越來越多的上市**數字資產國庫(DAT)**公司正在清算加密貨幣持有，以資助股票回購並捍衛下跌的股價，這引發了對這一模式長期可行性的嚴重質疑。

最近的例子突顯了這一趨勢

• FG Nexus 出售了 3270萬美元 的以太坊，以融資激進的股票回購，因爲其股價從歷史高點暴跌 94%，以遠低於其基礎加密淨資產價值的折扣交易 (NAV)。
• ETHZilla 也跟進了，進行了一場 $40 百萬 ETH 的銷售，原因是類似的 NAV 壓力和股本疲軟。

這些舉動反映了一個更廣泛的模式：將比特幣和以太坊作爲國庫儲備的公司現在正在減持頭寸，以防止進一步的股票貶值。

風險背後的數字

DAT公司共同管理427億美元的數字資產。由於許多股票以持續折扣交易，某些折扣高達60-80%，分析師估計如果公司繼續利用持有的資產來支撐股價，將會有40-60億美元的潛在強制加密貨幣銷售。

這是爲什麼

1. 槓杆國庫策略 許多DAT公司發行了可轉換債務或使用槓杆來增加加密貨幣購買，產生了與股票表現相關的還款義務。
2. 薄資本流動性 低流通、高波動的股票使其易受急劇下跌的影響，從而觸發由加密貨幣銷售資助的回購計劃。
3. 企業採用停滯不前 新的企業財政預期流入(，例如，主權基金、養老金)在監管不確定性和市場波動中減緩。
4. 淨值折扣螺旋 當股票跌破加密貨幣持有價值時，出售加密貨幣以回購股票暫時縮小了差距——但代價是減少了支撐折扣的資產。

系統性影響

如果多家DAT公司同時進行大規模的加密貨幣銷售:

• 對比特幣和以太坊價格施加下行壓力
• 潛在的槓杆永續市場連鎖清算
• 對"企業財務"敘述的信心侵蝕

一些分析師警告稱，這種動態類似於對整個行業的慢動作保證金追繳。

這可持續嗎？

簡短回答：不。

出售基礎資產以維護因該資產而存在的股價，形成了一個自我強化的負反饋循環。一旦有意義的加密貨幣財政被清算，最初的投資論點——將數字資產視爲一種優越的長期價值儲存——就會崩潰。

結論

目前，DAT 公司正在選擇短期股票價格穩定而非長期加密貨幣信念。從企業生存的角度來看，這種做法是可以理解的，但這種策略在某個閾值之外在數學上是不可持續的。

正如一位分析師所指出的： “他們在喫掉自己的種子玉米以維持股價。最終，玉米沒有了——股票也沒有存在的理由。”

總而言之，數字資產財資公司回購加密貨幣支持的股票浪潮凸顯了股市預期與比特幣/以太坊 HODL 理念之間的嚴重緊張關係——這種衝突不可能無限期地持續下去，而不會永久損害核心價值主張。