Les stablecoins ne sont pas "stables"

Auteur : Alex

Si vous vous tenez dans la rue de Buenos Aires, ou dans un marché électronique de Lagos, vous découvrirez un phénomène étrange : la confiance des locaux dans leur monnaie nationale a atteint un point critique, et l’application affichant le solde « USDT » ou « USDC » sur leur téléphone est devenue leur dernière ligne de défense pour la sécurité de leurs actifs.

Parallèlement, les élites financières du monde entier scrutent l’écran où défilent des graphiques K palpitants — pas la hausse ou la chute vertigineuse du Bitcoin, mais la chute soudaine de stablecoins censés « toujours valoir 1 dollar ».

C’est la véritable image du marché des stablecoins en 2025 : une prospérité extrême coexiste avec une fragilité profonde.

Selon les statistiques, en 2024, le volume de règlement en stablecoins sur la chaîne a dépassé 27 000 milliards de dollars, un chiffre qui dépasse même la somme des deux principales organisations de cartes, Visa et Mastercard. Les stablecoins ne sont plus simplement des accessoires aux échanges de cryptomonnaies, ils sont devenus silencieusement les « vaisseaux sanguins » du système financier mondial. Cependant, la série de faillites d’xUSD et de deUSD, ainsi que la régulation stricte du « GENIUS Act » aux États-Unis, poussent cette industrie vers une période de bouleversements intenses.

01 Quand « stabilité » devient un mensonge

Dans le monde de la cryptographie, la « stabilité » est souvent une illusion coûteuse. La crise de Stream Finance (xUSD) et d’Elixir (deUSD) au second semestre 2025 a donné une leçon douloureuse à tous ceux qui croyaient aux « Lego DeFi ».

xUSD et deUSD : un jeu de boîte noire de 93 millions de dollars

Si l’effondrement de Terra en 2022 était dû à l’arrogance algorithmique, alors la destruction de xUSD en 2025 repose sur la cupidité humaine.

xUSD se prétend comme une « stablecoin à rendement », son argument de vente étant séduisant : vous la détenez, sa valeur reste stable et vous pouvez obtenir des intérêts élevés. Mais d’où viennent ces intérêts ? Stream Finance affirme qu’ils proviennent de stratégies d’arbitrage complexes. Cependant, ce n’est qu’en novembre 2025 que le voile a été levé — le protocole a confié une grande partie des fonds des utilisateurs à un gestionnaire de fonds externe hors chaîne pour trader, et ce dernier a perdu 93 millions de dollars dans des transactions hors marché.

Les investigations montrent que Stream Finance a multiplié par 4 un capital de 1,6 milliard de dollars via des emprunts circulaires. Lorsqu’une perte s’est produite, il n’y avait aucune réserve, et le prix de xUSD est tombé en 24 heures de 1 dollar à 0,24 dollar.

Ce désastre ne s’est pas arrêté là. Le protocole Elixir, qui a émis deUSD, a été entraîné dans l’abîme car il acceptait xUSD comme garantie principale. C’est comme un domino : la première pièce tombe, et tout le système s’effondre avec un bruit de fracture. La capitalisation de deUSD a évaporé 100 millions de dollars, et les économies de nombreux investisseurs ont été anéanties.

Ethena (USDe) : danser sur la corde raide

Comparé à l’effondrement brutal de xUSD, le USDe d’Ethena montre une autre « fragilité raffinée ». USDe ne dépend pas des dépôts bancaires, mais maintient sa valeur via une « stratégie delta neutre » (achat d’ETH au comptant, tout en vendant à découvert des contrats à terme équivalents).

Ce design fonctionne parfaitement en période de marché haussier comme une impressionnante machine à créer de la monnaie, car la vente à découvert permet de gagner des intérêts de financement. Mais lors du correction de 2024-2025, les taux de financement sont devenus négatifs fréquemment, ce qui signifie qu’Ethena ne gagne pas d’argent, mais doit payer ses contreparties. Pour maintenir ce rendement attrayant, le protocole doit puiser dans ses réserves.

Bien que USDe n’ait pas encore fait faillite, il fait face en permanence à une « spirale mortelle » : si une plateforme de trading connaît une crise de liquidité ou si les taux restent négatifs longtemps, cet équilibre mathématique du dollar synthétique sera brisé. Cela rappelle une fois de plus au marché : il n’y a pas de repas gratuit, derrière un rendement élevé se cache un risque élevé.

02 La barrière réglementaire : adieu à l’époque des hors-la-loi

Si l’avant 2024 correspondait à l’ère sauvage des stablecoins, 2025 marque l’année de la « reddition » et de la « discipline ». Avec des stablecoins atteignant une taille critique difficile à ignorer, les gouvernements ont finalement décidé d’intervenir.

En juillet 2025, la signature par le président Trump du « GENIUS Act » représente un point de bascule dans l’histoire des stablecoins mondiaux. La logique centrale de cette loi est claire : reconnaître la légalité des stablecoins, mais en les intégrant dans le système hégémonique du dollar.

L’article le plus percutant est la « interdiction de produire des intérêts » : en résumé, les stablecoins de paiement comme USDC sont interdits de verser des intérêts directement aux utilisateurs.

L’objectif est de protéger le secteur bancaire. Si un stablecoin, aussi pratique que de l’argent liquide et offrant comme un bon du Trésor un intérêt de 5 %, alors pourquoi déposer son argent à la banque ? Cela provoquerait un exode massif des dépôts bancaires.

Quelles en sont les conséquences ? Cette clause a tué dans l’œuf certains stablecoins « à intérêt natif » sur le sol américain. Le marché doit se diviser : les stablecoins conformes doivent revenir à leur essence de « cash numérique » — zéro intérêt, sécurité, paiement.

03 La infrastructure invisible

Malgré le resserrement réglementaire, et même si certains tokens s’effondrent, l’adoption des stablecoins dans le monde réel explose. La raison de ce contraste est simple : pour beaucoup, les stablecoins ne sont pas une option, mais une nécessité vitale.

L’arche de Noé en période d’hyperinflation

En Argentine, le taux d’inflation annuel a dépassé 200 %. Cela signifie que si vous détenez du peso, votre richesse se réduit chaque jour. Pour les travailleurs indépendants à Buenos Aires, la première chose qu’ils font en recevant leur salaire, c’est le convertir en USDT ou USDC. Ce n’est plus de « l’investissement », c’est une « opération de survie ».

Au Nigeria, les commerçants en importation en ont assez des démarches longues et compliquées pour obtenir des dollars auprès des banques (parfois plusieurs semaines). Ils découvrent qu’avec les stablecoins, ils peuvent payer leurs fournisseurs en quelques minutes, avec des frais 80 % moins chers qu’en banque. En 2024-2025, le volume des échanges en stablecoins au Nigeria approche les 22 milliards de dollars, résultat d’innombrables PME qui se dollarisent pour survivre.

La trahison des géants du paiement

Le paradoxe est que, autrefois très opposés à la cryptomonnaie, les acteurs traditionnels de la finance (TradFi) sont aujourd’hui parmi ses plus grands promoteurs.

• Visa : a lancé la nouvelle fonctionnalité Visa Direct, permettant aux créateurs du monde entier de recevoir leur salaire en USDC directement dans leur wallet numérique.
• Stripe : a acquis la société de infrastructure de stablecoins Bridge pour 1,1 milliard de dollars, et reprend pleinement le paiement en cryptomonnaies.

Ces géants ont enfin compris la réalité : plutôt que de faire face à une technologie plus avancée, il vaut mieux en faire sa propre infrastructure de base. Ils ne se soucient pas de savoir si les utilisateurs croient ou non à la décentralisation, mais plutôt si ce système est plus rapide et moins cher que SWIFT.

04 Résumé

2025 marque la fin de l’ère où les stablecoins sont perçus comme des hors-la-loi, passant à une reconnaissance officielle. L’effondrement de xUSD prouve que l’innovation financière sans transparence est vouée à l’échec, et la mise en œuvre du « GENIUS Act » annonce l’avènement d’une ère entièrement régulée.

Le marché évolue profondément : les jeux algorithmique à haut risque seront marginalisés, remplacés par des « cash numériques » comme USDC, transparents, réglementés et sans intérêt. Ils deviendront la couche fondamentale de géants comme Visa et Stripe, servant non seulement aux échanges cryptographiques, mais aussi de bouée de sauvetage financière pour des centaines de millions de personnes en Argentine, au Nigeria, et ailleurs.

Ce changement montre que : le dollar n’a pas été renversé, il s’est simplement auto-mis à jour par le code. Pour les investisseurs, il faut se détourner de l’illusion du « rendement sans risque élevé » pour embrasser la véritable utilité des paiements — c’est la clé pour accéder au futur.