Ảo giác thanh khoản đang tan vỡ—Phân tích chuyên sâu tháng 12 năm 2025

1. MicroStrategy chiết khấu 6,6 tỷ USD: Cỗ máy vĩnh cửu Bitcoin lần đầu tắt máy

Hiện tại, MSTR đang nắm giữ 650.000 Bitcoin, giá trị hợp lý là 55,6 tỷ USD, nhưng tổng vốn hóa thị trường chỉ có 49 tỷ USD, tức chiết khấu 6,6 tỷ USD (11,9%), vượt xa cái gọi là “1 tỷ USD”. Đây là lần đầu tiên kể từ khi Saylor khởi động chiến lược kho bạc Bitcoin vào năm 2020, xuất hiện tình trạng chiết khấu NAV lớn và kéo dài như vậy. Tỷ lệ mNAV giảm xuống còn 0,88, chỉ còn một bước nữa là bị loại khỏi chỉ số MSCI. Một khi bị loại, các quỹ bị động sẽ bán ra khoảng 2,8 tỷ USD cổ phiếu, vòng xoáy tử thần chính thức bắt đầu. Tháng 11, công ty đã phát hành 1,44 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi để bù đắp thiếu hụt lãi suất, tiếp tục pha loãng cổ phần. Hậu quả của beta cao cuối cùng đã đến khi Bitcoin giảm từ 108.000 USD xuống 85.500 USD.
Vẫn còn người “cứng miệng”: “Bitcoin giảm về 1 USD cũng không bán.” Nhưng thị trường đã lên tiếng: giá cổ phiếu giảm 41% từ đầu năm, còn Bitcoin chỉ giảm 7,2%. Hỗ trợ ngắn hạn là 140 USD, kháng cự 180 USD; về dài hạn, chỉ khi Bitcoin quay lại trên 100.000 USD thì câu chuyện về premium mới có thể tái lập.

2. Kết cục 30 năm của trái phiếu quốc gia Nhật Bản: Hoặc khủng hoảng tiền tệ, hoặc khủng hoảng nợ

Lợi suất JGB kỳ hạn 10 năm là 1,88%, kỳ hạn 30 năm là 3,20%, cùng lập mức tăng nhanh nhất kể từ 2008. Bài phát biểu của Thống đốc Ngân hàng Trung ương ngày 1/12 bị hiểu là “tăng lãi suất tháng 12 đã thành kết cục”, thị trường định giá xác suất tăng lãi suất là 82%.
Yên Nhật tăng mạnh, USD/JPY từng giảm xuống dưới 145. Đây là kết quả tổng hợp của tỷ lệ nợ/GDP 260% + mở rộng tài khóa do bầu cử + đe dọa thuế quan của Trump.
Tuần vừa qua, Yên và Bitcoin hiếm hoi có tương quan dương (hệ số 0,85), thực chất là đồng tiền carry trade lớn nhất thế giới tăng giá, các vị thế arbitrage bị buộc phải đóng, thanh khoản bị “hút cạn”. Mỗi lần xuất hiện kịch bản như vậy, Bitcoin gần như đồng thời giảm 1,2%.

3. Fed bơm 2,94 tỷ USD repo qua đêm: Dòng chảy ngầm hệ thống đã nổi lên

Ngày 30/11, bơm ròng 2,94 tỷ USD trong một ngày, quy mô lớn thứ hai kể từ 2020. SOFR tăng vọt lên 5,38%, tỷ lệ dự trữ đã gần chạm ngưỡng đỏ 8,7% của khủng hoảng repo tháng 9/2019.
QT dù chính thức kết thúc ngày 1/12, nhưng việc các ngân hàng chủ động vay tiền cho thấy thanh khoản đã có vết nứt. Bề ngoài “mọi thứ đều ổn”, nhưng bên trong đang vá lỗ hổng.

4. Phân bổ trái phiếu toàn cầu trở về mức năm 1999 và 2007: Sự yên bình trước cơn bão thực sự

Tỷ lệ nắm giữ trái phiếu của tổ chức giảm xuống 15%, trùng khớp với thời kỳ bong bóng Internet và trước khủng hoảng nợ dưới chuẩn. Đấu giá trái phiếu Mỹ kỳ hạn 20 năm, 30 năm trong tháng 11 có tỷ lệ bid/cover dưới 2,3 lần, rủi ro tail risk tiếp tục tăng.
Không ai mua trái phiếu, đồng nghĩa mỗi khi tâm lý trú ẩn đảo chiều, lợi suất sẽ tăng vọt, đó mới là điểm khởi đầu của sự kiện hệ thống.

5. Xoay vòng tài sản & các vùng kỹ thuật quan trọng

• S&P 500 loại “Bảy ông lớn” đã lập đỉnh lịch sử, độ rộng thị trường thực ra đang cải thiện
• Nasdaq tăng liên tục 7 tháng, sau tháng thứ 8, lợi nhuận bình quân 3 tháng chỉ còn 0,8%, biến động tăng mạnh
• Google gamma wall 325 USD, Nvidia 185 USD, Tesla 430 USD
• Giá bạc điều chỉnh theo CPI đã vượt kênh giảm 45 năm, giá giao ngay 57,18 USD, chỉ còn cách đỉnh 2011 có 15%
• Tỷ lệ vàng/bạc là 74, trong lịch sử khi dưới 70, thường bạc còn dư địa tăng 20-30%

6. Bitcoin ETF & tường quyền chọn: Tổ chức âm thầm bắt đáy, nhỏ lẻ vẫn hoảng loạn

Ngày 28/11, dòng tiền ròng vào 240 triệu USD, ngày 1/12 thêm 110 triệu USD.
Tường put lớn nhất của IBIT options ở 47 USD (tương đương Bitcoin 83.000 USD), thủng 43 USD sẽ hướng về 75.000 USD; giữ vững MA20 daily ở 87.500 USD sẽ hút thanh khoản trở lại, mục tiêu 98.000-102.000 USD.
Kịch bản kinh điển: nhỏ lẻ hoảng loạn, tổ chức mua hết.

7. Kịch bản mùa vụ tháng 12 & kỳ thi thực sự năm 2026

Tháng 12 phần lớn tuần đầu sẽ rung lắc để tiêu hóa cảm xúc nóng sau Lễ Tạ ơn, hai tuần trước Giáng sinh hoàn tất cú nước rút cuối năm, S&P 500 nhiều khả năng chạm vùng 6.850-7.000, Bitcoin nhiều khả năng quay lại vùng gần 100.000 USD.
Nhưng năm 2026 mới là năm thử thách thực sự: Nhật Bản tăng lãi suất, Fed có khả năng tái QT, thâm hụt ngân sách Mỹ mất kiểm soát, thuế quan Trump có hiệu lực, những quả bom này sớm muộn sẽ nổ.

Kết luận

Thị trường tháng 12/2025 không phải là kết thúc bull market, cũng không phải bắt đầu bear market, mà là “ảo giác thanh khoản của giai đoạn cuối bull market đang dần bị tước bỏ”.
Tất cả các tín hiệu chói mắt—chiết khấu MSTR, Yên tăng giá, repo của Fed, rủi ro tail risk trái phiếu Mỹ, tỷ trọng trái phiếu bằng 0—đều chỉ về một thực tế: Hệ thống tài chính toàn cầu đang khởi động cho những biến động dữ dội hơn vào năm 2026.