời gian thực rõ ràng đã vượt qua phạm vi mà các tổ chức tài chính truyền thống giỏi trong việc bao phủ bằng các phương pháp như thế chấp tài sản. Vì vậy, từ góc độ có thể kiểm soát rủi ro, Ant Financial mới sẵn sàng giới thiệu loại tài sản "ngân hàng số" này cho khách hàng của mình. Nếu không, các tổ chức tài chính truyền thống dựa trên các phương pháp quản lý rủi ro truyền thống không thể đạt được mục tiêu quản lý rủi ro với các tài sản này, thì Ant Financial có lý do gì để giới thiệu cho khách hàng của mình một gói token khác?

Dựa trên cùng một lý do, các điều kiện kỹ thuật hiện có không thể đưa dữ liệu chính cần thiết cho việc định giá tài sản thực lên chuỗi, không thể cung cấp dữ liệu đáng tin cậy hỗ trợ quản lý rủi ro, tổng thể mà nói, RWA của tài sản thực không thể tìm được con đường hiệu quả.

Tất nhiên, theo tiêu chuẩn "đồng bộ dòng dữ liệu và dòng tiền", không chỉ ngành năng lượng mới có thể được chọn làm bối cảnh ưu tiên cho RWA, chẳng hạn như ô tô có chức năng tự lái, dù là cho thuê tài chính hay chia sẻ di chuyển, đều có thể là tài sản cơ sở lý tưởng cho RWA. Khi mức độ số hóa của các ngành công nghiệp tăng lên, việc phát hành RWA dựa trên các bối cảnh ngành này sẽ mang lại cho thị trường không gian tưởng tượng lớn hơn.

###Hai, tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống đều đáng để được tái cấu trúc bằng RWA?

Logic cốt lõi dựa trên RWA chủ yếu thể hiện như một tiền đề của logic tài chính, đặc biệt là sau khi ngành tài chính trải qua quá trình điện tử hóa và internet hóa, tài sản tài chính tồn tại một cách tự nhiên dưới dạng dữ liệu, mức độ số hóa của chuỗi ngành tài chính đã được nâng cao đáng kể, so với tài sản vật chất, tài sản tài chính dễ dàng hơn để đạt được mục tiêu giảm thiểu rào cản tham gia, nâng cao hiệu quả quay vòng và cải thiện mức độ tự động hóa thông qua hình thức token hóa, vậy thì, tất cả các sản phẩm tài chính đều xứng đáng được tái cấu trúc bằng RWA sao? Rõ ràng là không. Theo phân tích trước đó, trong trường hợp không thể nâng cao đáng kể khả năng quản lý rủi ro của các tổ chức tài chính thông qua việc cung cấp nhiều dữ liệu đáng tin cậy hơn, việc "lên chuỗi" vừa không đáng và cũng không có ý nghĩa, một con đường token hóa tài sản tài chính thực tế hơn là "giải pháp kết hợp", tức là trước tiên dựa trên năng lực chuyên môn của các tổ chức tài chính để hoàn thành việc chứng khoán hóa tài sản, sau đó neo tài sản đã được chứng khoán hóa với các token cụ thể, nhằm đạt được lợi thế "lên chuỗi" ở đầu nguồn vốn của tài sản tài chính và một phần đầu vận hành. Dưới đây, chúng tôi sẽ lấy token hóa REITs làm ví dụ để minh họa các đặc điểm cơ bản của mô hình này.

FTJLabs lần đầu tiên trên toàn cầu đề xuất dự án RWA REITs kết nối tài sản tài chính truyền thống và thanh khoản trên chuỗi dựa trên cấu trúc tuân thủ. Dự án tập trung vào tài sản Reits niêm yết trên sàn giao dịch toàn cầu, thông qua việc phát hành quỹ để xây dựng danh mục đầu tư Reits, và phát hành Token REITs dựa trên phần chia quỹ; mỗi Token REITs tương ứng với một phần của sản phẩm quỹ cụ thể; nhà đầu tư có thể nhận được Token REITs thông qua tài sản Reits tương ứng trong danh mục đầu tư, tiền pháp định hoặc stablecoin, và có thể giao dịch ở bất kỳ nơi nào và vào bất kỳ thời điểm nào trên toàn cầu, cũng như có thể xây dựng các danh mục đầu tư với các đặc tính lợi suất khác nhau dựa trên các tài sản token này.

Trên chuỗi, dự án phát triển REITs Protocle, hỗ trợ việc phân phối, giao dịch, và thực hiện tự động các chức năng chia cổ tức của REITs Token, đồng thời thông qua mô-đun Phân tích Dữ liệu Trên Chuỗi để trích xuất dịch vụ dữ liệu từ thông tin công khai của blockchain cho nhà đầu tư. Ngoài chuỗi, dự án chọn các tổ chức có giấy phép đảm nhận chức năng lưu ký tài sản lên chuỗi, và cung cấp dữ liệu giá trị quỹ theo thời gian thực để tham khảo cho giao dịch thị trường thứ cấp của REITs Token, đồng thời định kỳ cung cấp báo cáo lưu ký tài sản để đảm bảo rằng tài sản trên chuỗi và tài sản lưu ký có giá trị tương đương.

Dựa trên các chức năng trên, việc token hóa mang lại tính thanh khoản toàn cầu cho tài sản Reits, giúp dễ dàng phát hiện giá trị của nó, đồng thời cũng cung cấp cho các nhà đầu tư rộng rãi một mục đầu tư với đặc điểm rủi ro và lợi nhuận độc đáo, mà trước đây chỉ có thể thực hiện thông qua việc vận hành qua các sàn giao dịch khác nhau, giờ đây chỉ cần một token là đủ.

Trong sản phẩm này, hai thiết kế có thể thể hiện rõ đặc điểm thiết kế của sản phẩm, một là tổ chức lưu ký tài sản đóng vai trò hỗ trợ cơ bản cho giá trị của REITs Token, tổ chức lưu ký tài sản dựa trên tín dụng của chính mình thông qua báo cáo định kỳ công bố giá trị ròng của tài sản được lưu ký, đảm bảo giá trị của REITs Token được neo vào tài sản được lưu ký; hai là dự án này chỉ sử dụng REITs niêm yết trên sàn giao dịch làm tài sản cơ bản, tổ chức lưu ký tài sản có thể dựa vào thông tin giá cả do sàn giao dịch cung cấp để cung cấp giá tham khảo cho REITs Token, nếu tài sản cơ bản của dự án bao gồm các sản phẩm REITs tư nhân thì tổ chức lưu ký tài sản sẽ không thể cung cấp báo giá tham khảo cho REITs Token, từ đó không thể đảm bảo tính minh bạch của tài sản REITs Token và ảnh hưởng thêm đến tính thanh khoản của nó.

###Ba, RWA, cơ hội tài sản cho sự tham gia của công chúng?

Hiện tại, mô hình "Tài sản nội địa + Vốn Hồng Kông" là phương thức lý tưởng để triển khai hoạt động RWA, nhưng Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông (SFC) vẫn giữ thái độ thận trọng đối với việc mã hóa tài sản, đã đưa ra các quy định rõ ràng về việc xác định nhà đầu tư đủ điều kiện và hình thức huy động vốn, nhằm tránh việc nhà đầu tư phải gánh chịu rủi ro quá mức.

Năm 2019, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phát hành "Tuyên bố về việc phát hành token chứng khoán", áp dụng hạn chế "chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp (tài sản tài chính cá nhân ≥ 8 triệu đô la Hồng Kông hoặc tổ chức được cấp phép)" đối với việc phân phối và quảng bá token chứng khoán. Vào tháng 11 năm 2023, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông lại phát hành hai thông tư: "Thông tư về các hoạt động liên quan đến chứng khoán token của trung gian" và "Thông tư về các sản phẩm đầu tư được Ủy ban Chứng khoán công nhận là token hóa", không còn coi chứng khoán token là "sản phẩm phức tạp", cũng không còn giới hạn đối tượng phát hành và tiếp thị chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp; nhưng Ủy ban Chứng khoán vẫn giữ lại một quy định trong "Tuyên bố năm 2019", đó là các tổ chức trung gian có ý định tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán token phải thảo luận trước với Ủy ban Chứng khoán về kế hoạch kinh doanh của họ. Chứng khoán token không thể phát hành công khai trực tiếp tới tất cả các nhà đầu tư.

Vào tháng 12 năm 2023, Jiashi International hợp tác với Meta Lab HK để thực hiện token hóa các sản phẩm quỹ đầu tư trái phiếu của mình, nhưng chủ yếu hướng đến các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Vào ngày 10 tháng 9 năm 2023, Taiji Capital đã ra mắt token chứng khoán quỹ bất động sản đầu tiên tại Hồng Kông dành cho "nhà đầu tư chuyên nghiệp" (PRINCE Token), token này là sản phẩm token hóa quỹ đầu tiên được Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông chấp thuận, với quy mô huy động vốn mục tiêu khoảng 100 triệu nhân dân tệ, tiêu chuẩn đầu tư tối thiểu là 1000 HKD, thấp hơn nhiều so với mức 1 triệu USD thường cần thiết để đầu tư vào quỹ bất động sản tư nhân. Tuy nhiên, theo quy định liên quan của Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông, các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số có giấy phép tại Hồng Kông không được phép chấp nhận người dùng từ Trung Quốc đại lục đăng ký, và Trung Quốc đại lục cũng rõ ràng cấm các tổ chức liên quan (cho cư dân đại lục) cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo, ngay cả khi Hồng Kông cho phép các tổ chức có giấy phép cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo cho các nhà đầu tư bán lẻ, người dùng đại lục cũng không thể tham gia trực tiếp.

Ngoài ra, các sản phẩm RWA đã được phát hành thành công ở giai đoạn hiện tại thường có đặc tính thu nhập cố định hoặc chia sẻ quyền lợi, với tỷ lệ lợi nhuận dự kiến tương đối cố định, phù hợp hơn cho các tổ chức có quy mô vốn lớn trong việc phân bổ tài sản. Do đó, hiện tại RWA vẫn còn khoảng cách rất lớn so với cơ hội tài sản mà các nhà đầu tư đại chúng mong đợi.

###Bốn, RWA, kênh lý tưởng để các doanh nghiệp vừa và nhỏ có được vốn?

Nếu RWA không thể cung cấp cho các nhà đầu tư đại chúng lợi nhuận như mong đợi ở đầu tư, vậy ở đầu tài sản có thể cung cấp một kênh lý tưởng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ để huy động vốn không?

Mọi người đều biết rằng chi phí huy động vốn là yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến lựa chọn kênh huy động vốn của doanh nghiệp. Theo thông tin từ thị trường, chi phí phát hành RWA tại Hồng Kông thường bao gồm hai phần: chi phí phát hành và chi phí vốn, trong đó, chi phí vốn chủ yếu dựa vào đặc điểm rủi ro và lợi nhuận của tài sản cũng như môi trường thị trường vốn vào thời điểm phát hành (dự đoán hiện tại thường là từ 6-10% mỗi năm); trong khi đó, chi phí phát hành bao gồm chi phí thẩm định, chi phí thiết kế và phát triển sản phẩm, kênh giao dịch vốn xuyên biên giới và chi phí quản lý sau này, tổng các chi phí phát hành khoảng vài triệu. Dựa trên chi phí phát hành, có thể suy ra giới hạn dưới của tài sản cơ sở RWA, rõ ràng, việc phát hành RWA với quy mô tài sản dưới 100 triệu là không kinh tế. Ngoài chi phí vốn còn có chi phí thời gian, bài viết này lấy ví dụ về việc phát hành REITs mã hóa, trình bày các tiêu chí lựa chọn tài sản, quy trình phát hành chính và chu kỳ thời gian như được trình bày trong bảng 1:

Tóm lại, trong bối cảnh thị trường hiện nay, việc phát hành RWA có ngưỡng cao về chi phí và thời gian huy động vốn, không phải là kênh lý tưởng để hầu hết các doanh nghiệp vừa và nhỏ có thể huy động vốn; trong khi đó, đối với các doanh nghiệp lớn có chỉ số tài chính đạt hoặc gần đạt tiêu chuẩn niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, 3 sàn giao dịch tài sản số hiện đang là kênh phát hành RWA chính tại thị trường Hồng Kông (tính đến tháng 5 năm 2025, có tổng cộng 10 tổ chức được Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông cấp phép để thực hiện các hoạt động liên quan đến giao dịch tài sản số, nhưng chỉ có 3 sàn đã hoạt động và có thể cung cấp dịch vụ giao dịch ra bên ngoài), mặc dù có một số lợi thế về chi phí phát hành, nhưng rõ ràng vẫn có những bất lợi đáng kể về chi phí vốn và hiệu quả huy động vốn. Đối với những tài sản có lợi suất tương đối ổn định và quy mô nhu cầu vốn lớn, họ thường ưu tiên lựa chọn phát hành niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, trong khi chỉ những doanh nghiệp không thể đạt tiêu chuẩn phát hành tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông mới sẵn sàng chi trả chi phí cao hơn để lựa chọn nền tảng giao dịch tài sản số cho việc phát hành RWA. Đây cũng là lý do chính khiến việc triển khai RWA tại thị trường Hồng Kông gặp nhiều khó khăn hiện nay.

###Năm, Tài chính hay Internet? Con đường sống còn của thị trường RWA hiện nay!

Dù từ định nghĩa về chứng khoán được mã hóa của Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông hay từ sự đồng thuận chung của thị trường, RWA dựa trên tài sản tài chính không thay đổi thuộc tính tài chính của nó, mà chỉ là sử dụng token như một phương tiện công nghệ mới để cụ thể hóa các đặc điểm rủi ro và lợi nhuận vốn có của tài sản cơ sở. Với việc sử dụng token như một phương tiện mới, các sản phẩm tài chính thể hiện những lợi thế chưa từng có về tính tiện lợi trong giao dịch, hiệu quả giao dịch và tính minh bạch của quy trình. Giả sử thời gian quay ngược lại hàng trăm năm, vào năm 1397, gia đình Medici ở Florence là những người đầu tiên ở châu Âu sử dụng hối phiếu để khởi xướng giao dịch ngoại tệ; vào năm 1602, Sở Giao dịch Chứng khoán Amsterdam chính thức niêm yết cổ phiếu đầu tiên trên thế giới là cổ phiếu Công ty Đông Ấn Hà Lan; hoặc vào năm 1844, Ngân hàng Anh độc quyền quyền phát hành tiền tệ của Vương quốc Anh, bước đầu tiên của các ngân hàng trung ương toàn cầu. Nếu họ được lựa chọn lại, chắc chắn họ sẽ chọn sổ cái phân tán làm kiến trúc nền tảng cho những công cụ tài chính tiên phong này, vì lợi thế về chi phí và hiệu quả là rõ ràng.

Nhưng đó chỉ là một giả thuyết lãng mạn, thời gian không thể quay ngược lại. Sau hàng trăm năm tích lũy, ngành tài chính đã hoàn thành sự gắn bó sâu sắc với hệ thống kinh tế toàn cầu từ khía cạnh hình thức sản phẩm, độ rộng và chiều sâu của dịch vụ, và việc RWA bắt đầu từ việc token hóa chứng khoán khó có thể tái cấu trúc hoàn toàn tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống; cũng giống như sự thẩm thấu của Internet vào xã hội truyền thống, RWA có khả năng tìm thấy cơ hội của riêng mình từ những lĩnh vực có tính chi phí hiệu quả nhất, có thể thể hiện rõ nhất lợi thế công nghệ.

Mặc dù trí tuệ nhân tạo đã đánh bại con người trong các lĩnh vực chuyên môn như cờ vua và cờ vây, nhưng khó có khả năng thay thế con người trong việc cung cấp dịch vụ tài chính cá nhân hóa cho tất cả các nhà đầu tư. Lợi thế của internet trước tiên thể hiện ở khả năng cung cấp dịch vụ cho một lượng lớn người dùng đuôi dài, vì vậy, khi các tổ chức tài chính truyền thống đã chiếm lĩnh thị trường dựa trên kinh nghiệm phục vụ khách hàng đầu, RWA với đặc điểm tài chính như là logic kinh doanh cơ bản lại buộc phải dựa vào đặc điểm của internet để tìm kiếm không gian sống cho mình.

Trong thời gian ngắn, RWA cần phải chịu đựng yêu cầu tối thiểu về tích lũy lưu lượng do thị trường khởi động, việc xác thực các hình thức sản phẩm cụ thể trong các loại hình cảnh là một nỗ lực có lợi, đặc biệt là chọn những lĩnh vực có mức độ tham gia của người dùng C-end tốt, phù hợp với xu hướng phát triển ngành hiện nay như game và giải trí có thể mang lại cơ hội lớn hơn; Trong trung và dài hạn, khi năng lượng tái tạo như năng lượng mặt trời, năng lượng gió có thể kết nối liền mạch với lưới điện truyền thống thông qua hệ thống thông minh và tự động cung cấp dịch vụ sạc; Khi taxi có chức năng tự lái có chi phí sử dụng tổng hợp thấp hơn đáng kể so với việc mua ô tô gia đình; Khi Agent được hỗ trợ bởi trí tuệ nhân tạo có thể thay thế con người thực hiện nhiều nhiệm vụ hơn, khi sức mạnh tính toán, mô hình và dữ liệu trở thành yếu tố sản xuất chính, con người không còn cần phải tham gia trực tiếp vào sản xuất, vai trò của RWA sẽ không thể thay thế. Là một hình thức dịch vụ tài chính đổi mới, RWA sẽ cùng với sự phát triển mạnh mẽ của nền kinh tế thông minh có cùng gen và gắn bó chặt chẽ trở thành hình thức dịch vụ tài chính chủ đạo không thể đảo ngược. Sau Thế chiến II, đồng đô la Mỹ nhờ sự nổi lên của sức mạnh tổng hợp quốc gia của Mỹ đã thay thế đồng bảng Anh trở thành "tiền tệ cứng toàn cầu" là một ví dụ rất tốt.

###Viết ở cuối

RWA hiện tại vẫn đang ở giai đoạn xác thực khái niệm, nhưng chúng ta đều công nhận xu hướng này đại diện cho tương lai. Chúng tôi ở đây để thực hiện một số suy nghĩ tỉnh táo về cơn sốt RWA, không phải để phủ nhận RWA và những khám phá đổi mới của nó, mà ngược lại, chính dựa trên sự công nhận sâu sắc về xu hướng phát triển của nó, chúng tôi mới sẵn sàng loại bỏ những điều nhiễu loạn, tập trung sức lực để tìm kiếm những con đường phát triển hiệu quả hơn cho nó. Vẫn là câu nói cũ phản ánh đường cong ứng dụng công nghệ mới của Gate, đối với một công nghệ mới, mọi người thường đánh giá quá cao hiệu ứng ngắn hạn và đánh giá quá thấp hiệu ứng dài hạn. Theo cách tiếp cận xác thực nguyên mẫu sản phẩm, có lẽ sẽ dễ dàng hơn để tìm được không gian sinh tồn phù hợp hơn cho RWA vào lúc này!