Principais pontos do Relatório Anual RWA 2025: o Mercado de capitais na cadeia ganha impulso.

Compilação e organização: @sanqing_rx

Direitos autorais e fontes de dados: Dune × RWA.xyz "RWA REPORT 2025". Este texto é uma reorganização em chinês, os dados e gráficos estão de acordo com o relatório original.

TL;DR

1. Escala de títulos do governo → Diversificação em crédito / ações / commodities: RWA se estendeu da "taxa de juros livre de risco" para uma curva de retorno de maior risco, tornando-se a camada de garantia e rendimento do DeFi.
2. A combinabilidade é a chave para a ruptura: a sobreposição de colaterais, rendimentos e liquidez secundária, RWA está a passar de «manter» para mercados de capitais programáveis.
3. Dupla impulsionada por instituições e varejo: produtos institucionais como BUIDL / JTRSY / OUSG como base, xStocks / GM / XAUm melhoram a acessibilidade para o varejo; RealtyX traz fluxo de caixa real (imóveis) para o cenário DeFi.

1) Conclusões chave

1. Títulos do Tesouro dos EUA como base, estendendo-se a tipos de ativos com maior rendimento: os títulos do governo são os primeiros a serem escalados, tornando-se a "liquidez base" e um âncora confiável; os fundos se estendem ao longo da curva de rendimento para títulos de longo prazo / crédito privado / ações / commodities / ativos alternativos.
2. A combinabilidade é a principal inovação: a sobreposição de garantias (Aave / Morpho), rendimentos (Pendle), e secundários e derivados (Ostium / xStocks / Ondo Global Markets) transforma os "ativos de posse" em componentes de mercado de capital programáveis.
3. Impulso duplo: Instituições + Varejo: A base institucional (BUIDL / JTRSY / OUSG / WTGXX / USYC) oferece fornecimento e liquidação em conformidade; A entrada de varejo (xStocks / GM / XAUm) amplia o alcance dos usuários e a atividade secundária; RealtyX traz o fluxo de caixa real imobiliário para o cenário DeFi.
4. Acessibilidade amplamente melhorada: redução das barreiras de entrada, distribuição multi-chain e popularização do resgate quase instantâneo, impulsionando a migração de fundos de notas off-chain para garantias on-chain.
5. Definição de Escopo: As stablecoins são principalmente para pagamento / liquidação e seu volume é muito superior ao RWA de rendimento, não sendo incluídas neste relatório.

2) O significado da tokenização

1. Propriedade e liquidação: papel / custódia → eletrónico / T+1 → em cadeia T+0, NAV em tempo real, liquidação atómica.
2. Colateral e rendimento: margem personalizada / recompra → empréstimos de títulos / fundos monetários → colateral na cadeia universal + rendimento programável (reinvestimento automático, estratificação de rendimento).
3. Transfronteiriço e Interconexão: Mercado local → Padronização transfronteiriça → Conexão global 24×7, a abstração de cadeias e contas aumenta a acessibilidade.
4. Forma do produto: posse direta → pool estruturado → pool de ativos programáveis + reembalagem / estratificação (deJAAA, USDY, etc.).

3) Visão Geral do Mercado (até 2025-09)

• Títulos do Tesouro dos EUA: ≈ $7.3B (ano atual +85%) — BlackRock, WisdomTree, Ondo, Centrifuge, entre outros, lideram; Aave / Morpho e outras integrações de colaterais reforçam sua posição de "moeda subjacente".
• Títulos globais: ≈ $0.6B (aumento de +171% no ano) — O fundo de moeda em euros da Spiko e os ativos soberanos são a porta de entrada, principalmente suportados por Arbitrum / Polygon.
• Crédito privado: ≈ $15.9B (aumento de +61% no ano) — Impulsionado pela Figure / Tradable / Maple, passando de "taxa de juros sem risco" para "spread de crédito".
• Produto: ≈ $2.4B (ano +127%) — Dominância do ouro, diversificação em produtos agrícolas / energia iniciada.
• Fundos institucionais: ≈ $1.7B (ano até agora +387%) — A tokenização acelerada de fundos multiestratégicos como JAAA da Centrifuge, USCC da Superstate, MI4 da Securitize, etc.
• Ações: ≈ $0.3B (excluindo o ruído de EXOD e ações de private equity tokenizadas, +560% ao ano) — orientação claramente voltada para o varejo, com aumento da liquidez no mercado secundário e entre cadeias.

4) Oito principais setores e projetos representativos

4.1 Títulos do governo (U.S. Treasuries)

• BlackRock BUIDL (Securitize Distribuição): Desde o seu lançamento em março de 2024, cresceu para $2.2B, tornando-se o maior ativo tokenizado único, impulsionando significativamente a expansão do setor de títulos do governo. Características: $1 NAV, distribuição diária, múltiplas conexões (incluindo ETH / Solana / Avalanche / L2 / Aptos) e saída direta em USDC.
• Ondo OUSG / USDY: O OUSG é voltado para investidores qualificados nos EUA, possuindo BUIDL indiretamente; o USDY é direcionado a investidores não americanos, com acumulação de rendimentos, nativo e programável, suportando transferências P2P em múltiplas cadeias e na cadeia, com liquidez e atividades de cunhagem e resgate ativas.
• Janus Henderson Anemoy — JTRSY: TVL ~$337M; NAV ~$1.08; taxa de gestão 0.25%. Foi um dos primeiros tokens de dívida pública aceites como garantia pelo Aave Horizon, com um volume total acumulado de >$28M, refletindo a combinabilidade de RWA.
• WisdomTree WTGXX: fundo de dinheiro registrado, AUM ~$830M; características: NAV estável de $1, rendimento SEC de 7 dias ~4.1%; já disponível na ETH, Arbitrum, Base, Optimism, Avalanche, Stellar, suportando resgates em USD / USDC / PYUSD.
• Franklin Templeton BENJI (FOBXX): emissão multichain, barreira de entrada baixa (a partir de $20), resgate T+1, NAV em tempo real; distribuição acumulada de dividendos ~$51M (julho de 2025, novo recorde mensal de $2.7M), com uma distribuição significativa em redes como Stellar, Ethereum, Arbitrum, entre outras.
• Circle USYC: tokenização de moeda de reserva, interoperável com USDC nativo, resgate quase instantâneo. Capitalização de mercado ~$669M, 73% na BNB Chain (2025-09-04), e $492M detidos por três endereços, mostrando um uso mais voltado para cenários de gestão institucional / tesouraria.
• Nest Protocol — nTBILL (Plume): Ativo subjacente de título público na Plume, com rendimento diretamente incorporado ao preço do token; configuração subjacente diversificada (incluindo Janus Henderson, Superstate USTB, etc.), suportando uso em DEX / empréstimos / colaterais no ecossistema Plume.

4.2 Obrigações Globais (Global Bonds)

• Spiko — EUTBL (Fundo de T‑Bill em Euros): TVL ~€300M, Arbitrum representa ~50%, Polygon (~38%) e Starknet (~9%, crescimento de 8× em um ano) seguem na sequência; distribuição acumulada de mais de €3M em um ano; emissões e resgates ativos, com volumes significativos por transação, adaptável à gestão de caixa na zona do euro e a cenários de uso de L2 de baixo custo.
• Spiko — USTBL (Fundo de moeda do T‑Bill em dólares): a proporção de dias ativos de cunhagem e resgate é de 59%, o valor médio de cunhagem por vez é de ~$0.75M, o valor médio de resgate por vez é de ~$0.27M, mais próximo da demanda de um cofre tipo "rebalanço de baixa frequência após alocação".
• Etherfuse Stablebonds (CETES do México / USTRY dos EUA / Tesouros do Brasil, etc.): Acesso inclusivo e distribuição de retorno em torno dos rendimentos de dívida soberana localizados, endereços ativos (linha de confiança) >1.200, CETES apresentando desempenho superior.

4.3 Crédito Privado (Private Credit)

• Geral: Crédito privado tokenizado ~$15.9B; "Taxa de juros livre de risco → Spread de crédito" torna-se a linha principal de alta em 2025.
• Maple Finance: AUM ~$3.5B (ano a ano 12×); syrupUSDC ~$2.5B (Spark $400M+ configuração e expansão para Solana); piscina de alta rentabilidade com permissão ~$550M. Implementação DeFi ~$833M (>30% do fornecimento), dos quais Spark ~$571M (70%) lidera, Jupiter Lend, Pendle, Morpho, Kamino, entre outros, formando uma rede de rendimento composta e transversal.
• Negociável (zkSync Era): 38 transações de crédito privado tokenizado, empréstimos ativos ~$2.1B; distribuição tokenizada e caminhos secundários para ativos de nível institucional, enfatizando conformidade total e combinabilidade.
• Pact (Aptos): uma fábrica de crédito on-chain que cobre a concessão, serviços e securitização em camadas, focando em crédito regulado de baixo custo para mercados emergentes e na conexão com capital global.

4.4 Produtos (Commodities)

• Matrixdock — XAUm (ouro): fornecimento aumentado para ~$45M; distribuição multichain, atividade acumulada em DEX no último ano (BNB eco representa a maior parte).
• Mineral Vault (Direitos Minerais de Petróleo e Gás): voltado para os direitos de receita de petróleo e gás dos EUA que podem ser divididos, enfatizando **"baixa fricção, investimento recorrente"** no caminho da tokenização, a avaliação em cadeia e a atividade do token MNRL aumentam.
• Spice (Plume): construir a liquidez e a camada de dados para o financiamento de commodities, com TVL em crescimento contínuo, oferecendo capacidades de empréstimo / market-making e dashboards para a nativização DeFi de RWA de commodities.
• (Contexto da indústria): O ouro continua a dominar, produtos agrícolas / energia / metais preciosos iniciam em múltiplos pontos, a ligação combinável de RWA de produtos básicos → derivativos / market making está a formar-se.

4.5 Fundos Institucionais

• Centrifuge — JAAA (Fundo CLO AAA da Janus Henderson): em apenas dois meses, superou ~$750M de TVL; ETH é o principal, Avalanche >$250M; reflete a tendência de transferência de fundos de títulos do governo para RWA de maior rendimento.
• deJAAA (embalagem transferível): lançado em 08-08-2025, volume de negociação no Aerodrome no início de setembro ~$1M; 12-09-2025 expande para Solana, integrando-se ao Raydium / Kamino / Lulo, etc., negociável em Coinbase DEX / OKX Wallet / Bitget Wallet, a combinabilidade de segundo nível aumenta rapidamente.
• Escala do mercado: fundos de instituições tokenizados ~$1.7B (até 2025-09), colaborando com gestores principais como Centrifuge / Securitize / Superstate.

4.6 Ações (Stocks)

• Ondo Global Markets (GM): Lançamento em 2025-09-03; Primeira semana de criação e resgate >$141M, volume de negociação secundário ~$40M; tamanho das ações tokenizadas e ETFs da plataforma >$150M, e rapidamente se aproximando de $200M TVL; suporte para criação e resgate instantâneos em NAV 24/5, expansão entre cadeias para Solana / BNB, etc.
• Backed Finance — xStocks (Solana): AUM >$60M (dois meses); Tesla $15.3M (25%) lidera, seguido por SPY (11%)/ NVIDIA (9%)/ Circle (8%)/ Strategy (8%); principalmente impulsionado por varejo, com liquidez sobreposta entre CEX e DEX.

4.7 Imóveis (Real Estate)

• RealtyX: RWA Launchpad (Ativos em Cadeia / Emissão) + Utility Vault (Staking / Liquidez / Ferramentas de Rendimento) + Governança DAO (Listagem e Evolução da Plataforma).

• Escala e Rede: TVL ~$1.35M (2025-09-10); Base 65% / Plume 35%.
• Estrutura do usuário: total ~638 (Plume 62% / Base 38%).
• Fluxo de caixa e empréstimos: rendimento médio de aluguel ~6,9%, dividendos acumulados ~$15K+; já colateralizado e emprestado ~$22K+ em pools de empréstimo Base/Plume.

4.8 Plataforma / Infraestrutura (Perps & Agregadores)

• Ostium (Arbitrum): Plataforma de contratos perpétuos RWA, com um volume total de transações de ~$17.8B e posições em aberto >$140M; oferece exposição sintética em forex / commodities / índices / ações, trazendo RWA para a camada de negociação de alta frequência, ampliando significativamente a acessibilidade para utilizadores e liquidez.
• VOOI: Agregador perpétuo cross-chain, cobrindo EVM + não EVM, experiência de abstração de conta e não custódia, agregando liquidez derivada relacionada a RWA.

5) Resumo: Quatro pontos focais para a próxima fase

• Escalabilidade combinável: caminho integrado de colateralização / rendimento / derivativos.
• Aperfeiçoamento da soberania e da base monetária em várias moedas / regiões: alargar os instrumentos de depósito e de hedging de risco.
• Ativação do fluxo de caixa real (imóveis, etc.) em DeFi: conexão bidirecional entre a fonte de financiamento e o cenário.
• Conformidade e colaboração na distribuição multi-chain: KYC, impostos, mecanismos de mercado secundário e liquidação cross-chain.