Чому SEC США планує скасувати обов'язкове розкриття квартальних звітів?

Автор: Чжан Фен

29 вересня голова SEC США Гері Генслер пообіцяв впровадити мінімальне регулювання та прискорити просування пропозиції Дональда Трампа про скасування квартальних звітів компаній, що дозволить публічним компаніям публікувати фінансові звіти раз на півроку замість кожні 90 днів. Ця зміна політики не лише знаменує собою значний поворот у підході регулювання SEC, але й відображає фундаментальні відмінності в темпах розвитку криптовалютного бізнесу та традиційних фінансових ринків.

"Уряд має впровадити регулювання ‘мінімальної ефективної дози’ — щоб захистити інвесторів і дати можливість підприємствам розвиватися". Голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Пол Аткінс написав це в недавній статті для Financial Times.

!

I. Перехід у регулюванні: принцип "мінімальної ефективної дози" SEC

SEC переживає повний перехід від жорсткого регулювання за часів адміністрації Байдена до "м'якого" регулювання. Голова Арткінс критикує свого попередника Гері Генслера за впровадження "радикальної регуляторної та правозастосувальної позиції", що знаменує собою історичний поворот у фінансовому регулюванні США. Арткінс чітко заявив, що зараз настав час "SEC зняти свій вплив, щоб ринок міг визначати найкращу частоту звітності на основі таких факторів, як галузь компанії, її розмір та очікування інвесторів". Він стверджує, що зміни в регулюванні не повинні бути під впливом політичних тенденцій і різко критикує європейську регуляторну модель, яку просувають "теоретики".

Цей підхід до регулювання був узагальнений як регулювання "мінімальної ефективної дози" — знаходження балансу між захистом інвесторів та розвитком підприємств. SEC не лише розглядає можливість скасування квартальних звітів, але й змінила свою позицію в сфері криптовалют з "агресивного тиску" за часів Генслера на "м'яке прийняття". Це підтверджує, що підхід "легкого дотикання" до регулювання буде широко впроваджено.

Два, крипто-бізнес: особливості темпу розвитку та розкриття інформації

Ринок криптоактивів має зовсім інший темп розвитку та технічні особливості в порівнянні з традиційними фінансами, ці особливості визначають різницю в потребах у розкритті інформації.

Способи розкриття інформації в криптобізнесі суттєво відрізняються від традиційних компаній, їхньою основною характеристикою є технологічно обумовлена реальна прозорість та комунікаційний механізм на основі спільноти. Традиційні квартальні звіти покладаються на застарілі фінансові дані, тоді як криптопроекти спираються на дані в ланцюгу, які публікуються в реальному часі (такі як обсяги торгівлі, активні адреси), ключові рішення ухвалюються шляхом голосування спільноти через пропозиції децентралізованого управління та через оновлення технічних дорожніх карт і динамічне розкриття прогресу на форумах спільноти. Цей спосіб розкриття інформації випливає з їхньої гнучкої розробки, глобального розподілу та особливого бізнес-містечка токеноміки, що перетворює розкриття інформації з періодичного, стандартизованого на безперервне, технологічне та спільнотне.

Швидкість ітерації технологій дуже висока. Криптопроекти зазвичай дотримуються моделі гнучкої розробки, постійно вдосконалюючи продукт на основі відгуків ринку та тестування коду. На відміну від традиційних компаній, які планують розвиток поквартально, криптопроекти можуть зазнати кількох оновлень протоколу та функціональних оновлень всього за місяць, а квартальні фінансові звіти часто не можуть точно відобразити цю швидко змінюючуся технологічну середу.

Бізнес-модель без кордонів. Криптобізнес за своєю суттю є глобальним, не обмеженим географічними межами, а його користувацька база, ліквідність та структура управління розподілені по всьому світу. Це ускладнює створення квартальних фінансових звітів, які базуються на одній юрисдикції, для всебічного відображення стану бізнесу, що вимагає більш гнучкого та індивідуалізованого підходу до розкриття інформації.

Ринкова динаміка складна і мінлива. Ринок криптоактивів працює 24/7, а його цінова волатильність значно вища, ніж у традиційних активів. Водночас DeFi-протоколи та токеноміка створюють абсолютно нові бізнес-моделі, а їхнє створення вартості та джерела доходу кардинально відрізняються від традиційних підприємств.

Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) у своїх "Посібниках щодо випуску цінних паперів та розкриття інформації про криптоактиви на ринку", випущених у квітні 2025 року, вимагає від компаній детально описати бізнес-модель, функції токена, технічну архітектуру та етапи розробки, що відображає визнання специфіки криптобізнесу.

Три, самостійно визначати частоту: чому це вигідно для криптобізнесу?

Дозволити криптовалютним компаніям самостійно визначати частоту розкриття інформації принесе цьому новому сектору багато позитивних наслідків.

Підвищення якості розкриття інформації. Самостійне визначення частоти звітування не означає зменшення прозорості. Навпаки, це дозволяє проектним командам проводити більш всебічне та глибоке розкриття інформації у важливі моменти, а не поспішно звітувати, щоб відповідати квартальним термінам. Після відновлення напіврічних звітів у Великій Британії у 2014 році деякі великі компанії, виходячи зі своїх потреб, все ще обирають продовжувати публікацію квартальних звітів, що доводить, що ринок самостійно здатний ефективно визначати частоту та глибину розкриття інформації.

Відповідність темпу розвитку технологій. Система піврічних звітів більше відповідає циклу технологічної розробки криптопроектів. Криптопроекти зазвичай просуваються відповідно до технологічної дорожньої карти, і ключові оновлення протоколів та випуски продуктів не завжди синхронізовані з фінансовими кварталами. Самостійне визначення частоти розкриття інформації дозволяє проектам проводити всебічне розкриття інформації після досягнення важливих технічних етапів, а не механічно звітувати за фіксованими кварталами.

Зосередження на створенні довгострокової вартості. Скасування квартальних звітів допомагає зменшити надмірну увагу до короткострокових коливань цін. Криптовалютний ринок і так відомий високою волатильністю, квартальні звіти можуть загострити цей короткостроковий підхід. Система піврічних звітів може заохочувати інвесторів звертати увагу на фундаментальні показники та довгостроковий технічний прогрес, а не на квартальні фінансові дані.

Зменшення витрат на відповідність. Часті підготовки звітів вимагають значних юридичних, бухгалтерських та людських ресурсів. Для багатьох криптостартапів, які ще розробляють продукти та формують базу користувачів, ці витрати є особливо високими. Зменшення частоти розкриття інформації може безпосередньо знизити витрати на відповідність (аудит, людські ресурси, час), що дозволить їм більше зосередитися на довгостроковій стратегії, а не на короткострокових коливаннях результатів.

Чотири, захист інвесторів: реформа розкриття інформації та баланс прав на інформацію

Скасування планів SEC щодо квартальної звітності викликало занепокоєння щодо того, чи це зашкодить праву інвесторів на інформацію. Для вирішення цього питання потрібно всебічно проаналізувати потреби різних інвесторів і нові можливості, які виникають внаслідок технологічних змін.

Вимоги до розкриття інформації вже важко застосувати до специфіки крипторинку. Криптопроекти зазвичай надають реальні бізнес-метрики через дані на блокчейні, такі як обсяг торгів, кількість активних адрес та загальна заблокована вартість (TVL). Ці дані в реальному часі можуть краще відображати стан здоров'я проекту, ніж квартальні фінансові звіти. Крім того, розкриття інформації криптопроектами може бути реалізовано за допомогою технології блокчейн у більш прозорій та незмінній формі, наприклад, шляхом безпосереднього запису важливої інформації в розподіленому реєстрі.

Але, з іншого боку, дійсно існують відмінності у здатності отримувати інформацію. Інституційні інвестори зазвичай мають спеціалізовані команди та сучасні інструменти для постійного моніторингу динаміки компаній, тоді як дрібні інвестори в основному покладаються на публічні фінансові звіти. Наразі ринок A-акцій все ще складається переважно з дрібних інвесторів, які мають слабкі можливості отримання інформації; скасування квартальних звітів суттєво посилить інформаційну асиметрію, що негативно позначиться на захисті інвесторів.

Балансування полягає в узгодженні з реальністю бізнесу. SEC може розглянути диференційовані вимоги до розкриття: для компаній, що відповідають вимогам, це буде винагородою, зменшивши частоту розкриття; для тих, хто має історію шахрайства та хаос у внутрішньому управлінні, слід зберегти або навіть збільшити частоту розкриття. Опитування CFA Institute 2019 року серед глобальних членів показало, що 59% не погоджуються зі зменшенням частоти звітності, оскільки це може призвести до потенційного витоку інформації та несправедливості на ринку. Шість місяців – це довгий час для витоку інформації, надана певним інвесторам інформація може бути асиметричною, що може призвести до витоків, які порушують справедливість на ринку.

П’ята, глобальний вплив: ефект переносу зміни регулювання в США

Перехід SEC до "м'якого" регулювання може мати глибокий вплив на глобальні тенденції відповідності, перетворюючи міжнародний ландшафт фінансового регулювання.

Ця зміна в США може змусити інші фінансові центри переосмислити свої регуляторні рамки, щоб зберегти конкурентоспроможність. Якщо США зможуть залучити крипто-компанії та інвесторів завдяки більш гнучким вимогам щодо розкриття інформації, інші регіони з суворим регулюванням можуть зазнати тиску внаслідок виведення бізнесу.

Аткінс чітко критикує європейську регуляторну модель, яку просувають "теоретики", зокрема, він зазначає Директиву ЄС про звітність щодо стійкості підприємств (CSRD) та Директиву ЄС про належну перевірку стійкості підприємств (CSDDD). Він вважає, що ці директиви вимагають від підприємств розкривати "можливо, соціально важливі, але зазвичай не мають фінансового значення" питання, що ці обов'язкові вимоги можуть перекласти витрати на американських інвесторів і клієнтів.

Перехід SEC може прискорити глобальну тенденцію до диференційованого розкриття: різні компанії застосовують різні стандарти розкриття в залежності від їхнього розміру, галузі та структури інвесторів. Водночас, технологічно обумовлене розкриття може замінити фіксоване розкриття за частотою, доступ до даних у реальному часі та верифікація за допомогою блокчейну можуть стати стандартною практикою для інформаційного розкриття в майбутньому. Акцент на суттєвій інформації також зросте, а регуляторна увага переміститься з перевірки дотримання фіксованих вимог звітності на оцінку того, чи надала компанія суттєву інформацію для прийняття інвестиційних рішень.

SEC скасувала плани щодо квартальних звітів, що відображає фундаментальну різницю в темпах розвитку криптобізнесу та традиційних компаній, а також віщує майбутній напрямок фінансового регулювання під впливом технологій. «Великий палець» регулятора поступово зсувається з ринкових терезів, а сама технологія блокчейн, можливо, є найефективнішим шляхом досягнення справжньої прозорості, що відповідає принципу «сказав — зробив». Історія фінансового регулювання ніколи не була простою коливанням між строгістю та м'якістю, а завжди шукала оптимальний баланс у постійній адаптації до ринкових змін.