TL;DR

國際清算銀行（BIS）最近發佈了一份文件關於DeFi借貸。它以一些挑釁性的框架開始：

鑒於DeFi借貸需要超額抵押（與傳統銀行業務相反），任何借貸活動都發生在這些平臺上，這有點令人驚訝。

我們都應該感到興奮（認真！）的是，BIS正在支付其經濟學家來研究DeFi。像這樣的論文確實有助於隨著時間的推移使這個領域合法化，BIS創新中心所進行的實驗工作也是如此（見Mariana 項目這樣說來，當來自加密行業以外的文件過於狹隘時，我們也應該退一步，提供更廣泛的觀點。重要機構的工作人員研究往往（可以理解為）被解釋為官方政策。當它偏向負面時，可能會對其他人參與的意願產生重大影響。

將銀行貸款作為分析 DeFi 貸款的起點，忽略了每種貸款形式的獨特特徵。這也暗示著銀行在信用中介周圍擁有一個無法逾越的壕溝，而沒有承認全球金融架構邊緣的技術和社會變革的更廣泛背景。

抵押是一個平衡風險、流動性和資本效率的譜系

正如我们在看到的那样，银行在结构上存在风险。2023年3月到期不匹配必然导致不稳定，这就是中央银行和审慎监管存在的原因。我们通过无抵押银行借贷获得的资本效率在社会上是代价高昂的，并且在操作上难以控制。

近年來，私人信貸市場的抵押借貸大幅增加。這些產品通常附帶條款，允許債權人在借款人違約的情況下索取資產。（詳情請參閱下文。）

舉例來說，我們看到隔夜回購協議市場中類似超額抵押的情況。當艾麗斯和鮑勃同意進行隔夜回購交易時，艾麗斯用100美元現金換取了100美元的國庫券。第二天，鮑勃支付給艾麗斯100美元加一些利息，而艾麗斯則將100美元的國庫券歸還給鮑勃。

鑑於回購市場需要非常高的抵押品與貸款比率，回購市場中實際上發生任何借貸可能令人驚訝。然而，光是美國的回購市場就處理了大約4兆美元每天的交易量都在增加。事实上，联邦储备系统现在运行着许多回购机构，这些机构始终可以供部分金融系统使用以获取现金或证券。许多机构使用回购市场来获取交易杠杆，类似于加密货币交易者使用加密货币借贷市场来为盈利交易提供资金（这在一定程度上有效，因为许多交易者会获得显著的资本增值，这减轻了过度抵押的资本影响）。

加密貨幣的超額抵押部分是因為加密貨幣市場波動大，但目前的模式適合其預期用途。雖然可能存在一些例外，但 DeFi 借貸的目標客戶今天並不同於銀行借貸的客戶。隨著行業為了滿足用戶不斷變化的需求而進化，這種情況可能會在未來發生改變；但今天，平均 Aave 用戶並不是在尋求 Aave 貸款來購買房屋，就像平均回購用戶並不是在使用回購市場來資助消費品購買。

金融服務正日益遠離銀行（無論加密貨幣市場發生何事）

銀行仍然是金融體系的重要組成部分，從字面上和社會認知上都是如此，但它們的規模和範圍在過去20年中發生了顯著變化。DeFi借貸的興起遵循了銀行在各個垂直領域讓位給新進入者的明顯趨勢。

自2008-09年以來，非銀行金融機構在aggreGate和相對於銀行的份額急劇增加。這在很大程度上是危機后監管的結果，這種監管抑制了銀行規模和複雜性的增長。這意味著銀行不得不減少活動，非銀行機構已經加緊填補空白。

這裡是一組圖表，來自紐約聯邦儲備銀行這些數據清楚地顯示了過去十年來非銀行機構變得多麼重要。金融穩定委員會也一直在近乎实时地记录这一趋势。

私人信貸目前正在經歷特別大的蓬勃發展。根據估計來自美聯儲，通過私人信貸的直接貸款已經從2008年的幾乎為零增長到今天的8000億美元市場。這些大多是定期貸款，由非銀行機構發起，有不同程度的抵押品支援。私人信貸至少在一個重要方面與抵押貸款不同。雖然私人信貸避免了銀行仲介貸款中出現的久期錯配問題，但它主要依賴於非流動性抵押品，而不是當今大多數 DeFi 貸款，後者基於根據需要清算抵押品的能力。

需要強調的是，儘管銀行仍然非常重要，但它們不再是當今金融創新的中心。在一場搖撼銀行、監管機構和私營部門的金融危機之後，相關方面對體系進行了重新設計，將一些形式的信貸中介轉移到金融體系的其他部分。貸款正在變得更窄即使您剝除加密市場中的所有活動，也是如此。

這就是為什麼有時很難理解一些對 DeFi 借貸的批評，因為它們似乎不太認真地對待它的本質，而更關心它不是什麼（或在哪裡）（例如銀行）。

隨著活動從核心向邊緣轉移，擁有系統狀態的統一（可驗證）表示變得更加重要。

現在，大多數人都知道現金正在讓位於數位支付像美國這樣的國家（FedNow和RTP）， 巴西 （Pix）和印度（UPI) 正在轉向更快速/即時支付系統 - 同時活動正在從銀行轉移。在某個時候，這些不斷增加且能力不斷增強的碎片化系統需要能夠互相溝通。

國際清算銀行承認這一點，並承認技術的進步需要金融體系運作和互操作方式發生更大的變化。在最近的一篇專欄文章中，國際清算銀行總經理寫:

金融服務必須跟上互聯網和智能手機出現以來通信技術的進步。這將需要采取大膽行動，建立一個無縫相互連接的網絡，使所有個人和企業都能完全掌握自己的金融生活。

以太坊和其他區塊鏈已經在發揮這一作用。穩定幣和公共區塊鏈上的實質資產（RWAs）是全球金融服務代表如何使用全球狀態機的第一批 TradFi 可讀示例之一。我們已經看到，即使是大型機構玩家也在逐漸趨於一致。全球標準這是鏈接到加密社區的。迅速地，許多擔憂政策制定者曾经警告过有關在金融業中使用公共區塊鏈（可擴展性、密鑰管理、運營風險）的問題正在被技術人員解決。

金融的各个方面，跨市场、实体类型和司法管辖区的所有移动部分可能会在一个封闭但相互连接的平台上汇聚在一起，这个平台足够灵活，能够满足它们的所有需求。但这似乎不太可能。如果你看一下过去20年里最成功的金融科技公司，很多今天都是连接不同、不可互操作系统的中间件。

在短期內，更有可能的情況是機構和創新者在中間相遇，並在開放且易於使用的系統上進行構建 - 這些系統已經處於運行狀態。

錄音刮擦：加密貨幣不僅僅是重新創建現有的金融原始

這是所有觀察中最重要的一個。

面對加密貨幣和公共區塊鏈面臨的挑戰，很容易感到沮喪，因為這些挑戰歸結為「在公共區塊鏈上進行這種[具有系統重要性/社會神聖性]的活動今天會太冒險」，但這些挑戰與社會和技術變革的脈搏是不相關的。

加密是一個長期專案。該專案的一部分涉及升級現有的社會協調系統——包括貨幣和金融——使用一套賦予用戶權力、開放和可訪問的新技術。該專案的另一部分涉及創造全新的事物，這些事物可能看起來有點像舊事物，但前提是你足夠努力地眯著眼睛。

推動前沿意味著產品和服務，看起來像是瘋狂的，直到它們變得顯而易見。

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