高盛警告：AI 狂潮恐重演 1999 年互联网泡沫，五大信号值得警惕

作者：金十數據

市場正擔心如今的美國科技股領域浮現出1999年的影子，儘管關於AI是否是泡沫的爭論非常激烈，但歷史提供了一些信號，揭示了投資者具體應該關注什麼。

高盛的策略師們表示，他們認為市場的AI狂熱正面臨著重蹈2000年代初互聯網泡沫破滅覆轍的風險。

該行全球市場研究團隊的高級顧問Dominic Wilson和宏觀研究策略師Vickie Chang上週日在給客戶的一份報告中寫道，美股看起來還沒到1999年那個時刻。但他們表示，AI熱潮越來越像2000年代那場狂熱的風險正在增加。

“我們看到，隨著AI投資熱潮的延續，上世紀90年代累積的失衡問題將變得更加明顯的風險正在增加。最近，市場已經出現了90年代繁榮拐點的一些回響，”該行寫道，並補充說，當前的AI交易看起來就像1997年的科技股，那是在泡沫破裂的幾年前。

Wilson和Chang指出了2000年代初互聯網泡沫破滅前出現的幾個警告信號，投資者應予以警惕。

1、投資支出達到頂峰

上世紀90年代，對科技設備和軟體的投資支出上升到了“異常高的水平”，這一數字在2000年達到頂峰，當時電信和科技領域的非住宅投資佔到美國GDP的約15%。

根據高盛的分析，在互聯網泡沫破滅前的幾個月裡，投資支出開始下滑。

“因此，高估值的資產價格對實體支出決策產生了重大影響，”策略師們表示。

今年以來，投資者對大型科技公司在AI領域的巨額支出日益警惕。亞馬遜、Meta、微軟、Alphabet和蘋果有望在2025年投入約3490億美元用於資本支出。

高盛表示，科技投資在21世紀初達到頂峰，當時正值互聯網股泡沫開始破裂。

2、企業利潤開始下滑

企業利潤在1997年前後達到頂峰，隨後開始下滑。

“盈利能力在繁榮結束前很久就已見頂，”Wilson和Chang寫道。“雖然報告的利潤率更為強勁，但在繁榮的後期，宏觀數據中盈利能力的下降是與股價加速上漲同時發生的。”

目前來看，企業利潤表現強勁。根據FactSet的數據，標普500指數第三季度的混合淨利潤率約為13.1%，高於12.1%的五年平均水平。

企業利潤在1997年末達到頂峰，比泡沫破裂早了幾年。

3、企業債務迅速增加

公司債務佔利潤的比例在2001年達到峰值。

在互聯網泡沫破滅前，公司的負債日益增加。高盛的分析顯示，企業債務佔利潤的百分比在2001年達到頂峰，恰好是泡沫破裂之時。

“投資上升和盈利能力下降的結合，將企業部門的財務平衡——即儲蓄與投資之差——推向了赤字，”策略師們表示。

一些大型科技公司在AI上的支出部分由債務融資。例如，Meta在10月底發行了300億美元的債券，以加碼其AI支出計劃。

不過，高盛補充說，如今大多數公司似乎都在用自由現金流為資本支出融資。企業債務與利潤的百分比也遠低於互聯網泡沫頂峰時期。

與2000年相比，公司債務佔利潤的比例看起來很低。

4、美聯儲降息

上世紀90年代末，美聯儲正處於其降息周期之中，這是推動股市的因素之一。高盛寫道，“更低的利率和資本流入為股市火上澆油。”

美聯儲在其10月的政策會議上降息了25個基點。根據芝商所的FedWatch工具，投資者預計美聯儲將在12月再次降息25個基點。

其他市場專業人士，如瑞·達利歐，也曾警告說，美聯儲的寬鬆周期可能助長市場泡沫。

5、信用利差擴大

進入21世紀初，信貸息差擴大。

該行指出，在互聯網泡沫破滅前，信用利差有所擴大。

信用利差——指債券或信貸工具支付的收益率與美國國債等基準利率之間的差額——在投資者認為風險較高並要求更高補償時會擴大。

信用利差仍處於歷史低位，但最近幾周已開始擴大。洲際交易所美國銀行美國高收益指數期權調整利差上週升至約3.15%，較10月底2.76%的低點上漲了39個基點。

Wilson和Chang表示，在上世紀90年代，這些警告信號在互聯網泡沫真正破裂前至少提前兩年就已出現，他們補充說，相信AI交易仍有上漲空間。