香港推出以太坊ETF質押服務,對加密市場的影響

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年華期間，香港證監會發布了關於虛擬資產交易平台提供質押服務的通函。監管機構表示認識到質押在增強區塊鏈網路安全性和讓投資者獲得收益方面的潛在好處。

通函發布後,已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速響應。4月11日,博時基金宣布其以太坊ETF獲批可從4月25日起質押最多30%持倉。4月18日,華夏基金也宣布爲其以太坊ETF推出質押服務,成爲香港第二家提供此類服務的基金。

質押是PoS公鏈的重要特徵。投資者可以將PoS公鏈的治理代幣質押到節點或流動性質押平台,獲得網路節點的收益分配。這不僅帶來被動增值收入,還可獲得主動收入。

相比之下,雖然香港多家公募基金也推出了比特幣ETF,但PoW公鏈沒有質押機制,鏈上所謂的BTC質押實際是借貸服務。比特幣ETF作爲托管方無權借出客戶資產,投資者無法通過質押獲得額外收益。

香港證監會比美國更早批準以太坊ETF質押服務,這是香港成爲亞洲Web3中心的裏程碑。這體現了香港監管部門對鏈上收益機制的深入研究,也展示了香港對加密行業的開放態度。對傳統投資者而言,ETF質押服務的實際收益或更受關注。下文將分析ETH質押的收益及其對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

華夏基金和博時基金的以太坊ETF在4月推出質押服務,分別由OSL和Hashkey交易所提供節點。由於具體分配給投資者的金額尚未披露,以下將根據鏈上ETH質押收益作爲參考。

1.1 ETH質押機制與鏈上收益

以太坊的質押機制要求節點質押32個ETH到官方合約才能成爲合格節點。節點除獲得區塊獎勵外,還可獲得MEV收入和交易小費。普通持幣者可通過質押服務商間接獲得節點收益分成。

ETH質押收益率 = (區塊獎勵 + MEV + 小費) / 質押ETH總價值

根據數據統計,2022年11月ETH質押APY穩定在5%以上,是近期高點。2024年12月牛市期間APY僅爲3.3%左右。2025年5月,ETH質押APY爲3.07%,作爲理財產品收益率並不算高。

影響APY變化的主要因素是MEV和小費收入。例如2023年5月9日,ETH質押APY達10.66%,其中區塊獎勵收益率3.81%,MEV收入3.54%,小費收入3.31%。這與當時PEPE代幣交易量激增有關,投資者支付高額小費搶先交易,節點獲利豐厚。

需注意的是,MEV和小費收入僅與出塊節點相關。未來華夏和博時ETF的質押收益將取決於OSL和Hashkey節點的運營情況。

1.2 ETH vs SOL質押收益率對比

相比其他公鏈,ETH質押收益率缺乏競爭力。2025年5月,SOL鏈上質押收益率高達8.70%,比ETH高出5個百分點。這使SOL持有者更傾向於質押。目前SOL的質押率爲67.97%,ETH僅爲28.56%。

ETH質押收益率持續下降的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案旨在降低ETH通脹率,優化經濟模型。提案通過後,節點僅獲得交易小費,基礎Gas費被銷毀,保證ETH的通縮機制。這減少了節點和質押者的一大收入來源。

相比之下,Solana採取折中方案,50%基礎費被燃燒,剩餘50%和小費獎勵給節點。SOL質押者多出一塊基礎Gas費分成。加上Solana鏈上交易Gas費持續漲,2025年首季度超越以太坊,成爲公鏈Gas費第一名,進一步提升了節點和質押收益。

對傳統投資者而言,鏈上質押SOL操作復雜。以太坊ETF質押在不增加門檻的前提下提升了收益,是Web2向Web3過渡的裏程碑式進步。投資者可將其視爲代幣資產基礎上3%左右的額外分紅。

2. 香港以太坊ETF質押是長尾利好政策

對比香港與美國,美國推出比特幣ETF更早且具有全球示範效應。但在以太坊ETF方面,香港快人一步。2024年4月15日香港批準以太坊ETF設立,4月30日三家產品迅速落地。美國則在比特幣ETF通過4個月後的2024年5月才批準以太坊ETF,產品直到7月底才正式上線。

然而,美國市場的流動性優勢明顯。截至2024年底,貝萊德iShares以太坊ETF規模達35.84億美元。相比之下,香港三只以太坊ETF合計規模僅6,346萬美元,約爲美國的1%。

理論上,香港ETF通過質押服務獲得Gas費分成,相對美國ETF具有競爭優勢。理性投資者應轉而申購香港ETF以追求更高收益。但實際情況並非如此,香港ETF在質押服務推出後申購並未明顯增長。美國ETF也未出現大幅贖回,反而在4月底出現淨流入。

這一現象可從以下角度解釋:

1. 香港市場流動性不足,即使推出質押服務也難以吸引大量資金。
2. 美國投資者短期內難以完成香港證券帳戶註冊。
3. 傳統投資者對"質押"概念仍存在認知門檻。

香港批準虛擬資產ETF質押是長尾利好政策,短期內難以顯著提升規模。隨着市場教育深入和基礎設施完善,這一政策的長尾效應有望在未來逐步顯現。

3. 香港以太坊生態前景與RWA發展

香港在以太坊ETF方面的先發優勢引發了對其爲何不推出收益更高的Solana ETF的疑問。這涉及加密貨幣與傳統金融的關係。比特幣ETF獲批源於其作爲加密貨幣主要價值衡量標準的地位。以太坊ETF獲批則基於其市值排名和作爲RWA資產總值最高公鏈的地位。

RWA是傳統金融與加密世界合作的錨點。2024年8月,香港金管局推出Ensemble沙盒項目促進代幣化應用。截至2025年5月,多個RWA項目已在沙盒中完成,包括充電樁、光伏電站等。此外,華夏基金(香港)在2025年2月推出了亞太首只零售代幣化基金,底層資產爲港元短期存款,代幣發行在以太坊鏈上。

截至2025年5月,以太坊網路上RWA資產總值超70億美元,穩定幣資產總值超1200億美元,均爲公鏈第一。香港推出質押服務可能意在更深入參與以太坊網路治理,以發展RWA這一重點賽道。

ETH主要節點被視爲網路安全的重要貢獻者,在生態治理和發展方向上具有較大話語權。質押服務不僅提升用戶收益,還可提升香港在以太坊社區的影響力,進而推動合規RWA生態體系的發展。

結語

香港在以太坊生態的政策突破和RWA賽道的布局爲未來發展奠定了基礎。通過批準ETF質押服務,香港強化了亞洲Web3創新中心地位,並在RWA領域展現戰略眼光。以太坊網路70億美元的RWA資產和穩定幣基礎設施優勢,使其成爲連接傳統金融與加密世界的橋梁。

隨着Ensemble沙盒推動實體資產代幣化項目落地,以及鏈上基金的發行,香港正吸引更多RWA項目扎根。未來,隨着以太坊治理話語權的提升與質押模型的優化,香港有望成爲亞洲RWA資產發行、交易及合規化的關鍵節點,催生更多實體經濟與區塊鏈技術的創新實踐。