當'infinite bullets' mNAV飛輪轉動時，加密貨幣國庫的敘述掩蓋了對幣拋售的擔憂

上一個週期看到MicroStrategy啓動了比特幣牛市。今天？一切都圍繞着‘山寨微策略’曬。像SBET和BMNR這樣的財政公司持續購買，仿佛沒有明天。姨太在2025年初從$3,000飆升至$7,500。這是150%的增長。相當瘋狂。這些公司現在也在塑造市場情緒。與此同時，SOL、BNB和HYPE跟隨這一趨勢，創造了自己的財政持有敘述，帶來了唱多的氛圍。

但是裂痕開始顯現。BNB財庫公司Wint面臨退市問題。HYPE財庫公司LGHL似乎陷入了一些代幣銷售的戲劇中。這讓人懷疑這種“財庫策略”是否真的能夠持續。這個買入狂潮背後隱藏着什麼？讓我們深入挖掘。

公司競爭：資本挑選贏家，擊敗其他

“國庫公司”的爭鬥非常激烈。別無他法。

Windtree Therapeutics 今年早些時候乘上了 BNB 儲備列車。糟糕的舉動。疲弱的基本面和糟糕的股票表現使他們收到了 Nasdaq 除牌通知。股票在一天內崩潰了 80%。現在股價在 $0.08，較峯值下跌 95%。對於一家仍在臨牀試驗中的小型制藥公司來說，這有點令人沮喪。除牌基本上意味着遊戲結束。

然後你有了BNB網路公司。天壤之別。BNC在2025年中期獲得了$700 百萬的融資，得到了180家機構的支持。他們聘請了行業老兵，並在一夜之間從無名小卒轉變爲“官方”BNB國庫公司。

資本做出了選擇。WINT 變成了垃圾，而 BNC 成爲王者。BNC 現在的交易價格爲 35.50 美元。市場選出了它的冠軍。

姨太國庫競爭同樣激烈。SBET在Joseph Lubin的帶領下，開創了“姨太MicroStrategy”概念。先發優勢使其飆升從$3 到$150。每個人都想參與。

但BMNR改變了一切。雖然晚來了，但野心更大，他們宣稱將持有“5%的所有ETH”。華爾街老兵支持他們。BMNR講述的是機構資金的語言。SBET有Web3的先驅，當然，但他們無法與BMNR的金融關係相匹配。

數字說明了一切。SBET 從 $25 漲到了 $40。不錯。但是 BMNR 從 $70 爆炸性漲到超過 $180。市場顯然選出了一個最愛。

這場競爭表明我們處於“贏家通喫”的階段。資源流向擁有資本、敘事和專業知識的公司。即使是帶有時尚“國庫”標籤的小玩家也無法生存。少數贏家將吸收一切。其餘的將消失。

出售擔憂："戰略儲備"可能並不是那麼戰略

比特幣得到了邁克爾·塞勒不動搖的承諾。山寨幣的資產庫？可就沒那麼多了。塞勒不斷表示，MicroStrategy "永遠不會出售" 比特幣。他通過融資輪不斷買入。穩定的買入壓力。堅如磐石的信心。不過，人們仍在爭論MicroStrategy是否最終會出售。山寨幣資產庫的公司並沒有做出“永遠不賣”的承諾。這令人擔憂。

最近，獅子集團控股有限公司以$2 百萬出售了HYPE代幣。這是個奇怪的舉動。就在兩個月前，他們在籌集了$800 百萬後宣布了他們的HYPE Treasury戰略。他們將HYPE定位爲與SOL和SUI並列的核心資產。他們表示會增加持有量。然後他們就賣了。這是戰略性舉動還是恐慌按鈕？與他們的資金相比，這個金額似乎很小，但這並不令人感到放心。

我們以前見過這種情況。美圖公司投入了$100 百萬到比特幣和姨太中，然後在比特幣在2025年初達到150,000美元時兌現。最終帶走了$280 百萬。$180 百萬的利潤。不差。他們並不是一家專注於財務的公司，但仍然 – 當價格飆升時，“戰略儲備”迅速變成了“獲利了結”。

財政公司還沒有大量拋售。但他們可能會。獅子集團的舉動感覺像是一個警告。如果“財政軍團”決定一起賣出，牛市可能會立即結束，被自身的驅動力壓垮。

mNAV 飛輪：神奇的賺錢機器還是定時炸彈？

財務公司基於這個mNAV比率運作——市場價值除以每股淨資產值。在牛市期間，看起來就像是無限的錢。

當股票價格超過淨資產值(mNAV > 1)時，他們籌集資金購買更多的幣。每輪都增加持有量和帳面價值。投資者變得興奮。股票價格進一步漲。這是一個循環：更高的mNAV → 更多融資 → 更多購幣 → 更高的每股持有量 → 更大的信心 → 甚至更高的股票價格。MicroStrategy使用這一策略持續購買比特幣，而不破壞股東價值。

但mNAV有雙向影響。溢價可能意味着信任或只是炒作。當mNAV降至1或以下時，一切都會翻轉。'增值邏輯'變爲'稀釋邏輯'。如果幣價同時下跌，飛輪便會反向旋轉。市場價值和信心共同崩潰。當融資選擇消失時，運營問題較小的公司首當其衝地倒閉。

理論上，在mNAV爲1時，公司應該出售持股以回購股票。但折價的公司也可能是便宜貨。

在2022年的熊市中，MicroStrategy的mNAV一度跌破1。他們拒絕出售比特幣，而是重組債務。這是信念。大多數山寨幣國庫公司缺乏這種基礎。他們爲了生存而成爲“買幣公司”，而不是出於信仰。當市場轉變時，他們可能會出售以止損或獲利。這可能會引發更廣泛的恐慌。

導航DAT財政風險

堅持比特幣專注的國庫

財政模型模仿MicroStrategy，比特幣仍然是基石。它是唯一被全球認可的數字黃金，擁有真正的共識。傳統和加密機構尚未完成對比特幣的積累。對於投資者而言，BTC財政公司通常比山寨幣模仿者提供更大的穩定性。

關注競爭並支持領導者

資本市場是無情的。在敘事驅動的模型中，市場通常會加冕一個贏家。看看WINT與BNC。一旦資本選擇了一個寵兒，替代品會迅速消亡。專注於領導者——他們吸引機構資金、媒體關注和市場信任。第二名的參與者很難引起關注。

如果你無法分析個股，直接購買幣就好。盡管公司層面有戲劇性事件，姨太和BNB仍然創下新歷史高點。

檢查公司基本面

許多財務公司只是擁有死氣沉沉核心業務的空殼。它們僅靠加密貨幣投機生存。這在牛市中有效，但在條件變化時很快就會崩潰。考慮：

• 現金流：他們能在沒有資產升值的情況下賺錢嗎？
• 購買價格：他們的入場點在調整期間能否保持？
• 專注度：他們的資產中有多少在加密貨幣中？
• 資本使用：他們只是購買代幣還是在建立企業？
• 債務：當債券到期或股價下跌時，他們能否生存？

沒有獨立收入的公司在牛市中可能會短暫閃耀，但在流動性枯竭時最先倒下。

摘要

國庫策略讓這個牛市如虎添翼。場外資本將姨太和山寨幣推向瘋狂的高度。但這些“無限子彈”可能掩蓋泡沫和風險。歷史表明，流動性和敘事可以引發反彈，但無法替代實際價值。市場現在看起來不錯，但要保持謹慎。當其他人都失去理智時保持冷靜，可能會在調整不可避免到來時拯救你。