Ray Dalio：Nguy hiểm lớn từ bong bóng lớn và chênh lệch giàu nghèo

作者：Ray Dalio

Mặc dù tôi vẫn là một nhà đầu tư tích cực, đam mê đầu tư, nhưng ở giai đoạn này của cuộc đời, tôi còn là một người thầy, cố gắng truyền đạt những gì tôi đã học về cách vận hành của thực tại cũng như các nguyên tắc giúp tôi đối phó với thực tại cho người khác. Với hơn 50 năm tham gia đầu tư vĩ mô toàn cầu và rút ra nhiều bài học từ lịch sử, nội dung tôi truyền đạt cũng có mối liên hệ chặt chẽ với điều này.

Nội dung bài viết sẽ đề cập đến:

1. Sự khác biệt quan trọng nhất giữa của cải và tiền tệ, và
2. Cách những khác biệt này thúc đẩy các bong bóng và sụp đổ, và
3. Cách động thái này, khi đi kèm với khoảng cách giàu nghèo lớn, có thể làm vỡ bong bóng và dẫn đến các cuộc sụp đổ mang tính phá hoại không chỉ về mặt tài chính mà còn về xã hội và chính trị.

Hiểu rõ sự khác biệt giữa của cải và tiền tệ cũng như mối quan hệ giữa chúng là rất quan trọng, đặc biệt là: 1) Khi của cải tài chính trở nên rất lớn so với lượng tiền tệ, bong bóng hình thành như thế nào; 2) Khi cần bán của cải để lấy tiền tệ, bong bóng sẽ vỡ ra như thế nào.

Khái niệm rất cơ bản, dễ hiểu này về cơ chế vận hành của các hiện tượng chưa được phổ biến rộng rãi, nhưng nó đã giúp tôi rất nhiều trong sự nghiệp đầu tư của mình.

Nguyên tắc chính cần nắm vững là:

• Của cải tài chính có thể dễ dàng được tạo ra, nhưng điều này không đồng nghĩa với giá trị thực của nó;
• Chỉ khi chuyển đổi của cải tài chính thành tiền tệ để tiêu dùng, nó mới có giá trị;
• Chuyển đổi của cải tài chính thành tiền tệ để tiêu dùng đòi hỏi phải bán chúng (hoặc thu lợi nhuận từ chúng), và điều này thường dẫn đến vỡ bong bóng.

Về quan điểm “Của cải tài chính có thể dễ dàng được tạo ra, nhưng điều đó không phản ánh giá trị thực của nó”, ví dụ như ngày nay, nếu người sáng lập một công ty khởi nghiệp bán cổ phần công ty — giả sử trị giá 50 triệu USD — và định giá công ty là 1 tỷ USD, thì người bán sẽ trở thành tỷ phú. Điều này là bởi vì định giá công ty là 1 tỷ USD, trong khi thực tế của cải của công ty chưa đạt tới mức đó. Tương tự, nếu người mua một công ty niêm yết mua một lượng cổ phiếu nhỏ từ người bán với giá nhất định, giá trị của toàn bộ cổ phiếu sẽ được xác định dựa trên mức giá này, do đó, qua việc định giá toàn bộ cổ phiếu, có thể xác định tổng số của cải mà công ty đó sở hữu. Tất nhiên, giá trị thực của các công ty này có thể không cao như các mức định giá đó, vì giá trị tài sản phụ thuộc vào giá bán.

Về câu “Của cải tài chính trừ khi chuyển đổi thành tiền tệ thì về bản chất không có giá trị,” lý do là của cải không thể tiêu xài trực tiếp, còn tiền tệ thì có thể.

Khi của cải trở nên rất lớn so với lượng tiền tệ, và người sở hữu của cải cần bán để lấy tiền tệ, nguyên tắc thứ ba được áp dụng: “Chuyển đổi của cải tài chính thành tiền tệ để tiêu dùng đòi hỏi phải bán chúng (hoặc thu lợi nhuận), và điều này thường dẫn đến vỡ bong bóng.”

Nếu bạn hiểu được điều này, bạn sẽ hiểu rõ cách bong bóng hình thành như thế nào, và chúng vỡ ra ra sao, từ đó giúp bạn dự đoán và ứng phó với các bong bóng và các cuộc sụp đổ.

Ngoài ra, cần lưu ý rằng, mặc dù tiền tệ và tín dụng đều có thể dùng để mua sắm, nhưng: a) tiền tệ là phương tiện thanh toán cuối cùng của các giao dịch, còn tín dụng sinh ra nợ nần, cần huy động vốn trong tương lai để trả; b) tín dụng dễ tạo ra hơn, còn tiền tệ chỉ do ngân hàng trung ương tạo ra. Mọi người có thể nghĩ rằng mua sắm cần tiền tệ, nhưng suy nghĩ này chưa hẳn đúng, vì người ta cũng có thể mua sắm bằng tín dụng, và tín dụng sẽ tạo ra các khoản nợ phải trả. Bong bóng thường xuất phát từ đó.

Bây giờ, chúng ta hãy xem một ví dụ.

Mặc dù về tổng thể, cách vận hành của các bong bóng và sụp đổ trong lịch sử là tương tự, nhưng tôi sẽ lấy ví dụ từ bong bóng 1927-1929 và cuộc sụp đổ 1929-1933. Nếu bạn suy nghĩ về cơ chế của bong bóng cuối thập niên 1920, cuộc sụp đổ 1929-1933, và cuộc Đại suy thoái xảy ra như thế nào, cũng như các biện pháp của Tổng thống Roosevelt vào tháng 3 năm 1933 để giảm bớt sụp đổ, bạn sẽ hiểu rõ các nguyên lý tôi vừa mô tả là cách thức vận hành ra sao.

Vậy, điều gì đã thúc đẩy thị trường chứng khoán tăng vọt và cuối cùng tạo thành bong bóng? Và bong bóng này bắt nguồn từ đâu? Lý lẽ thông thường nói rằng, nếu cung tiền hạn chế, và mọi thứ đều phải mua bằng tiền tệ, thì việc mua bất kỳ thứ gì đều phải lấy từ nguồn khác, dẫn đến giá của các mặt hàng bị bán tháo sẽ giảm, còn giá các mặt hàng được mua sẽ tăng. Tuy nhiên, thời điểm đó (ví dụ cuối thập niên 1920) và hiện nay, không phải chính tiền tệ thúc đẩy tăng trưởng của thị trường chứng khoán, mà là tín dụng. Tín dụng có thể tạo ra mà không cần tiền mặt, để mua cổ phiếu và các tài sản khác tạo bong bóng. Cơ chế vận hành (được coi là cổ điển nhất) là: mọi người tạo ra và vay tín dụng để mua cổ phiếu, tạo ra nợ, và những khoản nợ này phải được trả. Khi số tiền cần để trả nợ vượt quá lợi nhuận từ cổ phiếu, các tài sản tài chính buộc phải bán ra, kéo giá xuống. Quá trình tạo bong bóng rồi lại dẫn đến vỡ bong bóng.

Các yếu tố động lực này thúc đẩy bong bóng và sụp đổ theo quy luật chung là:

Khi việc mua tài sản tài chính được tài trợ bằng sự mở rộng tín dụng, tổng của cải so với lượng tiền tệ tăng vọt (nghĩa là của cải nhiều hơn tiền tệ), sẽ hình thành bong bóng; và khi cần bán của cải để lấy tiền, sẽ gây ra sụp đổ. Ví dụ, trong giai đoạn 1929-1933, cổ phiếu và các tài sản khác phải bán để trả nợ vay mua chúng, khiến các động thái của bong bóng quay ngược lại thành sụp đổ. Tự nhiên, càng vay mượn và mua cổ phiếu nhiều, cổ phiếu càng tăng giá, và mọi người càng muốn mua. Những người mua này không cần bán gì, mà có thể mua bằng tín dụng. Khi tín dụng mở rộng, lãi suất tăng do cầu vay cao, và Ngân hàng dự trữ Liên bang cũng cho phép lãi suất tăng (tức là thắt chặt chính sách tiền tệ). Khi phải trả nợ vay, phải bán cổ phiếu để có tiền trả nợ, dẫn đến giảm giá, và khi nợ không thể trả nổi, giá trị tài sản thế chấp giảm, nguồn cung tín dụng thu hẹp, bong bóng biến thành sụp đổ tự thúc đẩy, dẫn tới suy thoái kinh tế.

Các yếu tố động lực này phối hợp để tạo ra nguyên lý chung của bong bóng và sụp đổ là:

Khi việc mua tài sản tài chính dựa trên mở rộng tín dụng, khiến tổng của cải so với lượng tiền tệ tăng vọt (nghĩa là của cải nhiều hơn tiền tệ), thì bong bóng hình thành; và khi cần bán của cải để có tiền, sẽ dẫn đến sụp đổ. Ví dụ như trong giai đoạn 1929-1933, các cổ phiếu và tài sản khác phải bán để trả nợ vay mua chúng, khiến bong bóng bị vỡ theo chiều ngược lại, thành sụp đổ. Tự nhiên, càng vay mượn và mua cổ phiếu nhiều, càng đẩy giá cổ phiếu lên cao, và mọi người càng muốn mua. Các người mua này không cần bán gì, vì có thể mua bằng tín dụng. Khi tín dụng mở rộng, lãi suất tăng do cầu vay, và Ngân hàng dự trữ Liên bang cho phép lãi suất tăng (thắt chặt chính sách tiền tệ). Khi phải trả nợ, bán cổ phiếu để có tiền trả, dẫn đến giảm giá, nợ không thể trả, tài sản thế chấp giảm giá trị, tín dụng thu hẹp, bong bóng vỡ và dẫn tới suy thoái kinh tế.

Những yếu tố này tạo ra quy luật chung của các chu kỳ bong bóng và sụp đổ:

Khi tài sản tài chính được mua bằng tín dụng mở rộng, tổng của cải so với tiền tệ tăng vọt (nghĩa là của cải nhiều hơn tiền tệ), bong bóng hình thành; và khi cần bán của cải để có tiền, bong bóng sẽ vỡ.