Stablecoins não são "estáveis"

Autor: Alex

Se estiveres nas ruas de Buenos Aires ou no mercado eletrónico de Lagos, vais descobrir um fenómeno peculiar: a confiança dos locais na sua moeda nacional atingiu níveis mínimos, e o aplicativo no telemóvel que mostra o saldo em “USDT” ou “USDC” tornou-se na última linha de defesa dos seus ativos.

Entretanto, os principais players financeiros de todo o mundo estão a seguir de perto os gráficos de velas emocionantes — não a subida e descida explosiva do Bitcoin, mas a estabilidade supostamente “sempre igual a 1 dólar” das stablecoins que de repente se tornam zero.

Esta é a verdadeira imagem do mercado de stablecoins em 2025: uma coexistência de prosperidade extrema e vulnerabilidade máxima.

De acordo com estatísticas, o volume de liquidação on-chain de stablecoins em 2024 superou os 27 biliões de dólares — um valor que até mesmo excede a soma das duas maiores organizações de cartões, Visa e Mastercard. As stablecoins deixaram de ser um subproduto do comércio de criptomoedas e tornaram-se silenciosamente os “vasos sanguíneos” do sistema financeiro global. No entanto, as series de falências de xUSD e deUSD, juntamente com a regulamentação rigorosa do “GÊNIO” nos EUA, estão a empurrar este setor para um período de forte turbulência e rearranjo.

01 Quando a “estabilidade” se torna mentira

No mundo cripto, “estabilidade” costuma ser a ilusão mais cara. A crise de Stream Finance (xUSD) e Elixir (deUSD), que explodiu na segunda metade de 2025, ensinou a todos uma dura lição de risco para quem confia cegamente nos “blocos de construção” do DeFi.

xUSD e deUSD: um jogo de caixa preta de 93 milhões de dólares

Se o colapso do Terra em 2022 foi por causa do orgulho algorítmico, então a destruição do xUSD em 2025 foi por causa da ganância humana.

O xUSD afirma ser uma “stablecoin de rendimento”, com um apelo muito sedutor: mantê-la, e não só o seu valor será estável, como também poderá ganhar juros elevados. Mas de onde vêm esses juros? A Stream Finance afirma que os obtém através de estratégias de arbitragem complexas. Contudo, até novembro de 2025, essa fachada foi desfeita — o protocolo delegou uma grande quantidade de fundos de utilizadores a um gestor externo fora da cadeia para operar, e este gestor perdeu cerca de 93 milhões de dólares em negociações fora da cadeia.

Investigações revelaram que a Stream Finance utilizou empréstimos circulares para multiplicar o capital inicial de 160 milhões de dólares por 4 vezes. Quando ocorreu o erro, não houve qualquer amortecedor, e o preço do xUSD caiu de 1 dólar para 0,24 dólares em 24 horas.

Esta catástrofe não terminou aí. O protocolo deElixir, que emitia deUSD e aceitava xUSD como garantia principal, foi imediatamente arrastado para o abismo. É como um efeito dominó: a primeira peça caiu e toda a estrutura ruiu com um estrondo. O valor de mercado de deUSD evaporou 100 milhões de dólares, e os investimentos de inúmeros investidores foram destruídos.

Ethena (USDe) : dançar na corda bamba

Em comparação com o colapso brutal de xUSD, o USDe da Ethena mostrou uma vulnerabilidade mais “refinada”. O USDe não depende de depósitos bancários, mas mantém o valor através de uma “estratégia delta-neutra” (comprar ETH à vista, ao mesmo tempo que faz short de futuros equivalentes).

Este design é perfeito numa tendência de alta, pois fazer short permite ganhar taxas de financiamento. Mas na fase de ajustamento de mercado de 2024-2025, as taxas de financiamento tornaram-se frequentemente negativas, o que significa que a Ethena não só não lucra, como também paga aos contrapartes. Para manter essa taxa de retorno tentadora, o protocolo teve de consumir reservas.

Embora o USDe ainda não tenha colapsado, enfrenta constantemente a ameaça de uma “espiral mortal”: uma crise de liquidez numa plataforma de negociação ou taxas negativas por longos períodos podem romper o equilíbrio matemático desta moeda sintética. Este caso serve de aviso ao mercado: não há almoços grátis no mundo, e grandes retornos implicam sempre grandes riscos.

02 O cortina de ferro da regulamentação: adeus à era dos aventureiros

Se antes de 2024 se pode dizer que a stablecoin era uma era de “aventura selvagem”, 2025 marca o início do “regulamento” e “disciplinarização”. À medida que o tamanho das stablecoins se torna impossível de ignorar, os governos finalmente entram em ação.

Em julho de 2025, o “GÊNIO” assinado pelo Presidente Trump nos EUA representa uma mudança decisiva na história das stablecoins globais. A essência desta lei é bastante clara: reconhecer a legitimidade das stablecoins, mas obrigá-las a fazer parte do sistema de hegemonia do dólar.

A disposição mais destrutiva do projeto é a “proibição de gerar juros”. Simplificando, stablecoins de pagamento como USDC são proibidas de pagar juros diretamente aos utilizadores.

O objetivo é proteger os bancos. Se as stablecoins forem tão convenientes quanto dinheiro vivo, e ao mesmo tempo oferecem juros de 5% como títulos do governo, quem ainda guardaria dinheiro nos bancos? Isso provocaria uma grande fuga de depósitos bancários.

As consequências? Essa cláusula elimina de imediato a viabilidade de algumas stablecoins “nativas de juros” nos EUA. O mercado foi obrigado a se dividir: as stablecoins conformes devem retornar à sua essência de “dinheiro digital” — sem juros, seguro e usado para pagamentos.

03 Infraestrutura invisível

Apesar do aperto regulatório, e apesar de algumas moedas se tornarem zero, a adoção de stablecoins no mundo real está a crescer de forma acelerada. Essa contradição tem origem no fato de que, para muitas pessoas, stablecoins não são uma escolha, mas uma necessidade de sobrevivência.

A arca de Noé na alta inflação

Na Argentina, a inflação anual chegou a ultrapassar 200%. Isso significa que se detiveres pesos, a tua riqueza vai diminuir a cada dia. Para os trabalhadores independentes em Buenos Aires, a primeira coisa ao receberem o salário é trocá-lo por USDT ou USDC. Isto deixou de ser “investimento”, passando a ser uma operação de “estancar hemorragia”.

Em Nigéria, os importadores estão cansados dos processos burocráticos e das longas esperas para obter dólares nos bancos (às vezes várias semanas). Descobriram que, ao usar stablecoins para pagar as compras, o dinheiro chega em minutos e com taxas 80% mais baratas do que no banco. Em 2024-2025, o volume de transações com stablecoins na Nigéria quase atingiu os 22 mil milhões de dólares, fruto de inúmeras pequenas e médias empresas a “auto-dollarizar-se” para sobreviver.

A fuga dos gigantes do pagamento

O mais irónico é que, tendo sido os tradicionais financeiros (TradFi) os maiores opositores das criptomoedas, agora são os seus maiores promotores.

• Visa: lançou a funcionalidade Visa Direct, permitindo a criadores de conteúdo receberem salários em USDC diretamente na carteira digital.
• Stripe: adquiriu a empresa de infraestrutura de stablecoins Bridge por 1,1 mil milhões de dólares, e retomou integralmente os pagamentos em criptomoedas.

Estes gigantes finalmente perceberam a realidade: em vez de lutar contra uma tecnologia mais avançada, é melhor transformá-la na sua infraestrutura base. Não lhes importa se os utilizadores acreditam ou não na descentralização, o que eles querem é que o sistema seja mais rápido e barato do que o SWIFT.

04 Resumo

2025 marca o fim da “aventura” das stablecoins e o início da sua “regra” e “oficialização”. O colapso do xUSD prova que inovação financeira sem transparência é sempre efémera, e a implementação do “GÊNIO” anuncia a chegada de uma era totalmente regulamentada.

O mercado está a passar por uma profunda evolução: os jogos algorítmicos de alto risco serão marginalizados, dando lugar a stablecoins como USDC, que são zero juros, transparentes e reguladas, como “dinheiro digital”. Estas irão servir como infraestrutura subjacente de gigantes como Visa e Stripe, não só para facilitar as transações cripto, mas também como salva-vidas financeiras para centenas de milhões de pessoas em países como Argentina e Nigéria.

Esta transformação mostra que: o dólar não foi derrubado, apenas foi atualizado por código. Para os investidores, a melhor estratégia passa por afastar-se do sonho de “alto retorno sem risco” e abraçar a utilidade real dos pagamentos — o verdadeiro bilhete de entrada para o futuro.