IOSG phân tích sâu về chuỗi công cộng Stablecoin: Plasma, Stable và Arc

Tác giả: Sam @IOSG

Giới thiệu

Báo cáo nghiên cứu của Artemis năm 2025 chỉ ra rằng quy mô kinh tế thanh toán qua stablecoin vào năm 2024 đã đạt khoảng 26 nghìn tỷ USD, khối lượng này đã đạt đến mức của các mạng thanh toán chính thống. So với đó, cấu trúc phí trong lĩnh vực thanh toán truyền thống như một loại “thuế vô hình”: khoảng 3% phí giao dịch, cùng với chênh lệch tỷ giá và phí chuyển tiền ở khắp nơi.

Và việc thanh toán bằng stablecoin đã làm giảm chi phí này xuống chỉ còn vài xu hoặc thậm chí thấp hơn. Khi chi phí chuyển tiền giảm mạnh, mô hình kinh doanh cũng sẽ được tái cấu trúc hoàn toàn: các nền tảng sẽ không còn phụ thuộc vào khoản hoa hồng giao dịch để tồn tại, mà sẽ chuyển sang cạnh tranh ở giá trị sâu hơn - chẳng hạn như lợi suất tiết kiệm, tính thanh khoản của vốn, và dịch vụ tín dụng.

Với việc có hiệu lực của Đạo luật GENIUS tại Mỹ và các quy định về stablecoin tại Hồng Kông cung cấp một khuôn mẫu quản lý tương tự, các ngân hàng, tổ chức thẻ và công ty công nghệ tài chính đang tiến từ giai đoạn thử nghiệm sang ứng dụng sản xuất quy mô lớn. Các ngân hàng bắt đầu phát hành stablecoin riêng hoặc thiết lập hợp tác chặt chẽ với các công ty công nghệ tài chính; các tổ chức thẻ đang tích hợp stablecoin vào hệ thống thanh toán sau của họ; các công ty công nghệ tài chính đang lần lượt ra mắt các tài khoản stablecoin tuân thủ quy định, giải pháp thanh toán xuyên biên giới, thanh toán trên chuỗi tích hợp KYC và chức năng báo cáo thuế. Stablecoin, đang chuyển mình từ tài sản thế chấp trong sàn giao dịch thành “cơ sở hạ tầng” thanh toán tiêu chuẩn.

Hiện tại, điểm yếu còn lại là trải nghiệm người dùng. Ví hiện tại vẫn giả định rằng người dùng thông thạo kiến thức về tiền điện tử; Chi phí khác nhau giữa các mạng rất lớn; Người dùng thậm chí thường cần phải nắm giữ một loại token có độ biến động cao trước khi có thể chuyển đổi stablecoin gắn liền với đô la Mỹ. Việc chuyển tiền stablecoin “không có phí Gas” thông qua chi phí tài trợ và trừu tượng hóa tài khoản sẽ hoàn toàn xóa bỏ sự ma sát này. Với chi phí có thể dự đoán, kênh chuyển đổi tiền pháp dễ dàng hơn và các thành phần tuân thủ tiêu chuẩn hóa, stablecoin sẽ không còn khiến người ta cảm thấy là “tiền điện tử”, trải nghiệm của nó sẽ thực sự tiến gần đến “tiền tệ”.

Quan điểm cốt lõi: Các chuỗi công khai dựa trên stablecoin đã có quy mô và tính ổn định cần thiết. Để trở thành tiền tệ hàng ngày, chúng còn cần: trải nghiệm người dùng cấp tiêu dùng, tính tuân thủ có thể lập trình và các giao dịch không có cảm nhận phí. Khi những khía cạnh này - đặc biệt là chuyển khoản không có phí Gas và các kênh trao đổi tiền pháp tốt hơn - được cải thiện từng cái một, trọng tâm cạnh tranh sẽ chuyển từ “thu phí chuyển tiền” sang “giá trị mà chuyển tiền có thể mang lại”, bao gồm: lợi nhuận, tính thanh khoản, an toàn và các công cụ đơn giản đáng tin cậy.

Dưới đây sẽ nhanh chóng tổng quan về các dự án nổi bật trong lĩnh vực stablecoin/chuỗi công cộng thanh toán. Bài viết sẽ chủ yếu tập trung vào ba dự án Plasma, Stable và Arc, đồng thời đi sâu vào những nhà phát hành, động thái thị trường và các bên tham gia khác, tức là bức tranh toàn cảnh của cuộc “chiến tranh đường ray stablecoin”.

Plasma

Plasma là blockchain được thiết kế đặc biệt cho USDT, nhằm trở thành lớp thanh toán gốc của nó và được tối ưu hóa cho việc thanh toán stablecoin với thông lượng cao và độ trễ thấp. Vào cuối tháng 5 năm 2025, nó sẽ vào mạng thử nghiệm riêng, chuyển sang mạng thử nghiệm công cộng vào tháng 7, và đã thành công khởi động phiên bản thử nghiệm chính thức vào ngày 25 tháng 9.

Trong lĩnh vực chuỗi công cộng thanh toán stablecoin, Plasma là dự án đầu tiên thực hiện TGE và đã hoàn thành việc ra mắt thị trường thành công: chiếm lĩnh được sức ảnh hưởng mạnh mẽ, thiết lập kỷ lục về TVL và thanh khoản trong ngày đầu tiên, và kể từ khi ra mắt đã thiết lập hợp tác với nhiều dự án DeFi hàng đầu, tạo nền tảng sinh thái vững chắc.

Kể từ khi phiên bản thử nghiệm mạng tự chủ được ra mắt, động lực tăng trưởng của nó đã rõ ràng. Đến ngày 29 tháng 9, tổng số tiền gửi Aave trên chuỗi Plasma đã vượt qua 6,5 tỷ USD, trở thành thị trường lớn thứ hai; tính đến ngày 30 tháng 9, đã có hơn 75.000 người dùng đăng ký ví sinh thái Plasma One của họ. Theo dữ liệu mới nhất từ DeFiLlama, hiện tại TVL Aave trên Plasma là 6 tỷ USD, mặc dù đã giảm so với đỉnh cao nhưng vẫn giữ vị trí thị trường lớn thứ hai của Aave - chỉ sau Ethereum (53,9 tỷ USD), và vượt trội hơn đáng kể so với Arbitrum và Base (cả hai đều khoảng 2 tỷ USD). Ngoài ra, các dự án như Veda, Euler, Fluid và Pendle cũng đã đóng góp một lượng khóa đáng kể.

▲ nguồn: DeFiLlama

Sự tăng trưởng TVL sớm của Plasma cũng được hưởng lợi từ ngân sách khuyến khích: theo mô hình kinh tế chính thức của token, 40% tổng số token XPL được phân bổ cho quỹ hệ sinh thái và tăng trưởng. Trong đó, 8% (tương đương 800 triệu XPL) được mở khóa ngay lập tức khi phiên bản thử nghiệm của mạng chính ra mắt, nhằm khởi động các khuyến khích DeFi cho các đối tác, nhu cầu thanh khoản và tích hợp sàn giao dịch; 32% còn lại (3,2 tỷ XPL) sẽ được phát hành dần dần hàng tháng trong vòng ba năm. Hiện tại, các bể thanh khoản chính trên Plasma vẫn có thể đạt được khoảng 2-8% lợi tức bổ sung thông qua phần thưởng XPL ngoài lợi suất cơ bản.

▲ nguồn: Plasma

Tất nhiên, cũng có một số nhận xét từ bên ngoài cho rằng sự tăng trưởng ban đầu của nó chủ yếu được thúc đẩy bởi các biện pháp khuyến khích, chứ không hoàn toàn là hữu cơ. Như CEO của nó, Paul, đã nhấn mạnh, việc chỉ dựa vào người dùng bản địa của crypto và các biện pháp khuyến khích không phải là một mô hình bền vững; thử thách thực sự nằm ở tình hình ứng dụng thực tế trong tương lai - đây sẽ là điểm chúng tôi tiếp tục theo dõi chặt chẽ.

Chiến lược thâm nhập thị trường (Go-To-Market)

Plasma tập trung vào USDT. Tập trung vào các thị trường mới nổi, chủ yếu nhắm vào các khu vực như Đông Nam Á, Mỹ Latinh và Trung Đông. Tại những thị trường này, hiệu ứng mạng lưới của USDT vốn đã rất mạnh, stablecoin đã trở thành công cụ cần thiết cho chuyển tiền, thanh toán thương gia và chuyển tiền P2P hàng ngày. Để hiện thực hóa chiến lược này, cần phải có sự phân phối dựa vào thực địa vững chắc: thúc đẩy từng hành lang thanh toán, xây dựng mạng lưới đại lý, thực hiện hướng dẫn người dùng địa phương và nắm bắt chính xác thời điểm quy định tại các khu vực. Điều này cũng có nghĩa là cần phải xác định ranh giới rủi ro rõ ràng hơn so với Tron.

Plasma xem trải nghiệm của nhà phát triển là một lợi thế cạnh tranh và cho rằng USDT cần phải cung cấp một giao diện thân thiện với nhà phát triển giống như Circle đã làm cho USDC. Trước đây, Circle đã đầu tư lớn để khiến USDC dễ dàng tích hợp và phát triển, trong khi Tether còn thiếu sót trong lĩnh vực này, tạo ra một cơ hội lớn cho hệ sinh thái ứng dụng USDT - với điều kiện là các kênh thanh toán có thể được đóng gói hợp lý. Cụ thể, Plasma cung cấp API thống nhất trên nền tảng công nghệ thanh toán, cho phép các nhà phát triển trong lĩnh vực thanh toán không cần phải tự lắp ráp cơ sở hạ tầng. Đằng sau giao diện đơn lẻ này là các đối tác đã được tích hợp trước, hoạt động như các mô-đun cơ bản cắm và chạy. Plasma cũng đang khám phá thanh toán bảo mật - đạt được bảo vệ quyền riêng tư trong khuôn khổ tuân thủ. Mục tiêu cuối cùng rất rõ ràng: “Làm cho USDT trở nên cực kỳ dễ tích hợp và phát triển.”

Tóm lại, chiến lược gia nhập thị trường chủ yếu dựa vào hành lang thanh toán và chiến lược phát triển dựa vào API cuối cùng đều hội tụ về Plasma One - đây là cửa ngõ phía trước hướng đến người tiêu dùng, sản phẩm đưa toàn bộ kế hoạch đến tay người dùng hàng ngày. Vào ngày 22 tháng 9 năm 2025, Plasma đã phát hành Plasma One, một sản phẩm ngân hàng số và thẻ “gốc ổn định” dành cho người tiêu dùng, tích hợp các chức năng lưu trữ, tiêu dùng, kiếm tiền và gửi tiền đô la kỹ thuật số trong một ứng dụng. Đội ngũ đã định vị nó là: cung cấp giao diện thống nhất còn thiếu cho hàng triệu người dùng đã phụ thuộc vào đồng ổn định nhưng vẫn phải đối mặt với những rào cản địa phương (như ví nặng nề, kênh chuyển đổi tiền tệ hạn chế, và sự phụ thuộc vào sàn giao dịch tập trung).

Quyền truy cập vào sản phẩm này đang được mở theo từng giai đoạn thông qua danh sách chờ. Các tính năng chính bao gồm: trả tiền trực tiếp từ số dư stablecoin có lãi suất liên tục (mục tiêu hàng năm trên 10%), hoàn tiền lên đến 4% cho chi tiêu, chuyển tiền USDT trong ứng dụng mà không mất phí ngay lập tức, và dịch vụ thẻ có thể sử dụng tại hơn 150 quốc gia, khoảng 150 triệu thương nhân.

Phân tích mô hình kinh doanh

Chiến lược định giá cốt lõi của Plasma nhằm tối đa hóa việc sử dụng hàng ngày, đồng thời duy trì lợi nhuận kinh tế thông qua các khía cạnh khác: chuyển khoản đơn giản giữa USDT miễn phí, trong khi tất cả các hoạt động khác trên chuỗi đều tính phí. Xét từ góc độ “GDP blockchain”, Plasma có chủ ý chuyển việc thu giá trị từ “thuế tiêu dùng” cho mỗi giao dịch (tức là phí Gas cho việc chuyển USDT cơ bản) sang doanh thu từ lớp ứng dụng. Lớp DeFi trong đó tương ứng với phần “đầu tư” trong khung: nhằm nuôi dưỡng tính thanh khoản và thị trường lợi nhuận. Mặc dù xuất khẩu ròng (tức là việc cầu nối USDT giữa các chuỗi) vẫn quan trọng, nhưng trọng tâm kinh tế đã chuyển từ phí giao dịch tiêu dùng sang phí dịch vụ cho ứng dụng và cơ sở hạ tầng tính thanh khoản.

▲ nguồn: Fidelity

Đối với người dùng, không phí không chỉ là tiết kiệm chi phí mà còn mở khóa những trường hợp sử dụng mới. Khi việc gửi 5 đô la không còn cần phải trả 1 đô la phí giao dịch, thì thanh toán nhỏ trở nên khả thi. Các khoản chuyển tiền có thể được nhận toàn bộ mà không cần bị trừ phí bởi các khâu trung gian. Các thương nhân có thể chấp nhận thanh toán bằng stablecoin mà không cần phải nhường 2-3% doanh thu cho phần mềm hóa đơn và tổ chức thẻ.

Về mặt kỹ thuật, Plasma đang vận hành một paymaster tuân thủ tiêu chuẩn EIP-4337. Paymaster sẽ tài trợ phí Gas cho các cuộc gọi hàm transfer() và transferFrom() của USDT chính thức trên chuỗi Plasma. Quỹ Plasma đã sử dụng token gốc của mình là XPL để tiến hành nạp trước cho paymaster này và áp dụng cơ chế xác thực nhẹ để ngăn chặn lạm dụng.

Ổn định

Stable là Layer 1 được tối ưu hóa cho thanh toán USDT, nhằm giải quyết các vấn đề kém hiệu quả của cơ sở hạ tầng hiện tại - bao gồm chi phí không thể dự đoán, thời gian thanh toán chậm và trải nghiệm người dùng quá phức tạp.

Stable định vị mình là L1 chuyên dụng cho thanh toán “được sinh ra cho USDT”, với chiến lược thị trường là thiết lập quan hệ đối tác trực tiếp với các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP), thương nhân, nhà tích hợp doanh nghiệp, nhà cung cấp và ngân hàng kỹ thuật số. Các PSP rất ưa chuộng điều này vì Stable đã loại bỏ hai vấn đề hoạt động: quản lý token Gas biến động và chịu chi phí chuyển khoản. Với việc nhiều PSP đang đối mặt với rào cản công nghệ cao, Stable hiện đang hoạt động theo mô hình “xưởng dịch vụ” - hoàn thành các công việc tích hợp khác nhau một cách độc lập - trong tương lai sẽ cố định những mô hình này vào một SDK để PSP có thể tự tích hợp. Để cung cấp mức độ đảm bảo tương đương môi trường sản xuất, họ đã giới thiệu “không gian blockchain doanh nghiệp”, đây là một dịch vụ đăng ký đảm bảo rằng các giao dịch VIP sẽ được ưu tiên đóng gói ở đầu khối, từ đó đảm bảo thanh toán trong khối đầu tiên và dự đoán chi phí mượt mà hơn trong thời gian mạng bị tắc nghẽn.

Về chiến lược địa lý, việc thâm nhập thị trường của nó theo sát lộ trình sử dụng hiện tại của USDT, thực hiện “ưu tiên khu vực châu Á - Thái Bình Dương” - sau đó sẽ mở rộng sang các khu vực khác như Mỹ Latinh và châu Phi, nơi USDT thống trị.

Vào ngày 29 tháng 9, Stable đã phát hành một ứng dụng hướng đến người tiêu dùng (app.stable.xyz), với mục tiêu người dùng là những người mới, không phải DeFi. Ứng dụng này được định vị như một ví thanh toán USDT đơn giản đáp ứng nhu cầu hàng ngày (chuyển khoản P2P, thanh toán cho thương nhân, tiền thuê nhà, v.v.), cung cấp thanh toán ngay lập tức, chuyển khoản điểm đến điểm không mất phí Gas, cũng như phí minh bạch và có thể dự đoán khi thanh toán bằng USDT. Ứng dụng hiện chỉ có thể tham gia thông qua danh sách chờ. Hoạt động quảng bá tại Hàn Quốc đã chứng minh phần nào sức hấp dẫn của nó trên thị trường: Stable Pay đã thu hút trực tiếp hơn 100.000 người dùng đăng ký thông qua các gian hàng offline (dữ liệu ngày 29 tháng 9).

Stable đã triển khai việc thanh toán USDT miễn phí Gas thông qua việc sử dụng EIP-7702. Tiêu chuẩn này cho phép ví hiện tại của người dùng tạm thời biến thành “ví thông minh” trong một giao dịch, cho phép nó chạy logic tùy chỉnh và thanh toán phí mà không cần bất kỳ mã Gas riêng biệt nào - tất cả các phí đều được định giá và thanh toán bằng USDT.

Như biểu đồ quy trình của Tiger Research đã trình bày, quy trình là: Bên thanh toán khởi xướng việc thanh toán; Ví EIP-7702 yêu cầu Giám đốc thanh toán Stable (Paymaster) miễn phí Gas; Giám đốc thanh toán tài trợ và thanh toán phí mạng; Cuối cùng, bên nhận sẽ nhận được toàn bộ số tiền mà không bị trừ phí. Trong thực tế, người dùng chỉ cần nắm giữ USDT là đủ.

▲ nguồn: Nghiên cứu Tiger

Trong mô hình kinh doanh, Stable áp dụng chiến lược ưu tiên mở rộng thị phần trước, doanh thu thứ hai, sử dụng thanh toán USDT miễn phí Gas để thu hút người dùng và xây dựng lưu lượng thanh toán. Trong dài hạn, lợi nhuận sẽ chủ yếu đến từ các ứng dụng tiêu dùng của họ, kèm theo một số cơ chế trên chuỗi được chọn lọc.

Ngoài USDT, Stable cũng đã thấy cơ hội lớn từ các đồng stablecoin khác. Với việc PayPal Ventures đầu tư vào Stable vào cuối tháng 9 năm 2025, như một phần của giao dịch, Stable sẽ hỗ trợ sẵn PYUSD, đồng stablecoin của PayPal, và thúc đẩy việc phân phối nó, cho phép người dùng PayPal “sử dụng trực tiếp PYUSD” để thanh toán, và phí Gas cũng sẽ được thanh toán bằng PYUSD. Điều này có nghĩa là PYUSD trên chuỗi Stable cũng sẽ không mất phí Gas - điều này sẽ mở rộng tính đơn giản trong việc thu hút đường thanh toán USDT của PSP sang PYUSD.

▲ nguồn:

Phân tích kiến trúc

Kiến trúc của Stable bắt đầu từ lớp đồng thuận của nó - StableBFT. Đây là một giao thức chứng minh cổ phần được phát triển tùy chỉnh dựa trên CometBFT, nhằm cung cấp khả năng thông lượng cao, độ trễ thấp và độ tin cậy cao. Đường đi phát triển của nó thực tế và rõ ràng: ngắn hạn là tối ưu hóa động cơ BFT trưởng thành này, trong khi lộ trình dài hạn hướng tới việc chuyển sang thiết kế dựa trên đồ thị vô hướng có hướng (DAG) để theo đuổi khả năng mở rộng hiệu suất cao hơn.

Trên tầng đồng thuận, Stable EVM đã tích hợp liền mạch khả năng cốt lõi của chuỗi vào công việc hàng ngày của các nhà phát triển. Hợp đồng tiền biên chuyên dụng của nó cho phép hợp đồng thông minh EVM gọi logic chuỗi cốt lõi một cách an toàn và nguyên tử. Trong tương lai, với sự ra mắt của StableVM++, hiệu suất sẽ còn được nâng cao hơn nữa.

Tốc độ xử lý cũng phụ thuộc vào khả năng xử lý dữ liệu. StableDB đã giải quyết hiệu quả vấn đề nút thắt lưu trữ sau khi khối được tạo ra bằng cách tách biệt việc cam kết trạng thái và lưu trữ dữ liệu. Cuối cùng, lớp RPC hiệu suất cao của nó đã từ bỏ kiến trúc đơn thể, áp dụng thiết kế lộ trình phân luồng: sử dụng các nút dịch vụ nhẹ và chuyên biệt để xử lý các loại yêu cầu khác nhau, từ đó tránh cạnh tranh tài nguyên, cải thiện độ trễ đuôi dài, đảm bảo rằng ngay cả khi tốc độ xử lý trên chuỗi tăng mạnh, vẫn duy trì được phản hồi thời gian thực.

Điều quan trọng là, Stable định vị bản thân là L1 chứ không phải L2. Triết lý cốt lõi của nó là: Các ứng dụng thương mại trong thế giới thực không nên phải chờ đợi cập nhật từ giao thức upstream để triển khai chức năng thanh toán. Thông qua việc kiểm soát toàn bộ stack bao gồm mạng xác thực, chiến lược đồng thuận, lớp thực thi, lớp dữ liệu và lớp RPC, nhóm có thể ưu tiên đảm bảo các bảo đảm cốt lõi cần thiết cho các tình huống thanh toán, đồng thời giữ lại tính tương thích với EVM, cho phép các nhà phát triển dễ dàng chuyển đổi mã hiện có. Kết quả cuối cùng là một blockchain Layer 1 tương thích với EVM, nhưng hoàn toàn được tối ưu hóa cho thanh toán.

Arc

Vào ngày 12 tháng 8 năm 2025, Circle đã công bố rằng Layer 1 blockchain của họ tập trung vào stablecoin và thanh toán - Arc, sẽ vào mạng thử nghiệm riêng trong vài tuần tới và sẽ ra mắt mạng thử nghiệm công khai vào mùa thu năm 2025, với mục tiêu phát hành phiên bản thử nghiệm chính thức vào năm 2026.

Các đặc điểm cốt lõi của Arc bao gồm: Nó hoạt động bởi một tập hợp các xác thực có giấy phép (chạy động cơ đồng thuận Malachite BFT), cung cấp tính xác định cuối cùng; phí Gas gốc của nó được thanh toán bằng USDC; và cung cấp một lớp riêng tư tùy chọn.

▲ nguồn: Arc Litepaper

Arc được tích hợp trực tiếp vào toàn bộ nền tảng sinh thái của Circle - bao gồm Mint, CCTP, Gateway và Wallet - điều này cho phép giá trị có thể lưu thông liền mạch giữa Arc, các kênh thanh toán bằng tiền pháp định truyền thống và các blockchain khác. Doanh nghiệp, nhà phát triển và người tiêu dùng sẽ thực hiện giao dịch thông qua các ứng dụng trên Arc (bao gồm thanh toán, ngoại hối, token hóa tài sản, v.v.), trong khi các bên phát hành tài sản có thể mint tài sản trên Arc và đóng vai trò là người quản lý thanh toán (Paymaster) để tài trợ phí Gas cho người dùng của họ.

Arc sử dụng động cơ đồng thuận có tên là Malachite và áp dụng cơ chế chứng thực quyền lực (Proof-of-Authority) có giấy phép, trong đó các nút xác thực được đảm nhận bởi các tổ chức quyền lực đã biết.

▲ nguồn: Circle

Malachite là một động cơ đồng thuận Byzantine chịu lỗi, các ứng dụng có thể nhúng động cơ này để thực hiện giao thức nhất quán mạnh mẽ và tính cuối cùng giữa nhiều nút độc lập.

Thư viện đồng thuận được đánh dấu màu xanh là cốt lõi của Malachite. Máy trạng thái vòng bên trong của nó sử dụng cơ chế vòng kiểu Tendermint (đề xuất → bỏ phiếu sơ bộ → gửi sơ bộ → gửi). Bộ giám sát bỏ phiếu có trách nhiệm tổng hợp các phiếu bầu và theo dõi số phiếu hợp pháp. Bộ điều khiển phối hợp các vòng này theo thời gian, đảm bảo rằng ngay cả khi một số nút bị trễ hoặc gặp sự cố, giao thức vẫn có thể tiếp tục quyết định. Thư viện đồng thuận này được thiết kế với tính linh hoạt có chủ đích: xử lý “số” theo cách trừu tượng, cho phép các loại ứng dụng khác nhau đều có thể kết nối.

Các thành phần cơ sở hạ tầng mạng và độ tin cậy được đánh dấu bằng màu vàng ở bên ngoài mô-đun chính. Giao thức điểm-điểm và Bát quái truyền tải các đề xuất và phiếu bầu giữa các nút; cơ chế phát hiện nút chịu trách nhiệm thiết lập và duy trì kết nối. Nhật ký trước ghi lại các sự kiện quan trọng được lưu trữ lâu dài tại chỗ, đảm bảo rằng khi nút gặp sự cố và khởi động lại, nó vẫn giữ được tính bảo mật. Cơ chế đồng bộ có hai con đường: đồng bộ giá trị và đồng bộ phiếu bầu - các nút chậm có thể thực hiện đồng bộ dữ liệu bằng cách lấy kết quả đầu ra đã được xác nhận cuối cùng (giá trị), hoặc thông qua việc hoàn thiện các phiếu bầu trung gian còn thiếu cần thiết cho quyết định đang diễn ra.

Arc cung cấp tính cuối cùng xác định khoảng 1 giây - khi ≥2/3 các xác thực viên hoàn thành xác nhận, giao dịch ngay lập tức được xác nhận không thể đảo ngược (không có rủi ro tái tổ chức); Ethereum chứng minh cổ phần và các giải pháp lớp hai của nó đạt được tính cuối cùng kinh tế sau khoảng 12 phút, trải qua giai đoạn xác suất có thể tái tổ chức ban đầu trước khi chuyển sang trạng thái “cuối cùng kinh tế”; trong khi Bitcoin thể hiện tính cuối cùng theo xác suất - với việc tích lũy số lượng xác nhận theo thời gian, đạt được trạng thái “an toàn kinh tế” sau khoảng 1 giờ, nhưng về mặt toán học không bao giờ có thể đạt được tính cuối cùng 100%.

▲ nguồn: Arc Litepaper

Khi ≥⅔ các xác nhận viên xác nhận giao dịch, giao dịch sẽ chuyển từ trạng thái “chưa xác nhận” sang trạng thái 100% đã được xác nhận (không tồn tại “khả năng tái cấu trúc” sau). Đặc điểm này phù hợp với Nguyên tắc số 8 về xác định rõ ràng việc thanh toán cuối cùng trong Nguyên tắc Cơ sở Hạ tầng Thị trường Tài chính (PFMI).

Về hiệu suất, Arc đã đạt được khoảng 3000 TPS trên 20 nút xác thực phân tán địa lý và độ trễ xác nhận cuối cùng dưới 350 mili giây; trên 4 nút xác thực phân tán địa lý, nó còn đạt được hơn 10,000 TPS và độ trễ xác nhận cuối cùng dưới 100 mili giây.

▲ nguồn: Arc Litepaper

▲ nguồn: Arc Litepaper

Kế hoạch nâng cấp cho động cơ đồng thuận Malachite bao gồm: hỗ trợ cơ chế nhiều đề xuất (dự kiến có thể tăng khoảng 10 lần công suất xử lý), cũng như cấu hình dung sai thấp tùy chọn (dự kiến có thể giảm khoảng 30% độ trễ).

Đồng thời, Arc đã ra mắt tính năng truyền tải bảo mật tùy chọn cho các khoản thanh toán tuân thủ: số tiền giao dịch được ẩn đi trong khi địa chỉ vẫn được hiển thị, và bên ủy quyền có thể lấy giá trị giao dịch thông qua “khóa xem” được tiết lộ có chọn lọc. Mục tiêu của nó là đạt được “bảo vệ quyền riêng tư có thể kiểm toán” - phù hợp với các ngân hàng và doanh nghiệp cần bảo mật trên chuỗi nhưng không thể hy sinh tính tuân thủ, nghĩa vụ báo cáo hoặc cơ chế giải quyết tranh chấp.

Thiết kế của Arc tập trung vào tính dự đoán cần thiết cho các tổ chức và sự tích hợp sâu với công nghệ Circle - nhưng những lợi ích này đi kèm với những đánh đổi tương ứng: tập hợp các nút xác thực PoA có giấy phép sẽ tập trung quyền quản trị và quyền kiểm tra vào các tổ chức đã biết, và hệ thống BFT có xu hướng ngừng hoạt động thay vì phân nhánh khi xảy ra phân vùng mạng hoặc lỗi nút xác thực. Các nhà phê bình chỉ ra rằng Arc giống như một khu vườn có tường bao quanh dành cho ngân hàng hoặc chuỗi liên minh, thay vì một mạng công cộng có tính trung lập đáng tin cậy.

Nhưng sự cân nhắc này đối với nhu cầu doanh nghiệp là rõ ràng và hợp lý: các ngân hàng, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và công ty công nghệ tài chính coi trọng kết quả cuối cùng có tính xác định và khả năng kiểm toán hơn là sự phi tập trung cực đoan và tính không cần giấy phép. Về lâu dài, Circle đã tiết lộ sẽ tiến tới việc chuyển đổi sang bằng chứng quyền sở hữu có giấy phép, mở cửa cho các người tham gia đủ điều kiện dưới các quy tắc tịch thu và luân chuyển.

Sử dụng USDC làm đồng tiền nhiên liệu gốc, trang bị công cụ báo giá/ngoại hối cấp tổ chức, có độ chắc chắn cuối cùng trong dưới một giây, hỗ trợ tính năng bảo mật tùy chọn và tích hợp sâu với các sản phẩm toàn diện của Circle, Arc đóng gói các khả năng cơ bản mà doanh nghiệp thực sự cần thành một giải pháp thanh toán hoàn chỉnh.

Cuộc Chiến Đường Ray Stablecoin

Plasma, Stable và Arc không phải là ba thí sinh trong một cuộc thi đơn giản; chúng là những con đường khác nhau dẫn đến cùng một tầm nhìn - để đồng đô la có thể tự do lưu thông như thông tin. Nhìn tổng thể, trọng tâm cạnh tranh thực sự nổi lên: khối phát hành (USDT so với USDC), thành trì phân phối trên chuỗi hiện tại, và những đường ray có giấy phép đang định hình lại kỳ vọng của thị trường doanh nghiệp.

Nhà phát hành: USDT so với USDC

Chúng ta cùng chứng kiến hai cuộc đua: sự cạnh tranh giữa các blockchain công khai và cuộc chiến giữa các đơn vị phát hành. Plasma và Stable rõ ràng là ưu tiên cho USDT, trong khi Arc thuộc về Circle (đơn vị phát hành USDC). Khi PayPal Ventures đầu tư vào Stable, ngày càng nhiều đơn vị phát hành đang đổ vào - mỗi bên tranh giành các kênh phân phối. Trong quá trình này, các đơn vị phát hành sẽ định hình chiến lược gia nhập thị trường, khu vực mục tiêu, vai trò trong hệ sinh thái và hướng phát triển tổng thể của các blockchain ổn định này.

Plasma và Stable có thể đã chọn những con đường thị trường và khu vực mục tiêu ban đầu khác nhau, nhưng điểm neo cuối cùng của chúng nên là thị trường mà USDT đã chiếm ưu thế.

USDT của Tether hoạt động mạnh mẽ hơn ở các khu vực có nhiều thị trường mới nổi, trong khi USDC của Circle phổ biến hơn ở châu Âu và Bắc Mỹ. Cần lưu ý rằng nghiên cứu này chỉ bao gồm các chuỗi EVM (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea) và không tính đến mạng Tron, nơi có lượng sử dụng USDT rất lớn, do đó dấu ấn thực tế của USDT trong thế giới thực có thể đã bị đánh giá thấp.

▲ nguồn: Giải mã Crypto: Cách ước lượng dòng chảy stablecoin quốc tế

Ngoài việc điểm tập trung khu vực khác nhau, lựa chọn chiến lược của các bên phát hành cũng đang định hình lại vai trò của chính họ trong hệ sinh thái - và ngược lại ảnh hưởng đến các ưu tiên của chuỗi công cộng stablecoin. Lịch sử cho thấy, Circle đã xây dựng một ngăn xếp công nghệ tích hợp dọc hơn (ví dụ: ví, thanh toán, xuyên chuỗi), trong khi Tether lại tập trung vào phát hành/thanh khoản và dựa nhiều hơn vào các đối tác trong hệ sinh thái. Sự phân hóa này hiện tạo ra không gian cho các chuỗi công cộng tập trung vào USDT (ví dụ: Stable và Plasma), cho phép họ tự xây dựng thêm nhiều khâu trong chuỗi giá trị. Trong khi đó, để mở rộng trên nhiều chuỗi, thiết kế của USDT0 nhằm thống nhất thanh khoản của USDT.

Trong khi đó, việc xây dựng hệ sinh thái của Circle luôn cẩn trọng và tích lũy: nó bắt đầu từ việc phát hành và quản lý USDC, sau đó thông qua việc giải tán Centre và ra mắt ví có thể lập trình để thu hồi quyền kiểm soát. Tiếp theo là CCTP, điều này đã chuyển đổi từ việc dựa vào cầu nối chuỗi sang việc áp dụng phương thức tiêu hủy-đúc chuyển nhượng nguyên bản, từ đó thống nhất tính thanh khoản USDC xuyên chuỗi. Bằng cách ra mắt Mạng Thanh toán Circle, Circle đã kết nối giá trị trên chuỗi với thương mại ngoài chuỗi. Và Arc là bước đi mới nhất trong ván cờ này. Flank những trụ cột cốt lõi này là các dịch vụ hướng đến nhà phát hành và nhà phát triển - Mint, Contracts, Gateway và Paymaster (phí Gas tính bằng USDC) - những dịch vụ này đã giảm sự phụ thuộc vào bên thứ ba và thắt chặt vòng phản hồi giữa sản phẩm và phân phối.

▲ nguồn: Circle

Chiến lược ứng phó của các chuỗi công khai hiện tại

Cạnh tranh về khối lượng giao dịch stablecoin luôn rất khốc liệt. Sự biến động của thị trường rõ ràng có thể thấy: ban đầu được dẫn dắt bởi Ethereum, sau đó Tron nổi lên mạnh mẽ, vào năm 2024 Solana sẽ xuất hiện mạnh mẽ, gần đây Base Chain cũng đang có xu thế phát triển. Không có bất kỳ chuỗi nào có thể ngồi vững ở vị trí số một trong thời gian dài - ngay cả những hào sâu nhất cũng sẽ phải đối mặt với sự cạnh tranh về thị phần hàng tháng. Khi các chuỗi công khai chuyên về stablecoin tham gia vào thị trường, cạnh tranh chắc chắn sẽ trở nên quyết liệt hơn, nhưng các ông lớn hiện tại sẽ không dễ dàng nhường thị phần; có thể dự đoán rằng họ sẽ thực hiện các chiến lược quyết liệt trong các lĩnh vực như phí giao dịch, tính cuối cùng, trải nghiệm người dùng ví và tích hợp kênh đổi tiền pháp định để bảo vệ và mở rộng khối lượng giao dịch stablecoin của mình.

▲ nguồn: Stablewatch

Các chuỗi công cộng chính đã bắt đầu hành động:

• BNB Chain đã khởi động sự kiện “lễ hội miễn phí giao dịch” vào cuối quý 3 năm 2024, và đã hợp tác với nhiều ví, sàn giao dịch tập trung và cầu nối để hoàn toàn miễn phí phí chuyển USDT và USDC cho người dùng, sự kiện này đã được kéo dài đến ngày 31 tháng 8 năm 2025.
• Hướng của TRON tương tự, cơ quan quản lý của nó đã phê duyệt việc giảm giá đơn vị “năng lượng” của mạng, và có kế hoạch ra mắt giải pháp chuyển tiền stablecoin “miễn phí Gas” vào quý 4 năm 2024, nhằm củng cố thêm vị trí của nó như một lớp thanh toán stablecoin chi phí thấp.
• TON đi theo một con đường khác, hoàn toàn ẩn giấu sự phức tạp thông qua giao diện Telegram. Khi người dùng chuyển USDT cho một liên hệ, trải nghiệm là “không phí giao dịch” (chi phí thực tế được ví Telegram gánh chịu hoặc hấp thụ trong hệ thống khép kín của nó), chỉ khi rút về chuỗi công khai mở thì mới cần phải trả phí mạng bình thường.
• Cốt lõi của câu chuyện L2 Ethereum là nâng cấp có cấu trúc chứ không phải khuyến mãi ngắn hạn. Cập nhật Dencun đã giới thiệu không gian Blob, giảm đáng kể chi phí khả dụng dữ liệu của Rollup, cho phép họ chuyển giao chi phí tiết kiệm cho người dùng. Kể từ tháng 3 năm 2024, phí giao dịch của các L2 lớn đã giảm đáng kể.

Rails có quyền

Một lĩnh vực đang phát triển nhanh chóng song song với blockchain công khai: sổ cái được phép được xây dựng cho ngân hàng, cơ sở hạ tầng thị trường và các doanh nghiệp lớn.

Một trong những thành viên mới được quan tâm nhất là Google Cloud Universal Ledger - một Layer 1 có giấy phép. Google cho biết mục tiêu của nó là ứng dụng trong thanh toán bán buôn và token hóa tài sản. Mặc dù chi tiết công khai rất hạn chế, nhưng người phụ trách đã định vị nó như một chuỗi trung lập, cấp ngân hàng, và CME Group đã hoàn thành thử nghiệm tích hợp ban đầu. GCUL là một chuỗi không phải EVM, được phát triển độc lập bởi Google, chạy trên cơ sở hạ tầng đám mây của Google, sử dụng hợp đồng thông minh Python. Nó không phải là chuỗi công khai, mô hình của nó dựa trên niềm tin vào Google và các nút được quản lý.

▲ nguồn:

Nếu GCUL là một vòng đeo tay đám mây đơn lẻ, thì Canton Network áp dụng mô hình “mạng lưới các mạng lưới”. Nó được xây dựng dựa trên ngăn xếp hợp đồng thông minh Daml của Digital Asset, kết nối các ứng dụng có chính quyền độc lập riêng, cho phép tài sản, dữ liệu và tiền mặt đồng bộ giữa các lĩnh vực khác nhau, đồng thời có khả năng kiểm soát quyền riêng tư và tuân thủ một cách chi tiết. Danh sách người tham gia của nó bao gồm nhiều ngân hàng, sàn giao dịch và nhà điều hành thị trường.

Nền tảng trái phiếu số HSBC Orion đã được ra mắt từ năm 2023 và đã phát hành trái phiếu số bằng bảng Anh đầu tiên của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu - phát hành 50 triệu bảng thông qua sự kết hợp giữa chuỗi riêng và chuỗi công khai trong khuôn khổ DLT tại Luxembourg.

Về thanh toán, JPM Coin đã cung cấp dịch vụ chuyển giá trị cho các tổ chức kể từ năm 2020, hỗ trợ dòng tiền nội trong ngày có thể lập trình trên nền tảng do JPMorgan điều hành. Đến cuối năm 2024, ngân hàng này sẽ tái cấu trúc dòng sản phẩm blockchain và token hóa của mình thành Kinexys.

Cốt lõi của những nỗ lực này là chủ nghĩa thực dụng: giữ lại các rào cản quy định và cấu trúc quản trị rõ ràng, đồng thời học hỏi những tinh hoa từ thiết kế chuỗi công khai. Dù được thực hiện thông qua dịch vụ đám mây (GCUL), giao thức tương tác (Canton), nền tảng phát hành sản phẩm (Orion) hay đường thanh toán vận hành ngân hàng (JPM Coin/Kinexys), sổ cái có giấy phép đều tập trung vào cùng một cam kết: đạt được sự thanh toán nhanh chóng và có thể kiểm toán dưới sự kiểm soát của các tổ chức.

Kết luận

Stablecoin đã vượt qua ngưỡng từ lĩnh vực tiền điện tử nhỏ sang quy mô mạng thanh toán, và tác động kinh tế đi kèm là sâu sắc: khi chi phí chuyển một đô la gần như bằng không, thì không gian lợi nhuận dựa vào việc chuyển tiền đã biến mất. Trung tâm lợi nhuận của thị trường đã chuyển sang giá trị mà việc chuyển giao stablecoin có thể cung cấp.

Mối quan hệ giữa bên phát hành stablecoin và chuỗi công cộng đang ngày càng chuyển biến thành một cuộc chiến kinh tế về việc ai sẽ thu lợi từ doanh thu dự trữ. Như chúng ta thấy trong trường hợp USDH của Hyperliquid, khoản tiền gửi stablecoin của họ tạo ra khoảng 200 triệu đô la doanh thu trái phiếu chính phủ mỗi năm, và doanh thu này chảy về Circle, không phải vào hệ sinh thái của chính họ. Bằng cách phát hành USDH và áp dụng mô hình chia sẻ 50/50 của Native Markets — một nửa để mua lại token HYPE thông qua quỹ hỗ trợ, nửa còn lại để phát triển hệ sinh thái — Hyperliquid đã “nội bộ hóa” phần doanh thu này. Đây có thể là một hướng phát triển khác vượt ra ngoài “chuỗi công cộng stablecoin”, tức là các mạng hiện có phát hành stablecoin của riêng mình để thu hút giá trị. Mô hình bền vững sẽ là một hệ sinh thái chia sẻ lợi ích kinh tế giữa bên phát hành và chuỗi công cộng.

Nhìn về tương lai, thanh toán riêng tư có thể kiểm toán sẽ dần trở thành cấu hình tiêu chuẩn cho việc phát lương, quản lý tài chính và dòng tiền xuyên biên giới - điều này không đạt được bằng cách xây dựng một “chuỗi riêng tư hoàn toàn ẩn danh”, mà thông qua việc ẩn đi số tiền cụ thể trong giao dịch, đồng thời giữ cho địa chỉ đối tác giao dịch có thể nhìn thấy và có thể kiểm toán. Stable, Plasma và Arc đều áp dụng mô hình này: cung cấp cho doanh nghiệp các chức năng bảo vệ riêng tư thân thiện, khả năng tiết lộ có chọn lọc, giao diện tuân thủ và trải nghiệm thanh toán có thể dự đoán, từ đó đạt được “khi nào cần bảo mật thì ẩn đi, khi nào cần minh bạch thì có thể kiểm tra”.

Chúng ta sẽ thấy các blockchain thanh toán/stablecoin ra mắt nhiều tính năng được tùy chỉnh hơn cho nhu cầu doanh nghiệp. “Không gian khối bảo đảm” của Stable là một ví dụ điển hình: đây là một kênh có dung lượng dự trữ, đảm bảo rằng việc thanh toán tiền lương, tài chính và thanh toán xuyên biên giới có thể được thực hiện với độ trễ và chi phí ổn định ngay cả trong giờ cao điểm. Điều này giống như các phiên bản dự trữ của dịch vụ đám mây, nhưng áp dụng cho việc thanh toán trên chuỗi.

Với sự xuất hiện của thế hệ stablecoin/chuỗi công cộng thanh toán tiếp theo, điều này sẽ mở ra nhiều cơ hội hơn cho các ứng dụng. Chúng tôi đã thấy sức mạnh mạnh mẽ của DeFi trên Plasma, cũng như các giao diện người tiêu dùng như Stable Pay và Plasma One, nhưng một làn sóng lớn hơn vẫn đang ở phía trước: ngân hàng kỹ thuật số và ứng dụng thanh toán, ví thông minh, công cụ thanh toán mã QR, tín dụng trên chuỗi, phân loại rủi ro, cũng như một loại stablecoin có lãi suất mới và các sản phẩm tài chính được xây dựng xung quanh chúng.

Thời đại mà đồng đô la có thể tự do lưu chuyển như thông tin đang đến.

Nguồn

Tương lai của tài chính thuộc về Stablechains

Cuộc Cách Mạng Hạ Tầng: Chuyển USDT Không Gas và Tương Lai của Các Khoản Thanh Toán Kỹ Thuật Số

en/giới-thiệu/linh-vực-kỹ-thuật

en/architecture/usdt-specific-features/overview

Cách mà Stable thúc đẩy hệ thống ví trong thế giới thực

: : Ổn định: Một Quốc Gia Kỹ Thuật Số của USDT, bởi USDT, cho USDT

: : [Issue] Tether có thể là chất xúc tác tăng trưởng tiếp theo ổn định như thế nào

DeFiying gravity? Một phân tích thực nghiệm về dòng chảy Bitcoin, Ether và stablecoin xuyên biên giới

Bài viết của Rich Widmann:

Phỏng vấn Plasma 0xResearch:

Phỏng vấn Bitfinex Plasma:

Plasma: Sự Độc Nhất Của Stablecoin:

Tài liệu trắng Plasma MiCA:

Litepaper - 2025.pdf