La stratégie pourrait être exclue des indices comme le Nasdaq 100, ce qui pourrait entraîner une perte de plusieurs milliards de dollars.

Bao Yilong, Wall Street Journal

La stratégie de Michael Saylor est confrontée au risque d'être exclue des principaux indices de référence tels que l'indice MSCI États-Unis et l'indice Nasdaq 100.

Cette semaine, l'analyste de JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou, a averti dans un rapport que la société Strategy pourrait perdre sa position dans des indices de référence tels que le MSCI États-Unis et le Nasdaq 100. Le rapport indique :

Bien que les gestionnaires actifs ne soient pas tenus de suivre les variations des indices, le fait d'être exclu des principaux indices sera sans aucun doute perçu par les participants du marché comme un signal négatif.

Selon ce rapport, si MSCI décidait de l'exclure, cela pourrait entraîner un flux de fonds allant jusqu'à 2,8 milliards de dollars. Si d'autres fournisseurs d'indices emboîtent le pas, l'ampleur des sorties de fonds pourrait encore s'aggraver. Actuellement, l'exposition des fonds passifs associés à cette entreprise approche les 9 milliards de dollars.

Dans une déclaration publiée le 10 octobre, MSCI a indiqué que certains participants du marché ont souligné que les entreprises de trésorerie d'actifs numériques pourraient être plus similaires à des fonds d'investissement, qui ne répondent généralement pas aux critères d'inclusion dans l'indice.

Par conséquent, MSCI propose d'exclure les entreprises dont la détention d'actifs numériques représente 50 % ou plus de l'ensemble des actifs de son indice de marché mondial investissable. La décision finale concernant l'inclusion dans l'indice devrait être prise avant le 15 janvier.

Pour une entreprise qui a émergé en transformant l'exposition aux cryptomonnaies en codes boursiers, le retrait des indices représente une frappe bien plus profonde que la simple liquidité. Cette décision affaiblira considérablement sa crédibilité institutionnelle, qui était autrefois essentielle pour attirer des portefeuilles d'investissement traditionnels, et marquera un retournement de son cycle de croissance.

Jeudi, le prix de l'action Strategy a chuté de plus de 5 %, et depuis qu'il a atteint un niveau record en novembre dernier, il a déjà chuté de plus de 60 %, la prime de sa capitalisation boursière par rapport à la valeur des actifs détenus ayant presque disparu. Le Bitcoin a également chuté de plus de 7 % par rapport à son niveau quotidien, atteignant son plus bas niveau en 7 mois.

Le modèle commercial mis à l'épreuve

L'essor de la stratégie repose sur un effet de roue libre : vendre des actions, acheter des bitcoins, profiter de la hausse, répéter le processus.

À son apogée, la capitalisation boursière de l'entreprise dépassait de loin la valeur de ses actifs détenus. Mais aujourd'hui, cette prime a pratiquement disparu, la valorisation de l'entreprise n'étant que légèrement supérieure à celle de ses réserves de cryptomonnaies, ce qui indique que la confiance des investisseurs est en forte baisse.

Néanmoins, depuis que Saylor a annoncé son premier achat de Bitcoin en août 2020, l'action a augmenté de plus de 1300 %, surpassant tous les principaux indices boursiers.

Il y a quelques mois, en septembre, les optimistes de la cryptomonnaie pariaient encore sur le fait que Strategy pourrait bientôt être inclus dans l'indice S&P 500, sa capitalisation boursière, sa rentabilité et sa liquidité de négociation étant alors considérées comme conformes aux seuils d'éligibilité.

L'entreprise détient actuellement près de 650 000 Bitcoins et continue d'émettre des actions privilégiées pour augmenter ses avoirs, mais le marché ne récompense plus uniquement les récits.

La valeur d'entreprise de la société par rapport à sa quantité de bitcoins détenue (mNAV) a chuté à environ 0,95 fois, ce qui représente la première fois dans l'histoire de la société que sa capitalisation boursière est inférieure à celle de ses avoirs en bitcoins.

La pression de financement met en évidence la vulnérabilité

La vague de ventes a atteint des outils de financement plus récents de la stratégie.

Le prix des actions privilégiées perpétuelles de la société a chuté de manière significative, le rendement des actions privilégiées émises en mars de cette année avec un taux d'intérêt nominal de 10,5 % a déjà grimpé à 11,5 %. Une émission rare d'actions privilégiées libellées en euros, lancée plus tôt ce mois-ci, a chuté en dessous de son prix d'émission déjà réduit en moins de deux semaines.

Michael Youngworth, responsable de la stratégie des obligations convertibles mondiales au sein du département de recherche mondiale de Bank of America, a déclaré :

La prime s'est effondrée ces dernières semaines. Cela a rendu le financement un peu difficile.

Ces pressions financières mettent en évidence dans quelle mesure le modèle commercial de Strategy dépend de la confiance, et à quelle vitesse cette confiance peut se dissiper.

La stratégie a aidé à définir le modèle de “réserve d'actifs numériques”, mais ce modèle commercial montre aujourd'hui ses limites. Des entreprises similaires vendent des jetons pour maintenir la liquidité ou augmentent leur dette pour retarder le moment de la liquidation. Ce qui était considéré comme un phénomène d'adoption institutionnelle semble maintenant davantage être une structure fragile et mécanique.