Bitcoin thời kỳ nghỉ hưu

Tác giả: Thejaswini

Lời mở đầu

Trong phần lớn thời gian của thế kỷ 20, câu trả lời cho vấn đề này rất đơn giản: do nhà tuyển dụng của bạn quyết định. Công ty cung cấp lương hưu, quản lý đầu tư và gánh chịu rủi ro. Nếu quỹ hoạt động tốt, họ giữ lại lợi nhuận bổ sung; nếu quỹ hoạt động không tốt, họ bù đắp thâm hụt. Bạn không có quyền phát ngôn, nhưng cũng sẽ không bị thiệt hại.

Sau đó, sự xuất hiện của 401(k) đã chuyển trách nhiệm sang cho cá nhân. Bạn sẽ lựa chọn đầu tư và chịu rủi ro. Nhưng lựa chọn của bạn không hoàn toàn tự do. Nhà tuyển dụng vẫn giữ vai trò như một người canh gác, chỉ cung cấp một tập hợp các lựa chọn “thận trọng”. Ban đầu, tòa án đã cho rằng cổ phiếu thông thường có mức rủi ro quá cao đối với tài khoản hưu trí. Sau đó, quỹ chỉ số bị coi là quá thụ động. Định nghĩa về sự thận trọng đang tiến hóa, nhưng phong cách cha mẹ vẫn còn tồn tại.

Ngày 15 tháng 10 năm 2025, Morgan Stanley đã xác định lại ranh giới. 16.000 cố vấn tài chính của công ty hiện có thể giới thiệu đầu tư vào Bitcoin cho bất kỳ khách hàng nào, bao gồm cả những người nắm giữ IRA và 401(k). Không có yêu cầu về tài sản tối thiểu, cũng như không có yêu cầu về khả năng chịu rủi ro cao. Bitcoin chỉ đơn giản xuất hiện bên cạnh trái phiếu và cổ phiếu blue-chip, trong danh mục đầu tư tài trợ cho cuộc sống của người cao tuổi ở Mỹ.

Rủi ro rất lớn. Tổng tài sản hưu trí của Mỹ đạt 45,8 nghìn tỷ USD. Ngay cả khi chỉ có 1% tài sản được phân bổ sang tiền điện tử, điều đó có nghĩa là 270 tỷ USD sẽ đổ vào thị trường. Nếu là 2%, thì đó là hơn 500 tỷ USD.

Nguyên lý toán học đẹp đằng sau điều này là gì? Tôi có một số ý tưởng muốn chia sẻ.

Morgan Stanley mở ra kỷ nguyên mới cho đầu tư hưu trí bằng tiền điện tử

Cho đến tháng 10 năm ngoái, Morgan Stanley đã hạn chế quyền truy cập vào tiền điện tử cho những khách hàng có tài sản vượt quá 1,5 triệu USD, khả năng chịu rủi ro cao và có tài khoản môi giới chịu thuế. Tài khoản hưu trí thì hoàn toàn bị cấm.

Bây giờ những hạn chế này đã không còn nữa.

Các cố vấn sẽ không trực tiếp mua Bitcoin cho khách hàng. Thay vào đó, họ sẽ phân bổ vốn vào các sản phẩm đầu tư tiền điện tử được quản lý, chủ yếu là các quỹ ETF Bitcoin từ BlackRock và Fidelity. Trong tương lai, một khi được phê duyệt, có thể sẽ bao gồm các quỹ ETF Ethereum và Solana.

Hệ thống danh mục đầu tư tự động của công ty theo dõi liên tục sự phân bổ tài sản tiền điện tử của từng khách hàng để ngăn chặn tình trạng tập trung quá mức. Ủy ban đầu tư toàn cầu của Morgan Stanley khuyến nghị rằng, đối với những nhà đầu tư trẻ hoặc có tính cách mạo hiểm, phân bổ danh mục đầu tư “tăng trưởng cơ hội” là 4%, phân bổ danh mục đầu tư tăng trưởng cân bằng là 2%, trong khi chiến lược bảo toàn hoặc thu nhập là 0%.

Những hạn chế này là một lá chắn pháp lý. Theo Đạo luật Bảo vệ Thu nhập Nghỉ hưu của Nhân viên năm 1974 (ERISA), đạo luật này quản lý các kế hoạch nghỉ hưu và định nghĩa “đầu tư thận trọng”, các công ty tài trợ cho kế hoạch 401(k) có nghĩa vụ ủy thác hành động vì lợi ích tốt nhất của người tham gia. Nếu công ty cung cấp các khoản đầu tư không thận trọng hoặc có rủi ro quá cao mà không có sự giám sát thích hợp, người tham gia có thể khởi kiện vì thiệt hại. Để thắng kiện, nguyên đơn phải chứng minh rằng người ủy thác đã vi phạm nghĩa vụ của mình do cung cấp các khoản đầu tư không phù hợp hoặc do giám sát quản lý không đầy đủ.

Thiết kế giới hạn 4% của Morgan Stanley và giám sát rủi ro theo thời gian nhằm chống lại những vụ kiện như vậy. Công ty đặt cược rằng các hạn chế phân bổ bảo thủ và giám sát rủi ro theo thời gian sẽ bảo vệ họ khỏi các cáo buộc về việc sơ suất khiến người nghỉ hưu bị phơi bày trước sự biến động của tiền điện tử. Khi Bitcoin giảm 70%, tính hợp lệ của biện pháp phòng ngừa này vẫn chưa được kiểm chứng.

Cố vấn phải ghi lại các khuyến nghị về tiền điện tử thông qua hệ thống nội bộ. Đội ngũ tuân thủ đảm bảo rằng khách hàng xác nhận từ chối trách nhiệm về tính biến động và điều chỉnh khả năng chịu rủi ro trước khi đầu tư.

Mặc dù ETF Bitcoin có sẵn ngay lập tức, nhưng nền tảng E-Trade thuộc Morgan Stanley sẽ ra mắt giao dịch Bitcoin, Ethereum và Solana trực tiếp vào năm 2026, được hỗ trợ bởi cơ sở hạ tầng Zerohash.

Điều này vẫn bị quản lý chặt chẽ, với việc đánh giá rủi ro và phần mềm phân phối bị hạn chế nghiêm ngặt. Nhưng nó đã hiệu quả biến tiền điện tử thành một lựa chọn đầu tư chính thống có thể truy cập thông qua 80% tài khoản hưu trí của Mỹ do Morgan Stanley quản lý.

Tại sao là bây giờ? Cửa sổ chính sách vừa mới mở ra

Ba thay đổi trong quy định đã tạo điều kiện cho các biện pháp của Morgan Stanley.

Đầu tiên, lệnh hành pháp mà Tổng thống Trump ký vào tháng 8 đã chỉ đạo Bộ Lao động (DOL) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) xem xét lại các quy tắc về đầu tư thay thế trong 401(k) và IRA. Lệnh này đã hiệu quả trong việc viết lại các giới hạn đầu tư hưu trí, cho các tổ chức tài chính thấy rằng sự phản đối quy định không còn là vấn đề.

Thứ hai, Đạo luật GENIUS được ký vào tháng 7 đã thiết lập quy định toàn diện về stablecoin tại Hoa Kỳ. Bằng cách yêu cầu dự trữ đô la 1:1 và kiểm toán hàng quý, luật này đã giảm thiểu lỗ hổng hệ thống và khiến các tổ chức tin tưởng rằng cơ sở hạ tầng tiền điện tử hiện có tính hợp pháp về mặt quy định.

Thứ ba, Bộ Lao động đã lật ngược lập trường cẩn trọng của mình vào năm 2022 về tiền điện tử trong các kế hoạch hưu trí. Bằng cách cho phép các người ủy thác đánh giá các khoản đầu tư tiền điện tử theo tiêu chuẩn ERISA truyền thống, Bộ Lao động đã làm cho việc đưa tiền điện tử vào 401(k) và IRA trở nên bình thường, mà không cần miễn trừ đặc biệt.

Những thay đổi này đã tạo ra một cửa sổ chính sách hẹp. Morgan Stanley là công ty quản lý tài sản chính thống đầu tiên nắm bắt cơ hội này, trong khi các đối thủ như Fidelity và Schwab lại chậm hơn do ủy ban rủi ro nội bộ của họ vẫn đang thảo luận về giới hạn tiếp xúc.

Phố Wall đã đưa ra kết luận sau khi giải mã tín hiệu từ cơ quan quản lý: rủi ro không cung cấp tiền điện tử hiện tại lớn hơn rủi ro khi cung cấp nó. Nhưng có một xu hướng sâu sắc hơn thúc đẩy sự chuyển đổi này: các tổ chức hiện đang gọi đây là “giao dịch mất giá tiền tệ”.

Điều này nhất quán với lập luận của những người yêu thích vàng và những người ủng hộ Bitcoin trong nhiều năm qua. Ngân hàng trung ương sẽ không ngừng in tiền. Tiền pháp định sẽ mất giá trị mua sắm. Các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng đang tăng vọt, chỉ số đô la Mỹ đang trong xu hướng giảm kéo dài nhiều năm, các nhà đầu tư đang chuyển sang các tài sản có nguồn cung cố định. Những tư tưởng từng bị xem là biên giới giờ đây đã trở thành sự đồng thuận trong các tổ chức. Bitcoin hiện được thiết kế như một tài sản chống mất giá: nguồn cung cố định, phát hành minh bạch, xác minh không cần niềm tin. Khi đồng tiền tự thân được định giá lại, Bitcoin không còn giống như một sự đầu cơ, mà giống như việc bảo toàn vốn.

Hành động tiếp theo

Các hành động quyết đoán của Morgan Stanley đã tạo áp lực cho các công ty quản lý tài sản khác có hoạt động kinh doanh hưu trí. Dưới đây là tình hình của các nhân tố chính.

Fidelity đã ra mắt IRA tiền điện tử không phí vào năm 2022 và hiện đã cung cấp ETF Bitcoin giao ngay. Là nhà cung cấp 401(k) có quy mô tài sản lớn nhất, nắm giữ hơn một phần ba số tài khoản của Mỹ, Fidelity đã mở rộng sang các quỹ Ethereum và Solana. Tuy nhiên, họ vẫn chưa tích hợp tiền điện tử vào danh mục đầu tư hưu trí do các cố vấn quản lý hàng ngày.

Quỹ ETF Bitcoin của BlackRock (IBIT) nắm giữ tài sản trị giá 84 tỷ USD, chiếm 57% thị phần của thị trường quỹ ETF Bitcoin. Đây là quỹ ETF có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử, có thể đạt 100 tỷ USD trong vòng 450 ngày. Ưu điểm của BlackRock nằm ở vị thế dẫn đầu sản phẩm, không phải kênh phân phối.

Charles Schwab dự kiến sẽ ra mắt giao dịch chứng khoán tiền điện tử vào năm 2026, với khách hàng mục tiêu là các nhà đầu tư thế hệ Z, những người chiếm 33% số tài khoản mới, trong độ tuổi dưới 28. Charles Schwab dự kiến sẽ ra mắt bộ sản phẩm đầy đủ vào đầu năm 2026, nhưng hiện vẫn chưa mở quyền truy cập tài khoản hưu trí.

Vanguard quản lý 10 ngàn tỷ đô la tài sản, sau nhiều năm chống lại tài sản tiền điện tử, đang khám phá quyền truy cập vào ETF tiền điện tử của bên thứ ba. Dưới áp lực từ khách hàng và sự thúc đẩy của Giám đốc điều hành mới của BlackRock, chính sách của Vanguard đã có sự thay đổi, khiến họ cởi mở hơn với tiền điện tử. Tuy nhiên, trong số các nhà tham gia chính, Vanguard vẫn là công ty thận trọng nhất.

Goldman Sachs thông qua nền tảng GS DAP hợp tác với Ngân hàng Mellon New York (BNY Mellon), tập trung vào quỹ thị trường tiền tệ token hóa, cung cấp dịch vụ ghi chép quỹ trên chuỗi. Công ty đang xây dựng cơ sở hạ tầng tài sản token hóa, thay vì theo đuổi tiếp cận tiền điện tử bán lẻ.

Ngành ngân hàng rộng lớn hơn cũng đang hành động. JPMorgan đang mở rộng JPM Coin của mình để sử dụng trong thanh toán xuyên biên giới và phục vụ quỹ tiền điện tử. Citigroup có kế hoạch ra mắt dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số vào năm 2026 và đã tham gia vào liên minh stablecoin G7. Bank of America, Deutsche Bank, UBS và Barclays đều tham gia vào nhóm nghiên cứu stablecoin đa quốc gia.

Một người chơi mới đáng chú ý là Ngân hàng Erebor, ngân hàng có trụ sở tại Columbus, bang Ohio, được thành lập bởi tỷ phú Palmer Luckey và Joe Lonsdale, cả hai đều là những người ủng hộ Trump. Erebor đã nhận được sự chấp thuận có điều kiện từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) vào tháng 10. Ngân hàng tập trung vào công nghệ và tiền điện tử này nhằm cung cấp dịch vụ cho các doanh nghiệp mới nổi trong các lĩnh vực như trí tuệ nhân tạo và tài sản kỹ thuật số. Sự chấp thuận của nó đánh dấu một bước mở cửa cho các cơ quan chuyên về ngân hàng tiền điện tử.

Các tổ chức truyền thống đang cạnh tranh để tích hợp tiền điện tử vào cơ sở hạ tầng quản lý tài sản hiện có, trong khi những người chơi mới thì xây dựng các nền tảng gốc tiền điện tử từ con số không.

Mặc dù hành động của Morgan Stanley đã đưa tiền điện tử vào tài khoản hưu trí cá nhân, nhưng quỹ hưu trí của bang đã âm thầm tích lũy Bitcoin trong hơn một năm.

Bang Wisconsin và Michigan đã công bố nắm giữ tài sản của quỹ ETF Bitcoin IBIT và ARK của BlackRock, tổng cộng gần 400 triệu đô la.

Sở thích rủi ro của công chúng và các nhà đầu tư tổ chức từ Phố Wall đang tăng tốc hòa nhập. Quỹ hưu trí hoạt động dưới sự ràng buộc của nghĩa vụ tín thác, có nghĩa là các nhà quản lý của họ phải chứng minh rằng mỗi khoản đầu tư đều thận trọng và phù hợp với lợi ích tốt nhất của người thụ hưởng. Nếu họ sẵn sàng đầu tư vào Bitcoin, đó là vì họ tin rằng lợi nhuận đa dạng và tiềm năng tăng trưởng không đối xứng lớn hơn rủi ro biến động.

Hiện nay, thông qua Morgan Stanley, tài khoản hưu trí cũng đã tham gia vào xu hướng này, điều này nhấn mạnh việc tái cấu trúc lớn nhưng âm thầm từ tiết kiệm dài hạn sang tài sản kỹ thuật số. Chiến lược bảo thủ sẽ giới hạn mức độ tiếp xúc ở 5% danh mục đầu tư, trong khi cấu hình mạo hiểm có thể lên tới 35%, tùy thuộc vào khả năng chấp nhận rủi ro.

Các nhà phân tích Bitwise ước tính rằng 1-2% của 45,8 nghìn tỷ đô la tài sản nghỉ hưu chuyển sang tiền điện tử, tương đương với 450-900 tỷ đô la dòng vốn, có thể thúc đẩy giá Bitcoin lên tới 200.000 đô la. Các nguồn vốn đầu tiên có thể đến vào mùa thu năm nay, trùng với khả năng Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất.

Nhưng nếu tiền điện tử giảm 70%, đó sẽ là khoản lỗ 300 tỷ đô la cho hưu trí, có thể ảnh hưởng đến chi tiêu tiêu dùng và xói mòn niềm tin vào các cố vấn hưu trí.

Khi người khác đều bắt chước, điều gì sẽ xảy ra?

Các nhà phân tích của Deutsche Bank dự đoán rằng vào năm 2030, do sự phổ biến của các tổ chức và sự yếu đi của đồng đô la, các ngân hàng trung ương có thể nắm giữ một lượng lớn Bitcoin và vàng. Vàng đã vượt qua ngưỡng 4000 đô la mỗi ounce, trong khi giá giao dịch của Bitcoin thấp hơn một chút so với mức cao nhất trong lịch sử.

Thị phần của đô la Mỹ trong dự trữ toàn cầu đã giảm từ 60% vào năm 2000 xuống 41% vào năm 2025. Sự sụt giảm này đã thúc đẩy dòng tiền kỷ lục vào các quỹ ETF vàng và bitcoin, đạt 5 tỷ đô la và 4,7 tỷ đô la chỉ trong tháng 6.

Các nhà phân tích của JPMorgan ước tính rằng đến năm 2027, sự tăng trưởng của thị trường stablecoin có thể chuyển thành nhu cầu bổ sung 1,4 nghìn tỷ USD, mặc dù điều này phụ thuộc vào sự quan tâm đầu tư từ nước ngoài. Sự tương tác giữa sự trỗi dậy của Bitcoin, việc áp dụng stablecoin và sự thống trị của đồng USD vẫn đang diễn ra.

Tuy nhiên, rõ ràng là danh mục đầu tư hưu trí đang được tái xây dựng thông qua quỹ ETF Bitcoin, bất kể các cơ quan quản lý, cố vấn hay người nghỉ hưu có hoàn toàn hiểu ý nghĩa của nó hay không.

Nếu Fidelity, Charles Schwab và Vanguard theo chân Morgan Stanley, ngành công nghiệp này sẽ thực sự quyết định rằng tiền điện tử không còn là tài sản thay thế. Nó đã trở thành tài sản cốt lõi.