Points clés du rapport annuel RWA 2025 : le Marché des capitaux off-chain prend son essor.

Compilation et organisation : @sanqing_rx

Droits d'auteur et sources de données : Dune × RWA.xyz "RWA REPORT 2025". Cet article est une réorganisation en chinois, les données et les graphiques sont basés sur le rapport original.

TL;DR

1. Élargissement de l'échelle des obligations d'État → Diversification des crédits / actions / marchandises : RWA s'est étendu du « taux d'intérêt sans risque » à une courbe de rendement à risque plus élevé, devenant la couche de garantie et de rendement de DeFi.
2. La combinabilité est une percée clé : le collatéral, les rendements et la liquidité de second niveau se superposent, les RWA passent de « détenir » à des marchés de capitaux programmables.
3. Double moteur institutionnel et de détail : des produits institutionnels tels que BUIDL / JTRSY / OUSG servent de base, xStocks / GM / XAUm améliorent l'accessibilité au détail ; RealtyX introduit des flux de trésorerie réels (immobilier) dans le scénario DeFi.

1) Conclusions clés

1. Les obligations américaines servent de base, s'étendant à des types d'actifs à rendement plus élevé : les obligations d'État se développent en premier lieu, devenant la « liquidité de base » et une ancre de confiance ; les fonds s'étendent le long de la courbe des rendements vers des obligations à long terme / crédits privés / actions / matières premières / actifs alternatifs.
2. La combinabilité est une percée clé : le prêt (Aave / Morpho), les rendements (Pendle), les niveaux secondaires et dérivés (Ostium / xStocks / Ondo Global Markets) s'additionnent pour transformer les « actifs de détention » en composants de marché des capitaux programmables.
3. Moteur à double vitesse : le socle institutionnel (BUIDL / JTRSY / OUSG / WTGXX / USYC) fournit une offre et un règlement conformes ; l'entrée de détail (xStocks / GM / XAUm) élargit l'accès aux utilisateurs et l'activité secondaire ; RealtyX introduit le flux de trésorerie réel de l'immobilier dans le scénario DeFi.
4. Amélioration complète de l'accessibilité : baisse des barrières à l'entrée, distribution multi-chaînes et généralisation du rachat quasi instantané, favorisant la migration des fonds des billets hors chaîne vers des garanties sur chaîne.
5. Définition du champ : Les stablecoins sont principalement destinés aux paiements / règlements et leur volume dépasse de loin celui des RWA à rendement, ils ne sont pas inclus dans ce rapport.

2) Signification de la tokenisation

1. Propriété et règlement : Papier / Custodie → Numérisation / T+1 → Sur la chaîne T+0, NAV en temps réel, règlement atomique.
2. Garantie et rendement : marge personnalisée / rachat → prêt de titres / fonds monétaires → garantie sur chaîne universelle + rendement programmable (réinvestissement automatique, hiérarchisation des rendements).
3. Transfrontalière et interconnectivité : marché local → normalisation transfrontalière → interconnexion mondiale 7×24, la chaîne croisée et l'abstraction de compte améliorent l'accessibilité.
4. Forme du produit : détention directe → pool structuré → pool d'actifs programmables + reconditionnement / stratification (deJAAA, USDY, etc.).

3) Aperçu du marché (jusqu'au 2025-09)

• Obligations d'État américaines : ≈ 7,3 milliards de dollars (en hausse de 85 % depuis le début de l'année) — BlackRock, WisdomTree, Ondo, Centrifuge, etc. en tête ; Aave / Morpho et autres intégrations de collatéraux renforcent leur position de « monnaie sous-jacente ».
• Obligations mondiales : ≈ 0,6 milliard de dollars (augmentation de +171 % depuis le début de l'année) — Le fonds monétaire en euros de Spiko et les actifs souverains en sont le point de rupture, principalement soutenus par Arbitrum / Polygon, etc.
• Prêts privés : ≈ 15,9 milliards de dollars (augmentation de +61 % depuis le début de l'année) — Figure / Tradable / Maple entraînés par le passage du « taux d'intérêt sans risque » à l'« écart de crédit ».
• Produit : ≈ 2,4 milliards de dollars (augmentation de +127 % depuis le début de l'année) — domination de l'or, diversification des produits agricoles / énergie.
• Fonds institutionnels : ≈ 1,7 milliard de dollars (en hausse de 387 % depuis le début de l'année) — Accélération de la tokenisation des fonds multi-stratégies comme JAAA de Centrifuge, USCC de Superstate, MI4 de Securitize, etc.
• Actions : ≈ 0,3 milliard $ (après avoir éliminé le bruit des actions EXOD et des actions privées tokenisées, +560 % cette année) — orientation clairement axée sur le détail, liquéfaction secondaire et inter-chaînes en augmentation.

4) Huit grands secteurs et projets représentatifs

4.1 Obligations d'État (U.S. Treasuries)

• BlackRock BUIDL (Distribution Securitize) : depuis son lancement en mars 2024, il a atteint 2,2 milliards de dollars, devenant le plus grand actif tokenisé unique, stimulant de manière significative l'expansion du secteur des obligations d'État. Caractéristiques : 1 $ NAV, distribution quotidienne, multiples connexions (y compris ETH / Solana / Avalanche / L2 / Aptos) et sortie directe en USDC.
• Ondo OUSG / USDY : OUSG est destiné aux investisseurs qualifiés américains, détention indirecte de BUIDL ; USDY est destiné aux investisseurs non américains, de type accumulatif, natif et programmable, supportant les transferts P2P multi-chaînes et on-chain, avec une liquidité et un arbitrage actifs.
• Janus Henderson Anemoy — JTRSY : TVL ~$337M ; NAV ~$1.08 ; frais de gestion 0,25 %. Premier groupe de tokens de dette souveraine acceptés en tant que collatéral par Aave Horizon, avec un volume total de >$28M, illustrant la combinabilité des RWA.
• WisdomTree WTGXX : fonds de trésorerie enregistré, AUM ~830M $ ; caractéristiques : NAV stable à 1 $, rendement SEC sur 7 jours ~4,1 % ; déjà lancé sur ETH, Arbitrum, Base, Optimism, Avalanche, Stellar, supporte les souscriptions et rachats en USD / USDC / PYUSD.
• Franklin Templeton BENJI (FOBXX) : émission multi-chaînes, faible barrière d'entrée (à partir de 20 $), rachat T+1, NAV en temps réel ; distribution cumulée des dividendes d'environ 51 M $ (2,7 M $ en juillet 2025, un nouveau record), avec une répartition significative sur les chaînes Stellar, Ethereum, Arbitrum, etc.
• Circle USYC : un actif tokenisé adossé à des fonds, interopérable avec USDC natif, avec un rachat quasi instantané. Valeur de marché d'environ 669 millions de dollars, 73 % sur BNB Chain (2025-09-04), et 492 millions de dollars détenus par trois adresses, indiquant un usage plus orienté vers les institutions / la gestion de trésorerie.
• Nest Protocol — nTBILL (Plume) : un actif sous-jacent de type obligation d'État sur Plume, avec des rendements directement intégrés au prix du token ; allocation sous-jacente diversifiée (incluant Janus Henderson, Superstate USTB, etc.), supportant l'utilisation sur les DEX / prêts / collatéral dans l'écosystème Plume.

4.2 Obligations mondiales (Global Bonds)

• Spiko — EUTBL (Euro T-Bill fonds de trésorerie) : TVL ~300M€, Arbitrum représente ~50%, suivi par Polygon (~38%) et Starknet (~9%, croissance 8× sur un an) ; dividendes cumulés sur un an >3M€ ; activités de minting et redemption actives, montant significatif par opération, adapté à la gestion de trésorerie de la zone euro et aux cas d'utilisation L2 à faible coût.
• Spiko — USTBL (USD T-Bill fonds monétaires) : le ratio des jours d'émission et de rachat actifs est de 59 %, la moyenne des montants émis par opération est d'environ 0,75 M$, et la moyenne des montants rachetés par opération est d'environ 0,27 M$, ce qui est plus proche des besoins de type trésorerie adaptés à une « réallocation à faible fréquence après configuration ».
• Etherfuse Stablebonds (CETES du Mexique / USTRY des États-Unis / Tesouros du Brésil, etc.) : accès inclusif et distribution des revenus de la dette souveraine localisée, adresses actives (lignes de confiance) > 1,200, performance de CETES en tête.

4.3 Crédit Privé (Private Credit)

• Général : Prêts privés tokenisés ~$15.9B ; « Taux d'intérêt sans risque → Écart de crédit » devient la ligne directrice à la hausse pour 2025.
• Maple Finance : AUM ~$3,5B (en hausse de 12×) ; syrupUSDC ~$2,5B (Spark $400M+ configuré et étendu à Solana) ; pools à haut rendement autorisés ~$550M. Déploiement DeFi ~$833M (>30% d'offre), dont Spark ~$571M (70%) en tête, Jupiter Lend, Pendle, Morpho, Kamino, etc. forment un réseau de rendement inter-chaînes et composable.
• Négociable (zkSync Era) : 38 prêts privés tokenisés, prêts actifs d'environ 2,1 milliards de dollars ; distribution tokenisée et chemin de secondaire orientés vers des actifs de niveau institutionnel, mettant l'accent sur la conformité tout au long du processus et la combinabilité.
• Pact (Aptos) : une usine de crédit on-chain couvrant la distribution / les services / la titrisation en couches, axée sur le crédit conforme à faible coût sur les marchés émergents et le raccordement aux fonds mondiaux.

4.4 Produits (Commodités)

• Matrixdock — XAUm (or) : L'offre a augmenté à ~$45M ; distribution multi-chaînes, activité cumulée sur DEX au cours de l'année dernière (l'écosystème BNB domine).
• Mineral Vault (droits miniers pétroliers et gaziers) : destiné aux droits de revenu pétrolier et gazier américains divisibles, mettant l'accent sur ** « faible friction, investissement programmé » ** la voie de la titrisation, la valorisation et l'activité en chaîne du jeton MNRL augmentent.
• Spice (Plume) : Construire une couche de liquidité et de données pour le financement des marchandises, avec une TVL en croissance continue, offrant des capacités de prêt / de market making et de tableau de bord pour la natonalisation DeFi des RWA des marchandises.
• (Contexte sectoriel) : L'or reste dominant, les produits agricoles / l'énergie / les métaux précieux démarrent à plusieurs points, un lien combinable entre RWA de marchandises → dérivés / market-making est en train de se former.

4.5 Fonds d'institution (Institutional Funds)

• Centrifuge — JAAA (Fonds CLO AAA de Janus Henderson) : en deux mois, dépasse ~$750M de TVL ; ETH en principal, Avalanche > $250M ; reflète la tendance de transfert de fonds des obligations d'État vers des RWA à rendement plus élevé.
• deJAAA (emballage transférable) : lancement le 08-08-2025, volume de transactions d'Aerodrome d'environ 1M $ début septembre ; extension à Solana le 12-09-2025, intégration de Raydium / Kamino / Lulo, accessible via Coinbase DEX / OKX Wallet / Bitget Wallet, amélioration rapide de la combinabilité de niveau 2.
• Taille du marché : fonds d'institutions tokenisées ~$1,7B (jusqu'au 2025-09), collaboré avec des gestionnaires de premier plan tels que Centrifuge / Securitize / Superstate.

4.6 Actions

• Ondo Global Markets (GM) : lancement le 03-09-2025 ; 141M $ en émissions et rachats la première semaine, environ 40M $ en transactions secondaires ; la taille des actions et ETF tokenisés sur la plateforme dépasse 150M $, et se rapproche rapidement de 200M $ de TVL ; supporte les émissions et rachats instantanés en NAV 24/5, avec une extension inter-chaînes vers Solana / BNB, etc.
• Backed Finance — xStocks (Solana) : AUM > 60M $ (deux mois) ; Tesla 15,3M $ (25 %) en tête, suivi par SPY (11 %) / NVIDIA (9 %) / Circle (8 %) / Strategy (8 %) ; principalement piloté par le commerce de détail, CEX et DEX superposant la liquidité.

4.7 Immobilier

• RealtyX : RWA Launchpad (mise en chaîne des actifs / émission) + Utility Vault (staking / liquidité / outils de rendement) + gouvernance DAO (mise en ligne et évolution de la plateforme).

• Échelle et réseau : TVL ~$1,35M (2025-09-10) ; Base 65 % / Plume 35 %.
• Structure des utilisateurs : total ~638 (Plume 62 % / Base 38 %).
• Flux de capitaux et emprunts : revenu locatif moyen ~6,9 %, dividende cumulé ~$15K+ ; déjà engagé et emprunté dans le pool de prêt Base/Plume ~$22K+.

4.8 Plateforme / Infrastructure (Perps & Agrégateurs)

• Ostium (Arbitrum) : plateforme de contrats perpétuels RWA, avec un volume total de transactions d'environ 17,8 milliards de dollars et un montant non réglé supérieur à 140 millions de dollars ; offre une exposition synthétique sur les devises / matières premières / indices / actions, amenant les RWA dans le domaine du trading haute fréquence, amplifiant considérablement l'accès aux utilisateurs et la liquidité.
• VOOI : agrégateur de contrats à terme inter-chaînes, couvrant EVM + non-EVM, expérience d'abstraction de compte et non-géré, agrégation de la liquidité dérivée liée aux RWA.

5) Résumé : Les quatre points clés de la prochaine étape

• Scalabilité combinable : chemin intégré de la mise en garantie / des rendements / des dérivés.
• Amélioration de la souveraineté et des fonds monétaires multi-devises / multi-régions : élargir les outils de dépôt et de couverture contre les risques.
• La tokenisation des actifs réels en flux de trésorerie (immobilier, etc.) dans le DeFi : connexion bidirectionnelle entre le côté des fonds et le côté des scénarios.
• Conformité et collaboration de distribution multi-chaînes : KYC, fiscalité, mécanismes de marché secondaire et règlement inter-chaînes.