以太坊上最早推出的應用程序之一 Augur 是第一個鏈上預測市場。其願望是允許任何人對任何事物進行任何規模的下注。然而，由於各種問題的困擾，Augur 的願景在許多年前就未能實現。用戶不足、結算用戶體驗差以及高昂的Gas費用導致了產品停止生產。從那時起，我們已經經歷了很長一段發展時間，實現了更便宜的區塊空間，更高效的訂單簿設計。最近的創新進一步證明了加密貨幣的非許可和開源特性允許形成一個不受限制的全球流動性層，任何人都可以通過流動性提供、市場創建或投資成爲市場參與者。

Polymarket 一直是新興市場的領導者，迄今爲止的交易額約爲 9 億美元，而 SX Bet 迄今爲止已積累了 4.75 億美元的交易額。盡管如此，它仍有很大的增長空間，特別是與大規模的體育博彩（傳統預測市場的一個子類別）相比。到 2023 年，僅美國的體育博彩就處理了超過 1190 億美元的交易。就所有其他國家的實體和在線體育博彩量以及政治和娛樂等其他類型的預測市場的總和而言，這一數字更爲突出。

本文旨在剖析預測市場的運作方式、進一步大規模採用所需解決的當前瓶頸，以及我們認爲可以解決這些問題的一些方法。

預測市場如何運作？

設計預測市場的方法有多種，大多數可以分爲兩類：訂單簿模型和中心化 AMM（自動做市商）模型。預測市場認爲，訂單簿模型是更優化的設計選擇，因爲它們可以更好地發現價格，實現最大程度的可組合性，並最終實現大規模交易。

對於訂單簿模型，每個市場只有兩種可能的預定義結果：是和否。用戶以股票的形式交易這些結果。市場結算時，正確預測份額的價值爲 1.00 美元，錯誤預測份額的價值爲 0.00 美元。在市場結算之前，這些股票的價格可能在 0.00 美元到 1.00 美元之間交易。

要進行股票交易，必須存在流動性提供者（LP）；換句話說，他們必須提供出價和要價（報價）。這些 LP 也稱爲做市商。做市商提供流動性以換取點差的少量利潤。

以一個特定市場爲例：如果發生某事的概率是均等的，例如拋硬幣正面朝上，那麼理論上“是”和“否”的股票交易價格都應爲 0.50 美元。然而，就像任何金融市場一樣，往往會出現價差，從而導致滑點。如果我想購買“是”股票，我的執行價格最終可能會接近 0.55 美元。這是因爲我的交易對手（流動性提供者）故意高估真實賠率以獲得潛在利潤。交易對手也可能以 0.55 美元的價格出售“否”股票。每邊 0.05 美元的價差是流動性提供者因提供報價而獲得的補償。點差由隱含波動率（價格變動的預期）驅動。預測市場本質上保證了已實現的波動性（實際價格變動），這僅僅是因爲股票必須在某個預定日期最終達到預定值 1 美元或 0 美元的設計。

以下解釋了上面拋硬幣提示的做市商場景：

1. 做市商以 0.55 美元的價格出售 1 股“是”的股票（這相當於以 0.45 美元的價格買入一股“否”的股票）
2. 做市商以 0.55 美元的價格出售 1 股“否”股票（相當於以 0.45 美元買入一股“是”股票）
3. 做市商現在擁有 1 股“否”股票和 1 股“是”股票，總共支付了 0.90 美元
4. 無論硬幣是否正面朝上，做市賞都將贖回 1.00 美元，賺取 0.10 美元的點差。

解決預測市場的另一種主要方式是通過 Azuro 和 Overtime 都使用的中心化 AMM。在本文中，我們將不會過多介紹這些模型，而是用 DeFi 中的 GMX v2 作爲類比。資金被集中起來，充當平台交易者的單一交易對手，資金池依靠外部預言機來爲提供給用戶的賠率定價。

目前預測市場的瓶頸是什麼？

預測市場平台已經存在並爲人們所知相當長一段時間了，如果真的達到了產品市場契合度，那麼早就應該實現突破了。目前的瓶頸歸結爲供給側（流動性提供者）和需求側（投注者）都缺乏興趣。

在供給側，問題包括：

由於波動性導致的流動性不足：Polymarket 最受歡迎的市場往往是概念上新穎的市場，缺乏相關的歷史數據，使得預測和準確定價變得困難。例如，預測某位 CEO（如 Sam Altman）在傳言他可能處理 AGI 不當後是否會回歸職位是很困難的，因爲過去沒有類似事件可以參考。市場做市商會在不確定的市場上設置更大的買賣差價和更少的流動性，以彌補隱含的波動性（例如，Sam Altman CEO 市場在不到四天內共識進行了三次的劇烈價格翻轉波動）。這使得那些想要大額投注的巨鯨們的興趣減少。

主題專家不足導致的流動性不足：雖然每天有數百名做市商在 Polymarket 上獲得獎勵，但許多較長尾市場缺乏流動性，僅僅是因爲沒有足夠具備專業知識的參與者願意做市。示例市場包括“某名人是否會因某事被逮捕或起訴？”或“某名人何時會發推？”。隨着更多類型的預測市場被引入、數據變得更豐富、做市商變得更專業，這種情況將會隨時間而改變。

信息不對稱：由於做市商提供的買賣報價可以隨時被任何交易方接受，後者在獲得有利信息時具有進行正期望值（EV）下注的優勢。在 DeFi 市場中，這種類型的交易方可以被稱爲“有毒流量”。Uniswap 上的套利者就是有毒交易方的一個很好的例子，因爲他們利用信息優勢不斷從流動性提供者處提取利潤。

在一個 Polymarket 市場“特斯拉會在 2021 年 3 月 1 日前宣布購買比特幣嗎？”中，有一位用戶以約 33% 的賠率購買了價值 6 萬美元的“是”份額。這個市場是該用戶唯一參與過的市場，可以假設該用戶擁有有利的信息。不考慮法律問題，做市商在報價時無法知道該用戶是否擁有這些有利信息，即使做市商最初將賠率設爲 95%，該用戶可能仍會下注，因爲實際賠率是 99.9%。這導致了做市商的必然虧損。在預測市場中，很難預測有毒流量何時會出現以及規模如何，因此更難提供緊密的買賣差價和深度流動性。做市商需要評估有毒流量隨時出現的風險。

在需求側，主要問題是：

缺乏槓杆工具：沒有槓杆工具，預測市場對零售用戶的價值主張相對低於其他加密投機工具。零售用戶希望獲得“跨時代的財富”，這更可能通過持有迷因幣實現，而不是通過在收益上限受限的預測市場進行投注。從一開始，早期押注 $BODEN 和 $TRUMP 比押注拜登或特朗普贏得總統選舉的“是”份額收益更高。

缺乏令人興奮的短期市場：零售投注者對幾個月後才結算的投注不感興趣，這一點可以在體育博彩領域得到證明，如今大量零售量發生在現場投注（超短期）和每日事件（短期）上。至少目前，還沒有足夠多的短期市場吸引主流觀衆。

如何解決這些問題呢？我們怎樣才能增加交易量？

供給側前兩個問題，即由於波動性而導致的流動性不足以及由於主題專家較少而導致的流動性不足，隨時間自然會減少。隨着各個預測市場交易量的增長，專業做市商以及具有較高風險承受能力和資本的做市商數量也會增加。

然而，與其等待這些問題隨時間減輕，不如通過最初在 DeFi 衍生品領域發明的流動性協調機制來正面解決流動性不足的問題。 這個想法是讓被動的穩定幣儲戶通過金庫賺取收益，金庫在不同市場部署做市策略。該金庫將充當交易者的主要對手方。GMX 是第一個通過池式流動性供應策略來實現這一點的公司，該策略依賴於預言機進行定價，並且Hyperliquid是部署本地金庫策略的第二個知名協議，但更有趣的是，流動性是在 CLOB 上提供的。隨着時間的推移，這兩個金庫都實現了盈利，因爲它們能夠充當大多數無毒流量（隨着時間的推移往往會虧損的零售用戶）的交易對手。

Hyperliquid 的金庫 PNL 隨着時間的推移持續增長

原生金庫使協議可以輕鬆地自行引導流動性，而無需依賴其他人。它們還使長尾市場更具吸引力；Hyperliquid 如此成功的原因之一是，新上市的永續資產從第 0 天起就包含了大量的流動性。

爲預測市場構建金庫產品面臨的挑戰是防止有毒流動。GMX 通過向其交易收取高額費用來防止這種情況發生。Hyperliquid 實施大點差的做市商策略，對吃單者訂單有 2 個區塊的延遲，以便給做市商調整報價的時間，並優先考慮一個區塊內的做市商訂單取消情況。這兩種協議都創建了一個防止有毒流量進入的環境，因爲它們可以在其他地方找到更好的價格執行。

在預測市場中，可以通過提供深度流動性和更廣泛的利差來防止有毒流動，從而選擇性地向市場提供流動性而不易受到信息優勢的影響， 或者聘請具有獲取信息優勢的敏銳戰略家。

在實際操作中，本地金庫可部署 250,000 美元的額外流動性，以 53 美分的價格作爲買入報價，以 56 美分的價格作爲賣出報價。更大的買賣差價有助於增加金庫的潛在利潤，因爲用戶在接受較差賠率時會進行投注。這與將報價設在 54 美分和 55 美分不同，後者的對手方交易者可能是尋找好價格的套利者或精明交易者。這個市場相對來說不太容易受到信息不對稱問題的影響（內部消息和見解通常較快向公衆披露），所以有毒流量的預期較低。金庫還可以使用信息預言機，這些預言機提供有關未來市場走勢的見解，例如從其他投注交易所提取賠率數據或從社交媒體上的頂級政治分析師那裏收集信息。

結果是，爲投注者提供了更深的流動性，使他們能夠以更少的滑點進行更大規模的投注。

有幾種方法可以解決或至少減少信息不對稱問題。前幾種方法圍繞訂單簿設計：

漸進限價訂單簿（GLOB）：一種對抗有毒流量的方法是根據訂單的速度和規模綜合增加價格。如果買家確信某個事件將發生，邏輯策略是以低於 1 美元的價格盡可能多地購買股份。此外，如果市場最終獲得有利信息，快速購買是明智的。

Contro 正在實施這一 GLOB 概念，並將其作爲 Initia 上的交織匯總進行發布。

如果特斯拉 $BTC 市場在 GLOB 模型上運行，交易方將不得不爲每個“是”份額支付遠高於 33% 的價格，因爲訂單的速度（一次性）和規模（巨大）會導致“滑點”。盡管如此，由於交易方知道他的“是”份額最終會值 1 美元，他仍然會獲利，但至少可以減少做市商的損失。

有人可能會爭辯說，如果交易方在較長時間內採用定投策略，他仍然可以承受較少的滑點，並以接近 33% 的價格購買每個“是”份額，但在這種情況下，它至少爲做市商提供了一些時間以從訂單簿中撤回報價。做市商可能會出於以下幾種原因撤回報價：

1. 它懷疑有有毒流量，因爲有如此大規模的交易訂單進入；
2. 它確信有有毒流量，因爲它檢查了交易方的資料，發現該交易方以前從未進行過投注；
3. 它想重新平衡其庫存，不再希望過於單邊，因爲它在賣出太多“是”份額的同時積累了太多“否”份額——或許最初做市商在賣出方有價值 50,000 美元的訂單，價格爲 33%，在買入方有價值 50,000 美元的訂單，價格爲 27%——其最初的目標沒有偏向某一方，而是中立的，以便通過對稱流動性提供來賺取利潤。

贏家抽水：有許多市場會重新分配那些擁有有利信息的人的一部分利潤。第一個例子是在點對點的 Web2 體育博彩平台，特別是 Betfair，用戶淨盈利的固定百分比將重新分配給公司。Betfair 的抽水實際上取決於市場本身；在 Polymarket 上，對於更新穎或長尾的市場，收取更高的淨盈利抽水可能是合理的。這種重新分配的概念在 DeFi 中也以訂單流拍賣的形式存在。回溯機器人從信息不對稱（套利）中獲取價值，並被迫將其返還給參與交易的人，這些人可能是流動性提供者或進行交易的用戶。訂單流拍賣至今已經取得了不少產品市場契合度，而 CowSwap* 正在通過 MEVBlocker 開創這個類別。

靜態或動態交易方費用：目前 Polymarket 上沒有交易方費用。如果實施了這一點，所得收益可以用於在高波動性或更容易受到有毒流量影響的市場中提供流動性獎勵。或者，可以在長尾市場上設定更高的交易方費用。

在需求側，解決缺乏上升空間問題的最佳方法是創建一種允許上升空間的機制。在體育博彩中，串關投注（parlays）因其提供“贏大錢”的機會而變得越來越受零售投注者的歡迎。串關投注是一種將多個單獨賭注組合成一個賭注的類型。要贏得串關投注，所有單獨的賭注都必須獲勝。

用戶最初投注僅 26 美元，贏得超過 500,000 美元

在加密原生預測市場中，可以通過三種主要方法來增加用戶的收益：

1. 串關投注
2. 永續
3. 代幣化槓杆

串關投注（Parlays）：在Polymarket的平台上實施串關投注在技術上是不可行的，因爲需要預先的投注資本，並且每個市場的對手方是不同的。在實踐中，一個新的協議可以在任何時間點從Polymarket獲取賠率，以定價任何串關投注的賠率，並充當串關投注的單一對手方。

例如，一個用戶希望對以下賭注進行投注：

這些單獨的賭注如果單獨下注則具有有限的漲空間，但是當它們組合成串關投注時，暗示的回報率飆升至約1:650,000，這意味着如果每個賭注都正確，投注者可能會贏得650萬美元。可以輕易地想象串關投注如何在加密貨幣用戶中獲得PMF：

1. 參與的成本低廉，你可以投入很少的本金來贏得很多
2. 分享串關投注單會在Crypto Twitter上引起病毒式傳播，特別是如果有人贏得了大獎，這將與產品本身形成反饋循環

支持串關投注面臨挑戰，主要是對手方風險（當多個賭徒同時贏得大量串關投注時會發生什麼）和賠率準確性（你不希望提供低估真實賠率的賭注）。賭場已經解決了在體育世界提供串關投注的挑戰，它已經成爲體育博彩中利潤最豐厚的組成部分。即使一些賭徒有幸贏得了大獎，其利潤率也比提供單一市場賭注要高出約5-8倍。串關投注的另一個附加好處是，與單場比賽市場相比，有毒流量相對較少。這裏的類比是：爲什麼一個以期望值爲生命線的職業撲克玩家會把錢投入彩票？

SX Bet，一個Web3體育博彩應用鏈，推出了世界上第一個點對點串關投注系統，並在過去一個月內實現了100萬美元的串關投注量。當一個賭徒“請求串關投注”時，SX會爲串關投注創建一個私人虛擬訂單簿。通過API監聽的程序化做市商將有1秒的時間爲該賭注提供流動性。觀察非體育串關投注周圍流動性和吸引力的增加將是非常有趣的。

永續預測市場（Perpetual Prediction Markets）：這個概念在2020年曾簡單探討過，當時領先交易所FTX爲美國選舉結果提供了永續合約。你可以看多$TRUMP的價格，如果他贏得了美國大選，每股可以兌換1美元。隨着他實際上贏得的幾率改變，FTX不得不改變保證金要求。爲如此波動的預測市場創建永續機制帶來了許多抵押品要求方面的挑戰，因爲價格可能在一秒鍾內從0.90美元變爲0.10美元。因此，可能沒有足夠的抵押品來彌補那些錯誤預期的損失。上面探討的一些訂單簿設計可能有助於彌補價格變動如此迅速的事實。FTX $TRUMP市場的另一個有趣之處在於，我們可以合理地假設Alameda是這些市場的主要做市商，如果沒有本地部署的流動性，市場的深度將不足以支持大量的交易。這突顯了預測市場協議可能會非常有價值的本地流動性金庫機制。

LEVR Bet 和 SX Bet 目前正在開發永續體育博彩市場。在體育博彩中使用槓杆的一個優點是，“是”或“否”份額的價格波動通常不會那麼劇烈，至少大部分時間如此。例如，一名球員投籃可能會將球隊贏得比賽的幾率從50%提高到52%，因爲平均而言，一支球隊可能每場比賽投50球。在任何給定的投籃中的2%增長，從清算和抵押要求的角度來看，都是可以接受的增加。在比賽結束時提供永續合約是另一回事，因爲有人可能會打出“絕殺”，賠率可能會在半毫秒內從1%翻升到99%。一個潛在的解決方案是，只允許在某一點之前進行槓杆投注，因爲之後的任何事件都會改變賠率太多。永續體育博彩的可行性也取決於體育項目本身；單一的曲棍球進球比單一的籃球投籃更容易改變預期的比賽結果。

代幣化槓杆：允許用戶借貸他們的預測市場頭寸的借貸市場，特別是那些長期持有的頭寸，可能會增加專業交易者之間的交易量。這也可能導致更多的流動性，因爲做市商可以借貸一市場的頭寸來進行另一市場的做市。代幣化槓杆可能對零售下注者不太有吸引力，除非存在像Eigenlayer這樣獲得關注的抽象化產品。整個市場可能還不夠成熟，尚無法存在這樣的抽象化層，但這些類型的循環產品最終將會出現。

除了純粹的供需側之外，還有其他一些小方法可以提高採用率：

從用戶體驗的角度來看：將結算貨幣從USDC轉換爲帶收益的穩定幣將增加參與度，特別是在長尾市場中。這在Twitter上已經討論了幾次；持有到年底到期的市場頭寸具有顯著的機會成本（例如，通過押注Kanye West贏得總統選舉而獲得的0.24%年化收益率，與在AAVE上獲得的8%年化收益率相比）。

此外，增加旨在提高用戶留存率的遊戲化功能可以長期幫助推動更多用戶的參與。諸如“每日押注連勝”或“每日比賽”等簡單的事物在體育博彩行業中已經取得了良好的效果。

未來幾個行業層面的有利因素也將促進預測市場的採用增長：虛擬和鏈上環境的增長將釋放出新的投機需求，因爲短期事件的數量最終將無限增加（例如AI/計算機模擬體育），數據的豐富性也將大大提高（這使市場做市商能夠更容易地定價結果的賠率）。其他有趣的加密原生類別包括AI遊戲、鏈上遊戲和一般的鏈上數據。

可訪問的數據將導致非人類實體，特別是自主代理的投注活動水平增加。Gnosis Chain*上的Omen正在推動AI代理投注者的理念。由於預測市場是一個結果被定義的遊戲，自主代理可以越來越擅長計算預期值，可能比人類更精確。這反映了AA可能會更難預測哪些“模因幣”會飆升，因爲成功的因素更多地涉及“情感”元素，而人類在感知情感方面目前要比AA強得多。

總的來說，預測市場是一個迷人的用戶產品和設計空間。隨着時間的推移，讓任何人對任何事情下注的願景將變成現實。如果你在這個領域建立了一些東西，無論是全新的協議、流動性協調平台還是新的槓杆機制，請聯系我！我是一名熱衷的用戶，樂意提供反饋。

感謝Peter Pan、Shayne Coplan、Sanat Kapur、Andrew Young、taetaehoho、Diana Biggs、Abigail Carlson、Daniel Sekopta、Ryan Clark、Josh Solesbury、Watcher、Jamie Wallace和Rares Florea提供的反饋和審查！

*代表1kx投資組合投資。

本文僅提供一般信息，不應作爲投資、財務、法律、監管、稅務、會計或類似建議的依據或依賴。在任何情況下，本網站上的任何資料都不應被用作或被解釋爲徵求購買或銷售任何證券、期貨或其他金融產品或工具的要約。帖子中表達的觀點爲被引用的個別1kx人員的觀點，不代表1kx的觀點，並可能隨時變動。帖子不針對任何投資者或潛在投資者，也不構成對出售或購買任何證券的要約，可能不能用於評估任何投資的優勢。所有信息應進行獨立驗證和確認。1kx不對因依賴此類信息而造成的任何損失或損害承擔任何責任。某些信息來自第三方來源。雖然這些信息來自據信可靠的來源，但1kx未對此類信息進行獨立驗證，並不就提供的任何信息的持久準確性或完整性作出任何聲明。1kx可能在本文討論的某些項目或資產中持有頭寸。

聲明：

1. 本文轉載自[Mirror]，著作權歸屬原作者[1kx、Mikey 0x]，如對轉載有異議，請聯系Gate Learn團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。
2. 免責聲明：本文所表達的觀點和意見僅代表作者個人觀點，不構成任何投資建議。
3. 文章其他語言版本由Gate Learn團隊翻譯， 在未提及Gate.io的情況下不得復制、傳播或抄襲經翻譯文章。