Pourquoi la SEC américaine envisage-t-elle de supprimer l'obligation de publication trimestrielle ?

Auteur : Zhang Feng

Le 29 septembre, le président de la SEC américaine, Gary Gensler, a promis de mettre en place un minimum de réglementation et d'accélérer la proposition de Donald Trump visant à abolir les rapports de bénéfices trimestriels des entreprises, permettant aux sociétés cotées de publier leurs états financiers tous les six mois au lieu de tous les 90 jours précédemment. Ce changement de politique marque non seulement un tournant majeur dans la pensée réglementaire de la SEC, mais reflète également la différence fondamentale entre le rythme de développement des activités crypto et celui des marchés financiers traditionnels.

"Le gouvernement devrait mettre en œuvre une réglementation sur la 'dose minimale efficace' - protégeant à la fois les investisseurs et permettant aux entreprises de se développer et de prospérer." a écrit Paul Atkins, président de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC), dans un article d'opinion récent pour le Financial Times.

I. Transformation de la régulation : le principe de "dose minimale efficace" de la SEC

La SEC connaît une transformation radicale, passant d'une réglementation stricte sous l'administration Biden à une approche de "régulation légère". Le président Atkins a critiqué l'"approche radicale de la réglementation et de l'application" de son prédécesseur Gary Gensler, marquant un tournant historique dans la pensée de la régulation financière aux États-Unis. Atkins a clairement affirmé qu'il est temps pour la SEC de "retirer son influence et de laisser le marché décider de la meilleure fréquence de rapport en fonction de l'industrie de l'entreprise, de sa taille et des attentes des investisseurs". Il a soutenu que la réforme réglementaire ne devrait pas être influencée par des tendances politiques et a sévèrement critiqué le modèle réglementaire européen comme étant poussé par des "théoriciens".

Cette approche réglementaire est résumée par la réglementation de la "dose minimale efficace" - trouver un équilibre entre la protection des investisseurs et le développement des entreprises. La SEC envisage non seulement de supprimer les rapports trimestriels, mais son attitude envers le domaine des cryptomonnaies est également passée d'une "répression agressive" sous Gensler à une "acceptation modérée". Cela confirme que l'approche réglementaire "légère" sera pleinement déployée.

II. Activités de cryptographie : Spécificités du rythme de développement et de la divulgation d'informations

Le marché des actifs numériques a un rythme de développement et des caractéristiques techniques radicalement différents de ceux de la finance traditionnelle, ces particularités déterminent des besoins différents en matière de divulgation d'informations.

Les méthodes de divulgation d'informations dans les affaires de cryptomonnaie se distinguent nettement de celles des entreprises traditionnelles, leur caractéristique essentielle étant la transparence en temps réel pilotée par la technologie et un mécanisme de communication communautaire. Les rapports trimestriels traditionnels reposent sur des données financières en retard, tandis que les projets de cryptomonnaie s'appuient sur des données en chaîne rendues publiques en temps réel (comme les volumes de transactions et les adresses actives). Les décisions clés sont prises par vote de la communauté sur des propositions de gouvernance décentralisée, et les progrès sont divulgués via des mises à jour de la feuille de route technique et des dynamiques des forums communautaires. Cette méthode de divulgation découle de sa nature commerciale particulière liée au développement agile, à la distribution mondiale et au modèle économique des tokens, faisant passer la divulgation d'informations d'un format périodique et standardisé à un format continu, technique et communautaire.

La vitesse d'itération technologique est extrêmement rapide. Les projets de cryptomonnaie suivent généralement un modèle de développement agile, itérant constamment les produits en fonction des retours du marché et des tests de code. Contrairement aux entreprises traditionnelles qui planifient leur développement par trimestre, les projets de cryptomonnaie peuvent connaître plusieurs mises à jour de protocoles et de fonctionnalités en un mois, et les rapports financiers trimestriels ne reflètent souvent pas avec précision cet environnement technologique en rapide évolution.

Le modèle commercial transcende les frontières. Les activités liées à la cryptomonnaie sont essentiellement mondiales, sans limites géographiques, avec des utilisateurs, des fournisseurs de liquidité et des structures de gouvernance répartis dans le monde entier. Cela rend difficile pour les rapports financiers trimestriels basés sur une seule juridiction de refléter pleinement l'état des affaires, nécessitant des modes de divulgation d'informations plus flexibles et personnalisés.

La dynamique du marché est complexe et changeante. Le marché des actifs cryptographiques fonctionne 24/7, avec une volatilité des prix bien plus élevée que celle des actifs traditionnels. En même temps, les protocoles DeFi et les modèles économiques des tokens ont créé de nouveaux modèles commerciaux, dont la création de valeur et les sources de revenus sont fondamentalement différentes de celles des entreprises traditionnelles.

La "Guide sur l'émission de titres et la divulgation des enregistrements sur le marché des actifs cryptographiques" publié par la SEC en avril 2025 exige des entreprises qu'elles décrivent en détail leur modèle commercial, les fonctionnalités des jetons, l'architecture technique et les étapes de développement, ce qui reflète une reconnaissance de la spécificité des activités cryptographiques.

Trois, décider de la fréquence de manière autonome : pourquoi cela est-il bénéfique pour les affaires de cryptomonnaie ?

Permettre aux entreprises de cryptomonnaie de décider de manière autonome de la fréquence des divulgations d'informations aura de nombreux effets positifs sur cette industrie émergente.

Améliorer la qualité de la divulgation d'informations. Décider de manière autonome de la fréquence des rapports ne signifie pas réduire la transparence. Au contraire, cela permet aux équipes de projet de fournir des divulgations d'informations plus complètes et approfondies au moment important, plutôt que de faire des rapports à la hâte pour respecter une date limite trimestrielle. Après que le Royaume-Uni a rétabli le système des rapports semestriels en 2014, certaines grandes entreprises, pour leurs propres besoins, ont choisi de continuer à publier des rapports trimestriels, ce qui prouve que le marché lui-même peut efficacement décider de la fréquence et de la profondeur de la divulgation d'informations.

Adapter le rythme de développement technologique. Le système de rapports semestriels correspond mieux au cycle de développement technologique des projets de cryptomonnaies. Les projets de cryptomonnaies avancent généralement selon une feuille de route technologique, et les mises à niveau de protocoles clés et les lancements de produits ne coïncident pas nécessairement avec les trimestres financiers. La décision autonome de la fréquence de divulgation permet aux équipes de projet de réaliser une divulgation complète des informations après avoir atteint des jalons technologiques importants, plutôt que de faire des rapports mécaniques à des intervalles fixes.

Se concentrer sur la création de valeur à long terme. Annuler les rapports trimestriels aide à réduire la surenchère sur les fluctuations de prix à court terme. Le marché des cryptomonnaies est déjà connu pour sa forte volatilité, et les rapports trimestriels pourraient aggraver ce court-termisme. Un système de rapports semestriels peut encourager les investisseurs à se concentrer sur les fondamentaux et les avancées technologiques à long terme, plutôt que sur les données financières trimestrielles.

Réduire les coûts de conformité. La préparation fréquente des rapports nécessite un investissement important en ressources juridiques, comptables et humaines. Pour de nombreuses startups crypto qui développent encore des produits et établissent une base d'utilisateurs, ces coûts sont particulièrement lourds. Réduire la fréquence des divulgations peut directement diminuer ces coûts de conformité (audit, main-d'œuvre, temps), permettant ainsi à ces entreprises de se concentrer davantage sur leur stratégie à long terme plutôt que sur les fluctuations de performance à court terme.

Quatre, protection des investisseurs : réforme de la divulgation d'informations et équilibre des droits à l'information

L'annulation par la SEC du plan de rapport trimestriel suscite des inquiétudes quant à la possibilité de nuire au droit à l'information des investisseurs. Ce problème nécessite une analyse complète des besoins des différents investisseurs et des nouvelles possibilités offertes par les révolutions technologiques.

Les exigences en matière de divulgation d'informations sont actuellement difficiles à appliquer à la spécificité du marché des cryptomonnaies. Les projets de cryptomonnaie fournissent généralement des indicateurs commerciaux en temps réel via des données on-chain, tels que le volume des transactions, le nombre d'adresses actives et la valeur totale verrouillée (TVL). Ces données en temps réel peuvent refléter la santé d'un projet mieux que les états financiers trimestriels. De plus, la divulgation d'informations des projets de cryptomonnaie peut être réalisée de manière plus transparente et immuable grâce à la technologie blockchain, comme l'enregistrement direct des informations importantes sur un livre de comptes distribué.

Mais d'autre part, il existe effectivement des différences dans la capacité d'acquisition d'informations. Les investisseurs institutionnels disposent généralement d'équipes spécialisées et d'outils avancés pour suivre en permanence les dynamiques des entreprises dans lesquelles ils détiennent des actions, tandis que les petits et moyens investisseurs s'appuient principalement sur les rapports financiers publics. Actuellement, le marché des actions A est toujours dominé par les petits et moyens investisseurs, dont la capacité d'acquisition d'informations est faible; la suppression des rapports trimestriels aggraverait considérablement l'asymétrie de l'information, ce qui serait préjudiciable à la protection des investisseurs.

Le chemin de l'équilibre réside dans l'adéquation avec la réalité des affaires. La SEC pourrait envisager des exigences de divulgation différenciées : une récompense pour les entreprises cotées conformes, en réduisant la fréquence des divulgations ; pour celles ayant un passé de fraude ou une gouvernance interne chaotique, maintenir voire augmenter la fréquence des divulgations. Une enquête menée par l'association CFA en 2019 auprès de ses membres dans le monde a révélé que 59 % des répondants n'étaient pas d'accord avec la réduction de la fréquence des rapports, invoquant des préoccupations concernant la fuite potentielle d'informations et l'inéquité sur le marché. Six mois représentent une longue période pour une fuite d'informations, ce qui peut entraîner une asymétrie d'information pour certains investisseurs et des fuites pouvant nuire à l'équité sur le marché.

Cinq, Impact mondial : Effets de débordement du changement de réglementation aux États-Unis

Le changement de la régulation "légère" de la SEC pourrait avoir des effets profonds sur les tendances de conformité mondiales et redéfinir le paysage de la concurrence en matière de régulation financière internationale.

Cette évolution aux États-Unis pourrait pousser d'autres centres financiers à réévaluer leurs cadres réglementaires pour rester compétitifs. Si les États-Unis réussissent à attirer les entreprises et les investisseurs en crypto-monnaies grâce à des exigences de divulgation plus flexibles, d'autres régions à réglementation stricte pourraient faire face à une pression d'exode des affaires.

Atkins a clairement critiqué le modèle réglementaire en Europe poussé par des "théoriciens", en mentionnant particulièrement la Directive sur le rapport de durabilité des entreprises (CSRD) et la Directive sur la diligence raisonnable en matière de durabilité des entreprises (CSDDD) de l'UE. Il estime que ces directives exigent des entreprises qu'elles divulguent des informations "qui peuvent avoir une signification sociale, mais qui n'ont généralement pas d'importance financière", et que ces exigences obligatoires pourraient transférer les coûts aux investisseurs et clients américains.

Le changement de la SEC pourrait accélérer cette tendance mondiale vers une divulgation différenciée : différentes entreprises appliquent des normes de divulgation selon leur taille, leur secteur et leur structure d'investisseurs. En même temps, la divulgation axée sur la technologie pourrait remplacer la divulgation à fréquence fixe, l'accès aux données en temps réel et la vérification par blockchain pourraient devenir les pratiques standard de divulgation d'informations à l'avenir. L'accent sur les informations substantielles augmentera également, le focus réglementaire passant de la vérification de la conformité aux exigences de rapport fixes à l'évaluation de la fourniture par l'entreprise d'informations substantielles pour les décisions d'investissement.

La SEC annule son plan de rapports trimestriels, ce qui reflète la différence fondamentale de rythme entre le développement des affaires de crypto-monnaie et celui des entreprises traditionnelles, tout en préfigurant l'avenir de la régulation financière sous l'impulsion des technologies. Le « pouce » de la régulation est en train de se déplacer de la balance du marché, et la technologie blockchain elle-même pourrait bien être le chemin le plus efficace vers une divulgation transparente véritablement « fiable ». L'histoire de la régulation financière n'a jamais été une simple oscillation entre la rigueur et la flexibilité, mais a toujours cherché le meilleur équilibre en s'adaptant aux transformations du marché.