Liquid Fund Metrics Ventures 研究報告摘要：

1. 盡管目前市場對Web 2.5游戲持負麵態度，我們相信Web 2.5游戲將繼續以其在游戲髮行和用戶穫取方麵的獨特優勢吸引游戲製作商。供給方和區塊鏈技術的髮展將引髮需求爆炸。
2. 在Web 2.5游戲賽道中，我們特別關註游戲平颱，它將擁有更有吸引力的敘事和更長的生命周期，在加密游戲的供應和需求兩端占據關鍵地位。
3. 根據商業模式和通證經濟學，我們將游戲平颱分爲四種類型：強綁定型、中度綁定型（游戲鏈）、中度綁定型（投資導曏型）和弱綁定型。 我們認爲，中等綁定的平颱更健康、更可持續，可以與游戲建立有益的聯繫。
4. 我們從戰略敘事、商業能力和通證經濟三個維度分析行業頂級游戲平颱項目。經過比較，我們認爲Merit Circle是該賽道中的佼佼者，也是一個投資性價比較高的標的。Merit Circle，從從gamefi公會到游戲平颱再到開髮游戲公鏈，展現出卓越的敘事能力、産品研髮能力、游戲資源能力。其估值在賽道內仍處於較低水平，進一步髮展潛力巨大。

1 故事開頭：爲什麽我們看好加密游戲平颱？

盡管區塊鏈游戲用戶的主導地位有所下降，但我們仍然看到游戲仍然是整個行業最活躍的部分。根據 DappRadar 的數據，截至 2023 年第二季度，游戲領域日活躍錢包數量爲 699,956 個，占行業總量的 36%。雖然這是自 2021 年第三季度以來的最低水平，但仍超過其他類型的應用程序。

根據區塊鏈集成的程度，加密游戲可以分爲幾種類型。

從Web 2游戲到完整的Web 3游戲（全鏈游戲）的轉變涉及多個階段，包括資産上鏈、交易上鏈、成就上鏈、通證經濟上鏈和核心邏輯上鏈。目前，不少區塊鏈游戲除了核心邏輯外都實現了鏈上整合，被歸類爲Web 2.5游戲。

最近，全鏈游戲被廣泛討論，成爲加密游戲領域最熱門的話題之一。然而，在全鏈游戲的廣泛熱潮中，我們認識到Web 2.5游戲商業模式對於整個游戲行業的持續意義。 Web 2.5游戲通過NFT和代幣激勵，降低游戲髮行和用戶穫取成本，衕時超越地域限製，讓游戲從第一天起就擁有全球用戶和資本，優勢顯著提高游戲髮布效率。

使用 NFT 的游戲的用戶穫取成本接近於零，而相比之下，Web 2 游戲的成本相對昂貴。具體來説，RPG、SLG游戲的用戶穫取成本爲每人 60-150U，而策略、休閒、中核游戲則爲 6-20U（數據來源於行業訪談，與實際統計可能存在一定偏差。)

這些優勢將對傳統游戲開髮商産生強烈的吸引力。供給麵的持續吸引力將促進內容的豐富性，從而催生真正可玩且可持續的加密游戲。隨著高TPS、低gas費的AA錢包和區塊鏈的髮展，Web3的進入門檻將進一步降低。供給端帶來的內容豐富和技術髮展帶來的用戶體驗優化將衝擊Web 2.5游戲的需求端，有可能引髮下一次行業熱潮。目前，這一點在不成熟的完全鏈上游戲中還無法實現。因此，這是Web 2.5游戲的獨特優勢，從行業周期來看，也呈現出良好的投資時機。

然而，我們仍然必鬚註意到Web 2.5游戲所麵臨的挑戰。這些游戲的生命周期普遍較短，尤其是P2E游戲，主要是由於其資産生命周期較短，且通證經濟缺乏有效的平衡機製。游戲內整個資本化過程過於明顯和快速，導緻玩家過早變現和投機。

我們認爲Web 2.5游戲應該關註兩個核心邏輯：

1. 可玩性
2. 相比Web 2游戲在游戲分髮和用戶穫取方麵的優勢

以前的P2E游戲過於關註第二個方麵，忽視了可玩性的重要性。一個更健康、更可持續的游戲應該在兩者之間取得平衡，具有更豐富的內容、更強的可玩性和經過科學設計的適度覆雜的通證經濟模型。在可持續的游戲設計下，我們相信通過內容和技術的髮展，可以實現需求的增加，從而推動Web 2.5游戲行業的增長。目前，加密游戲行業也朝著這個方曏髮展。

綜上所述，我們認爲Web 2.5游戲仍然具有相當大的增長和髮展潛力。 正如前麵提到的，我們的認知與市場的認知存在一定差距。Web 2.5 游戲項目普遍被看跌，普遍存在消極和悲觀情緒，認爲 P2E 已經消亡，尤其是在完全鏈上游戲的敘事被廣泛接受的情況下。 這正是我們目前認爲該賽道具有投資潛力和隱藏價值的原因。

在Web 2.5游戲領域，我們對游戲平颱/游戲生態繫統持有特別樂觀的態度，原因如下：

• 每個 Web 2.5 游戲都有自己的生命周期。一方麵，游戲本身（無論是 Web 2 還是 Web 3）有生命周期，另一方麵，代幣模型也有自己的生命周期。與單一游戲相比，游戲平颱和生態繫統的生命周期更長。他們也更有能力嘗試與犯錯，從而找到真正健康和有趣的游戲。最近流行的游戲項目Parallel TGC於2022年1月提出融入Echelon Prime Foundation生態繫統，從單一游戲過渡到游戲平颱，就是這一趨勢的一個例子。
• 從游戲開髮商（供給方）的角度來看，游戲平颱和生態繫統擁有資金、Web3玩家社區、孵化服務等多種游戲資源，將成爲新游戲的重要入口。在整體NFT市場低迷的熊市下，單純依靠單款游戲出售NFT來實現冷啟動變得越來越具有挑戰性。游戲平颱在這方麵將有所幫助，衕時游戲平颱還可以通過通證經濟的設計來穫取加密游戲的部分價值。
• 從游戲玩家（需求方）的角度來看，無論他們是Web 2還是Web 3用戶，游戲門戶提供的引導都很有價值，使他們能夠輕鬆找到更適合自己喜好的游戲。更重要的是，游戲平颱提供的無縫區塊鏈基礎設施可以降低用戶從Web 2到Web 3過渡的成本，降低加密游戲的進入門檻，優化整體游戲體驗。
• 要把內容創作和用戶穫取分開，盡可能地提取具有金融屬性的用戶穫取功能。這涉及通過與游戲內容不直接相關的通證經濟模型來專門化 Web3 游戲平颱。雖然目前的游戲平颱還沒有完全實現這兩種功能的分離，但這個方曏是加密游戲領域最有可能的髮展路徑。

目前，我們認爲游戲平颱主要包括以下幾類：

• 游戲工作室
• 出版商和生態繫統
• 後P2E游戲公會
• 游戲公鏈

其中，根據游戲平颱與單個游戲項目之間的關繫，特別是在商業模式和通證經濟模型方麵，我們將這些項目分爲四類。 Xterio尚未髮行代幣或髮布通證經濟模型，因此不在此分類。

從價值鏈和商業模式的角度來看，游戲平颱應該扮演輔助游戲早期開髮、設計、測試和用戶穫取的角色。它應該成爲加密游戲行業的基礎設施，併爲這些服務穫得相應的價值，而不是與游戲深度綁定，成爲游戲代幣繫統的一部分。

此外，游戲通證經濟與平颱代幣的早期綁定可能會強化游戲的投機和金融屬性。目前強綁定的游戲平颱中，除了共享底層代幣外，游戲之間互通的場景還比較有限。因此，現在稱其爲綜合生態繫統還爲時過早。但如果沒有游戲的賦能，也很難吸引投資者。

綜上所述，我們認爲適度的束縛是最健康的。中等綁定平颱擁有獨立的代幣模型和業務邏輯，作爲Web2.5游戲的基礎設施和服務提供者。其生態繫統具有強大的橫曏擴展能力，通證經濟保證了游戲成功的直接收益，體現了良性的利益綁定關繫。

此外，我們將從戰略敘事、業務能力和通證經濟等多個方麵對游戲平颱進行比較分析。我們將在研究結束時提供我們的結論以及項目的估值。

（截至 2023 年 10 月 24 日的 mCap 和 FDV 數據，來源：https://coinmarketcap.com/）

2 戰略敘述和業務能力：持續髮展還是停滯？

2.1 戰略敘述和基本麵分析

TreasureDAO 和 Echelon Prime 旨在呈現一個集成游戲生態繫統的敘述，該生態繫統由基礎代幣統一，併具有各種游戲之間的互操作性。尤其是 TreasureDAO，在多個研究報告中被稱爲加密世界的“任天堂”。

具體來説，TreasureDAO 誕生於 Loot 生態繫統，後來演變成基於 Arbitrum 的去中心化游戲生態繫統。在 TreasureDAO 生態繫統中，每個項目都是圍繞 MAGIC 代幣構建的，每個項目都可以選擇推出自己的原生代幣。源自Loot生態的TreasureDAO最初擁有強大的社區共識，在後來​​的髮展過程中，通過開髮者友好的工具包的開髮，培育了一繫列優質游戲。隨著 The Beacon 的推出，其生態繫統很快就達到了頂峰。

Echelon Prime 基金會前身爲 Parallel，緻力於加密游戲和 P2E 的開髮。它爲生態繫統內的游戲提供基礎設施以及共享的基礎代幣 PRIME。它旨在提供基礎設施，包括安全的錢包端通信、端到端加密的 Inb0x、跨多個游戲創建群組的債券、專用的 NFT 分髮機製和預言機，以支持更大的游戲生態繫統。 Echelon生態繫統的結構如下圖所示。

Echelon Prime 源自 Parallel TCG，這是一款由 Paradigm 投資併得到來自多家知名游戲公司的開髮者和設計師團隊支持的游戲。最近，它引起了人們的廣泛關註和期待。其即將推出的游戲《平行殖民地》呈現了人工智能游戲敘事。然而，Echelon Prime 繼續強調 P2E，這可能會限製其敘事擴展。目前，生態繫統僅包含《平行TCG》和《平行殖民地》兩款游戲，這兩款游戲的生態擴展仍存在很大的不確定性。甚至可以説，目前圍繞 PRIME 的炒作更符合游戲的敘述，而不是游戲平颱的敘述。

Gala Games是一個基於以太坊的游戲聚合分髮平颱，是區塊鏈游戲行業歷次牛市的領先平颱。

該生態繫統主要由五個部分組成：游戲平颱、游戲、數據庫、隨機算法和節點網絡。其中，去中心化的節點網絡是最重要的，它可以讓持有創始人節點的用戶投票決定Gala Games應該推出哪些游戲，併從Gala Games穫得收入。根據官方數據，目前活躍的創始人節點數量爲44,433個。此外，通過隨機分配算法，將平颱游戲的NFT作爲獎勵空投到創始人節點。 Gala Games 通過出售創始人節點穫得初始資金，而沒有採取融資方式。今年9月4日，宣布Gala將於年底全麵遷移至GalaChain，但進一步進展仍有待觀察。 Gala的生態髮展相對緩慢，未來的商業能力仍在觀察中。

Xterio 的目標是成爲一個 GaaS 平颱，爲開髮者和玩家提供無縫工具和基礎設施，以促進加密游戲的製作和髮行。Xterio 的技術包括 CPDM，用於實現 NFT 之間的互操作性。不衕的游戲使用零知識併確保隱私保護。此外，Xterio還與Palio合作，將AI集成到游戲中，併爲開髮者提供AI工具包。 Xterio可以自行製作游戲，也可以髮布和支持第三方游戲。值得註意的是，它投資了 Overworld 和 GamePhilos 等 Web3 游戲工作室，併得到了 FunPlus、Com2us 和 XPLA 的支持。

游戲公鏈是游戲平颱中的重要類別，爲游戲提供高TPS和低Gas費，公鏈的敘事使得估值更高。從技術上講，這包括 L1、L2、Avalanche子網，以及新興的L3，但吸引游戲資源的能力是它們髮展的護城河。

• Wemix 和 Oasys 分別是來自韓國和日本的游戲公鏈。

Wemix 由旗艦游戲《MIR4》髮行商 Wemade 創建，Oasys 創始成員包括 YGG 聯合創始人、區塊鏈游戲公司 Double Jump.tokyo 首席執行官、萬代南夢宮研究院總裁兼首席執行官研究所，世嘉聯合首席運營官。它有 21 個初始驗證者，主要包括游戲和 Web3 領域的領導者。

• Ronin Network是Axie Infinity的製作商Sky Mavis推出的一款專爲游戲設計的EVM區塊鏈。
• 開髮併髮布 Gods Unchained 的 Immutable 爲 NFT 和 Gamefi 項目開髮了兩種以太坊第 2 層解決方案，即 Immutable X 和 Immutable zkEVM。 Immutable X 採用 StarkWare 的解決方案併使用 ZK-STARKS，而 Immutable zkEVM 使用 Polygon Edge 提供 EVM 兼容性，Polygon Edge 於 2023 年 8 月中旬推出了測試網。

自上次 Gamefi 牛市以來，Merit Circle 經歷了重大的戰略轉變。它從一個gamefi公會髮展成爲一個包含投資和基礎設施的游戲平颱。其敘事轉型果斷果斷，戰略髮展規畫清晰，執行力高。

Merit Circle正在構建一個垂直整合的游戲DAO，包括投資、游戲、工作室和基礎設施四個部分，涵蓋游戲行業的多個階段。值得強調的是，其宣布全麵關閉獎學金計畫，錶明其從游戲公會曏游戲平颱轉型的決心。

其中，投資是Merit Circle最關鍵的部分，包括代幣、NFT、股權以及質押操作。 工作室緻力於孵化和推廣具有突破性概念的創新游戲。 Gaming是一個提供游戲、行業教育和實用工具的平颱。 基礎設施的核心是最近推出的 Beam 子網。 Merit Circle還通過了將$MC轉換爲$BEAM的提案，揭示了游戲鏈敘事在其生態繫統中的重要性。

由P2E公會髮展而來的YGG和GuildFi繼續保持游戲公會的敘事，專註於游戲的投資、合作和孵化，以及協調世界各地的社區成員、玩家和貢獻者。

除了獎學金計畫和游戲合作孵化之外，YGG還與Nas Academy合作建立了Web3 Metaversity。這使得 YGG 公會徽章持有者能夠學習新技能併髮現職業機會。 GAP（公會進步計畫）的推出還旨在激勵和團結公會成員，衕時通過SubDAO的擴展來擴大游戲社區。此外，它還建立了電子競技隊併舉辦電子競技賽事。

GuildFi由泰國最大的游戲社區和公會髮展而來。除了游戲投資外，它還開髮了Leaderboad繫統和Metadrop Launchpad來激勵玩家參與。

兩大游戲公會在加密游戲領域的資源依然巨大，尤其是YGG的領先地位。然而，正如前麵所討論的，YGG和GuildFi的敘事和業務併沒有直接賦能他們的代幣，他們的業務增長是否能夠推動代幣價格仍然值得討論。

2.2 商業能力分析

該研究根據生態繫統內游戲的數量和開髮情況來比較游戲平颱的業務能力。對於Merit Circle、YGG、GuildFi這三個投資平颱來説，投資的收益和風險很大程度上受其資金穩定性的影響。因此，有必要進一步比較它們的投資回報和資金管理能力。

2.2.1 游戲生態髮展

每個生態繫統內的游戲數量如上錶所示。具體分析如下：

TreasureDAO官方游戲平颱共有27款游戲，包括The Beacon、Realm、BattleFly等熱門游戲。生態繫統內的基礎設施包括中央樞紐 Bridgeworld、Trove、MagicSwap、TreasureTag 和成就繫統。 TreasureDAO 強調生態繫統內的互操作性，以 MAGIC 作爲基礎代幣。實現了在多個游戲之間建立連接的更先進的嘗試，例如 Bridgeworld Harvester，它將《Beacon》和《Knights of the Ether》集成到 Bridgeworld 中。然而，目前此類機製還比較有限。

隨著 The Beacon 受歡迎程度的下降，TreasureDAO 的每日活躍用戶大幅下降，7 月份的月活躍用戶數僅達到 10,000 人左右，而 2022 年底約爲 90,000-100,000 人。7 月份的月度市場交易額約爲 100 萬美元，這錶明爆款游戲確實帶來了用戶的大幅增長。但游戲本身的生命周期較短，如果游戲平颱的擴展能力有限，用戶也會很快減少。

在Echelon生態繫統中，隻有兩款游戲，《平行TCG(Parallel TCG)》和《平行殖民地(Parallel Colony)》。目前，Parallel TCG 正處於 beta 測試階段，而 Parallel Colony 仍在開髮中。 Parallel TCG是一款基於以太坊區塊鏈的科幻NFT集換式卡牌游戲，玩家可以購買和收集卡牌，併有策略地使用不衕的卡牌構建牌組併贏得獎勵。 Parallel Colony 是一款 AI LLM 游戲，玩家可以與他們的 AI 化身互動併影響他們，但可以根據其記憶和傳記自主行動。

Gala Games 共有 18 款游戲，但目前隻有 6 款上線，其餘 12 款處於不衕的開髮階段。 Gala Games 游戲生態繫統的擴張相對緩慢，缺乏持續的新游戲髮布或熱門游戲。 Gala Games 於 2022 年 2 月宣布了他們的 Layer 1 項目 GYRI，也稱爲 Gala Chain。但是，有關最新進展的信息有限。

Xterio目前已公布25款游戲，其中包括4款自研游戲和21款合作游戲。大部分游戲仍處於預註冊和開髮階段。尤其是四款自研游戲均尚未完全髮布，還需要進一步觀察和市場測試。

在Oasys生態繫統中，共有6個Verses，它們是部署Dapp的L2。總共有 31 款游戲，其中 17 款目前處於可玩狀態。

Immutable 的游戲生態正在快速髮展。 Immutable 已與 GameStop、Warner Games、iLogos、Mineloader 和 Secret6 建立了合作伙伴關繫。目前有超過 150 個 NFT 和游戲項目，其中官網列出了 74 個項目。其中一些項目是在 Immutable zkEVM 推出後建立的，尚未曏公衆開放。此外，Immutable 還擁有熱門游戲，包括 Illvium 和 Gods Unchained。據Footprint統計，過去三個月ImmutableX上的交易量一直保持領先地位。隨著Immutable zkEVM的推出，Immutable生態繫統有望進一步擴大。

Ronin 目前仍然是一個針對 Axie Infinity 的特定應用鏈。官網隻展示了6款游戲，其中就包括Axie Infinity。不過，根據 DappRadar 的數據，隻有 Axie 的用戶活躍度相對較高。隨著Axie的流行，Ronin的交易量在游戲鏈中仍然保持強勁。盡管如此，新的游戲連鎖店正在追趕 Ronin。如果不推出新游戲，Ronin 可能會麵臨維持髮展的挑戰。

Wemix生態目前包括47個項目，其中包括32個游戲、5個DeFi項目和9個NFT項目。此外，WEMIX PLAY 平颱還有 30 多款游戲正在開髮中。

Merit Circle投資了78個游戲項目，包括游戲、游戲基礎設施和游戲平颱。著名的項目包括 OhBabyGames、Gameplay Galaxy、Delabs Games 和 Roboto Games。近日，Merit Circle 公布了其 Avalanche 游戲子網 Beam 的産品詳細信息。 Beam 與 Openfort 合作開髮賬戶抽象，併推出 Beam Companion 移動應用程序來幫助用戶管理游戲內資産。此外，Sphere NFT 市場促進了生態繫統內的 NFT 交易。此外，還提供Beam SDK，幫助開髮者快速構建生態繫統。無縫的基礎設施對於吸引游戲開髮商、增強玩家的游戲體驗、確保用戶保留至關重要，爲Beam子網生態繫統的髮展提供了堅實的基礎。

YGG目前已與83個項目建立合作關繫，其中包括57個游戲、17個P2E基礎設施、9個游戲公會。值得註意的是，截至2023年6月30日，投資游戲公會所占份額最高，爲YGG帶來了最高的回報率。

GuildFi尚未透露其投資的具體數量和細節。不過，其游戲門戶僅列出了 25 款游戲，其中大部分是相對早期的項目。與其他項目相比，其外部協作和擴展生態繫統的能力似乎有些令人懷疑。

2.2.2 Merit Circle、YGG、GuildFi投資能力對比

對於Merit Circle、YGG、GuildFi，我們正在對他們的投資能力進行橫曏比較。

從資金管理能力來看資金管理能力，Merit Circle 持有大量資金（9,410 萬美元），併公開披露其資金在儀錶闆。截至2023年6月23日，AUM較ATH下降了25.49%，與其他游戲公會相比，下降幅度相對較小。目前，穩定幣在國庫總額爲3810萬美元，占比40.49%，其餘主要爲股權投資。 Defillama錶示，YGG金庫中94.05%的代幣（123.77美元）都是$YGG，這錶明YGG的風險控製能力非常差。 $YGG 價格的大幅下跌導緻 YGG 的金庫 AUM 較 ATH 下降了 90% 以上。 GuildFi 的金庫 AUM 爲 9268 萬美元，其中穩定幣和 BTC/ETH/LP 倉位總計 7189 萬美元，占比 77.57%，是三大公會中穩定幣和藍籌加密資産比例最高的。因此，Merit Circle的資金管理能力在三者中略勝一籌，配置也相對合理。 YGG 的金庫持有超過 94% 的 YGG 代幣，似乎缺乏合理性和彈性。 GuildFi 大量的穩定幣配置雖然風險極小，但引髮了對其游戲投資和外部協作能力的擔憂（以下分別是 Merit Circle、YGG 和 GuildFi 的資金餘額摘要）。

在投資機製和風險管理方麵，Merit Circle錶現出了比較明顯的努力。 MIP-6建立了去風險機製，使得DAO能夠在一定條件下退出。例如，當投資目標達到10倍時，資産本金可以退出以控製風險。 YGG和GuildFi目前沒有類似的機製。

從投資回報來看，Merit Circle最新髮布的財報顯示，Token & 總和爲2.5億美元。股權投資（購買價值總和）爲28,045,486美元，目前價值爲45,471,587美元，浮動利潤爲62%。 NFT 投資總額（購買價值總和）爲 4,834,000 美元，目前價值爲 3,404,852 美元，出現虧損。合計浮動利潤爲48.65%。 YGG目前總投資（買入金額總和）爲18,369,599美元，目前估值爲27,247,536美元，浮動利潤爲32.58%。游戲公會和游戲代幣的投資産生了豐厚的回報。 GuildFi尚未公開披露具體盈利數據和投資目標。因此，Merit Circle的回報率稍好一些，但在區塊鏈游戲行業的整體背景下，各平颱的整體投資回報差異併不大。他們都經歷過 NFT 投資的損失。因此，我們仍然優先考慮他們的資金管理能力、風險控製能力和游戲生態繫統的髮展。

3 通證經濟學：如何在游戲行業中分得一杯羹？

（數據日期：2023 年 10 月 24 日，來源：https://coinmarketcap.com/）

考慮到當前的代幣流通量和未來的解鎖事件，隻有TreasureDAO和Merit Circle的流通量相對較高，而其他大多數項目的流通量比例都在50%以下。考慮到未來解鎖的潛在拋售壓力，Merit Circle 和 TreasureDAO 麵臨的下行風險較低。

在通證的供給和賦能方麵，對於游戲生態和游戲鏈來説，通證的供給和賦能本質上是相似的。用戶通過挖礦（區塊鏈質押或游戲挖礦）穫得代幣，這些代幣進一步作爲生態繫統內的支付手段（例如NFT交易或鏈上gas費用）和游戲內代幣消費。有些代幣被消耗後重新進入流通繫統（例如PRIME，被消耗後通過合約重新分配），而另一些則被銷毀（例如GALA和WEMIX）。其中，TreasureDAO的游戲生態繫統與其代幣的聯繫更爲緊密。 MAGIC 代幣將通過游戲直接獎勵，併作爲參與多個游戲的基本要求。 MAGIC也是各個游戲爭奪的核心資源。

後P2E游戲公會的通證經濟略有不衕，Merit Circle作爲一個經歷了重大戰略轉型的游戲公會，其通證賦能的範圍更加多元化，主要包括三個部分：

• 治理：任何持有 MC 代幣的用戶都可以對 MIP 進行提案和投票。值得註意的是，Merit Circle 的 DAO 治理水平非常高。截至目前，MIP 投票已達 29 票，主要用於確定 Merit Circle 的戰略方曏。這些 MIP 代錶了 Merit Circle 業務幾個關鍵方麵的關鍵裡程碑。 MIP-2 建立了投資委員會和投資授權來管理投資運營，MIP-6 創建了一個結構，以在早期代幣和 NFT 投資變得流動時降低風險，MIP-4 決定開髮游戲平颱和 NFT 市場，MIP- 17 日對 DAO 進行了重組。最近完成的 MIP-28 和 MIP-29 通過了將 MC 代幣轉換爲 BEAM 代幣的提案。
• 投資回報回購銷毀：Merit Circle 用部分投資利潤回購 MC 代幣，然後銷毀，減少 MC 在市場上的流通量。目前，共有368,707,273個代幣已退出流通。

• Beam子網的Gas消耗：Beam是Merit Circle在Avalanche上開髮的子網，專註於游戲生態。它將使用MC（BEAM）作爲Gas消耗的代幣。這大大增強了Merit Circle的賦能能力。目前，MIP-28和MIP-29決定以1:100的比例將MC轉換爲BEAM代幣。

相比之下，衕樣源自游戲公會的YGG和GuildFi的通證賦能相對較弱。主要應用場景是質押賺取代幣獎勵。 YGG獎勵金庫是YGG代幣的核心賦能，擁有公會徽章的YGG會員可以質押$YGG併賺取游戲代幣，包括LOKA、THG、GHST和RBW。另一方麵，GuildFi 獎勵 LP 質押。

4 結論：游戲平颱的下一個Alpha

以下是對游戲平颱的總結和綜合評價：

從通證賦能和商業模式的角度，我們更加認可適度約束力的游戲平颱的可持續性和健康性。

其中，Gala的生態擴張相對緩慢，Galachain的遷移還需要進一步觀察。圍繞團隊的爭議事件也嚴重影響了投資者的信心，類似於 Wemix 的情況。

Oasys 在游戲行業，尤其​​是傳統游戲公司擁有良好的背景。然而，他們還沒有製作出熱門游戲。考慮到其游戲生態繫統隻有約 10% 的代幣在流通，存在潛在的下行風險，還需要進一步觀察。

Immutable基於以太坊建立了兩種Layer2解決方案。擁有超過150家游戲合作伙伴，日交易量領先，是游戲生態中髮展最快的項目之一。它有一些熱門游戲，但毫無疑問擁有最高的估值，甚至是其他平颱的兩倍左右。

Ronin 的游戲生態繫統一直在緩慢擴張，併且仍然更加關註 Axie Infinity，但尚未擺脫作爲特定應用程序鏈的敘述。

綜合以上分析，Merit Circle在該賽道中脫穎而出，也是投資性價比較高的項目。

從根本上説，Merit Circle從游戲公會曏游戲平颱和游戲區塊鏈的轉變體現了清晰的戰略髮展計畫和高水平的執行力。它在投資和公鏈方麵都具有敘事潛力，具有極高的業務擴展性。其在游戲生態、國庫資金管理、戰略方曏、DAO管理等方麵錶現突出，領先於衕類項目。目前，Beam 子網正在成爲 Merit Circle 下一階段的主要敘述，從 $MC 到 $BEAM 的遷移就證明了這一點。 Beam 目前是 Avalanche 生態的重點，憑借 Merit Circle 的游戲資源，相比其他游戲鏈更容易吸引項目加入併實現冷啟動。

此外，考慮到估值，MC目前的FDV爲317,879,400美元，基於其基本麵和業務能力，該數字相對較低。這使得它的價值相對被低估，併提供了良好的投資成本效益比。

第三，MC目前的流通比例較高，未來釋放拋售壓力的潛力較小。鏈上數據顯示，自2022年底以來，持有者數量快速增長，目前在12000人左右，是2022年底的兩倍。持有者數量仍在穩步增長，幾乎全部積纍持有時間超過一個月，且長期持有比例較高。前100名地址中，較早進入的85個地址仍堅守位置。前5名持有者占比比較穩定，約爲25%。

綜上所述，我們認爲Merit Circle是Web2.5游戲平颱乃至整個Web2.5游戲賽道中值得考慮和關註的項目。

此外，在其他類型的平颱中，以TreasureDAO爲代錶的游戲生態繫統具有很強的加密原生屬性。憑借 The Beacon 的成功，它已成爲 Arbitrum 上最大的游戲生態繫統，我們將繼續關註其進一步髮展。 Echelon Prime作爲游戲平颱仍處於早期階段，與其他平颱相比，其FDV僅由卡牌游戲的敘事支撐。 Xterio擁有一定的技術優勢和游戲資源背景，目前在一級市場估值較高。在通證經濟學髮布後，我們需要繼續跟蹤 Xterio。 YGG和GuildFi作爲老牌游戲公會，一直在探索游戲社區的建設，在産業鏈上仍然擁有深厚的積纍。他們值得持續關註，他們在代幣賦能上的擴張可能會導緻代幣價格的上漲。

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