Galaxy：“Uptober” 还会继续吗？

来源：Galaxy；编译：金色财经

加密货币闪崩，重挫“十月”涨势（Uptober）。1011的加密货币闪崩导致超过190亿美元的杠杆仓位被清算，一些山寨币价格在几分钟内暴跌50%至75%，给本月市场看涨情绪高涨、部分主要资产创下历史新高的开局蒙上了一层阴影。

比特币于10月6日创下126,300美元的历史新高后，于10月10日上午（美国时间）交易于121,000美元附近，随后在当天下午短暂触及107,000美元的低点。虽ETH上一次创下历史新高是在几周前（8月24日为4,955美元），但在此次暴跌之前，其交易价格接近4,800美元，最低跌至3,500美元。在暴跌的最低点，比特币盘中下跌13%，以太币下跌20%，SOL下跌25%。一些长尾山寨币在此次暴跌中跌幅高达50%至75%。

正如Galaxy Research的Thad Pinakiewicz所写，“高杠杆率、订单簿深度薄弱以及一个宏观经济新闻引发了此次崩盘。” 交易所的自动去杠杆（ADL）加剧了这一走势，在某些情况下，这限制了做市商的空头仓位，迫使他们大幅撤回流动性。最终，市场在周五晚间企稳，并在上周显著回升。

然而，由于微芯片股略有疲软，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）的措辞强硬（尽管此前他曾持鸽派立场），地区性银行表现疲软，以及特朗普总统就其与俄罗斯总统弗拉基米尔·普京的会谈发表的评论，风险偏好有所减弱。比特币目前的交易价格持续处于自6月份以来的最低水平。与此同时，黄金和白银价格均创下历史新高，分别超过每盎司4,300美元和54美元。

Galaxy的看法：

市场在进入十月份时情绪高涨，但月中之后，加密货币和股票市场的根基明显显得更加脆弱。比特币价格较10月6日创下的126,200美元的历史高点下跌了16%，标准普尔500指数较10月8日创下的6,735点的历史高点下跌了1.85%。其他加密货币的表现大多逊于比特币。十月份避险情绪进一步体现在黄金和白银价格创下历史新高，以及10年期美国国债收益率一年多来第二次跌破4%的水平。

避险情绪背后最显著的因素或许是对人工智能驱动的资本支出热潮是否陷入泡沫的担忧。备受尊敬的投资者保罗·都铎·琼斯上周告诉 CNBC ，当前的投资格局“感觉就像 1999 年一样”，“所有因素都已具备，将迎来某种爆发。”其他人则批评了一些已宣布的人工智能交易的循环性，即芯片制造商在收购 GPU 的同时收购超大规模企业的股权，反之亦然，这引发了人们对孤立交易导致股价上涨的担忧。然而，这波人工智能热潮是由资金充裕的大型投资级公司推动的，而不仅仅是投机狂热或循环。一些例子包括以 400 亿美元的价格将 Aligned Data Centers出售给贝莱德和英伟达牵头的财团、谷歌与 OpenAI 和 Coreweave 的巨额交易、Meta 最近以 15 亿美元在德克萨斯州建设新数据中心的交易、微软与 Nscale 的交易等等。这些都是资金雄厚的现有参与者为未来所做的真金白银投资，而不是追逐空想的投机者。

虽然美国政府在上世纪 90 年代大力支持互联网发展，但到 2025 年，其对人工智能的支持力度将更加显著。根据我们的分析，上世纪 90 年代，美国政府每年仅通过“高性能计算与通信”计划和“下一代互联网”计划等项目在互联网相关研发上投入几亿美元。即使我们将用于连接学校和图书馆的 E-Rate 计划也算上，该计划耗资约 22.5 亿美元，但资金来自电信费用而非联邦预算，联邦政府的投资仍约占联邦年度支出的 0.1-0.2%（或 GDP 的 0.03%）。相比之下，到 2025 年，联邦政府本身每年将在人工智能研发上投入 33 亿美元，外加根据《芯片法案》在半导体和基础设施激励方面投入 450 亿美元，约占联邦预算的 0.7%（或 GDP 的 0.15-0.2%），大约是 1990 年代互联网增长年度支出的 7 倍。虽然美国政府在 1990 年代主要将互联网建设视为经济和教育机会 ，但到 2025 年，美国政府已明确表示人工智能建设竞赛是一项地缘政治优先事项，启动了一项国家“人工智能行动计划”，并从几乎生死攸关的地缘政治角度对其进行了阐述。我们认为，国家之间的竞争使人工智能的发展看起来更像是一场新的太空竞赛，而不是另一场互联网泡沫的形成。它很可能升级为新的“曼哈顿计划”。1944年，“曼哈顿计划”的支出达到顶峰，占联邦年度支出的4-5%（约占GDP的0.85%）。毫不夸张地说，人工智能在这种程度上可能演变成一场军备竞赛——通用人工智能（AGI）可能岌岌可危，而哪个国家率先实现这一目标，将决定未来数十年甚至更久的全球力量平衡。总而言之，与20世纪90年代互联网泡沫爆发前支持互联网相比，如今政府对人工智能的支持态度明显更为积极，而且可能还会更加积极。

鉴于人工智能的巨大潜力，如同互联网的兴起，随着它不断发展并渗透到全球经济，我们无法量化其对市场的影响。虽然 2000 年确实经历了“互联网泡沫”的破灭，但那只是一个局部顶峰，即使是那些在标准普尔 500 指数高峰期买入的人，如果一直持有到今天，也会获得丰厚的回报。关键在于，巨大的结构性创新会带来繁荣，而繁荣会导致泡沫。但如果这种繁荣是合理的，即使道路崎岖，通常也会有好的结果。我们认为，人工智能对经济的影响仍处于非常早期的阶段，要实现其最终改变游戏规则的未来，还需要投入更多的资本支出、利用更多的能源和建设更多的基础设施。

加密货币在某种程度上也陷入了这种焦虑之中，它自身也承受着市场压力。最近，10月11日的闪崩对资产价格造成了重大打击，形成了一个以脆弱性和沉默性为特征的短期价格机制。但在过去的几个月里，人们对数字财库公司（DAT）的热情也有所减弱，这个新兴行业整体股价普遍走低。我们不知道“泡沫是否已经破裂”（正如BitMine董事长Tom Lee上周四所说），但可能的投资者疲劳导致了股价下跌。随着股价下跌，这些公司筹集资金的能力也下降了，从而削弱了能够部署的结构性和对价格不敏感的加密货币购买力。

尽管如此，我们仍然认为数字资产的市场格局仍然相当乐观。比特币作为数字黄金，仍然占据有利地位，可以利用市场对政府财政和货币审慎政策的根本性质疑。而代币化和稳定币的兴起，加上美国极其有利的监管前景，应该会提振ETH和SOL等其他重要数字资产的前景。

有句老话说得好：“市场在忧虑之墙上攀爬前行”。目前我们确实在持续向上走，而忧虑也从未消失。这是否意味着我们正走在正确的道路上？或许是这样 —— 但如果 Uptober只是这般光景，那负责 “十一月宣传” 的团队恐怕有的忙了。