投資精通：分析段永平的$100 億投資組合策略

$100 億的問題

如果你手裏有1000億人民幣，你會怎麼做？

對於大多數人來說，這個問題仍然純屬假設。然而，對於投資巨頭段永平來說，這代表着一個具體的現實和2025年的主要考慮。盡管他一貫低調，公開露面的機會也很少，但這位管理着至少1000億人民幣的資產管理者的每一個投資舉動都會在市場上引起波瀾，並吸引投資者的關注。最近，他在投資平台雪球上的評論引發了市場的重大關注。

段的雪球帳戶 "道無形而我有形" 最近透露了一個戰略頭寸的增加，表示："今天我買了騰訊，也買了茅臺。" 這一聲明是針對投資者對騰訊面臨監管挑戰以及當前價格是否代表最佳入場點的詢問。

段的投資時機恰逢市場波動加劇。盡管騰訊的股價在2024年上漲了40.6%，但在2025年初的五個交易日內卻經歷了11.46%的急劇回調。從2024年12月31日到2025年1月8日，騰訊股票連續六個交易日下跌，包括在1月7日大幅下跌7.28%，在1月8日再次下跌2.74%。

在1月9日——段披露購買的那天——騰訊之前自由下跌的股票穩定並反彈，收盤漲1.14%，達到373.4港元。這標志着連續六個交易日的虧損結束。恢復在1月14日繼續，另漲2.46%，收盤於375港元，市值爲3.459萬億港元。然而，目前的估值仍比2021年最高點725.608港元下降了大約50%。

類似地，茅臺股份經歷了六個連續的下跌交易日，在2025年的前五個交易日中下跌了6%，隨後在段的投資公告後反彈。茅臺在2024年以8.46%的年度下跌收盤，其股價和旗艦產品價格都面臨壓力。盡管市場存在擔憂，段表達了信心，指出“茅臺股價的下跌並不意味着公司經營不善。”

對段的立場的即時市場反應展示了這位數十億美元資產管理者在投資者情緒和市場動態上持續施加的深遠影響。

從學術表現不佳到投資權威

與許多人可能假設的相反，段永平並沒有作爲學術天才開始他的旅程。事實上，他最初自稱是一個“差學生”，在第一次高考中四門科目總分僅超過80分。

杜安於1961年出生在一個教育工作者家庭——他的父母都在江西水利電力學院任教——即使在廣泛困難的時期，他也享有相對的特權。1966年，響應政府的號召，他的父母將家人遷至井岡山進行農村再教育。

在這個鄉村環境中，年輕的段享受着無憂無慮的童年——收集柴火、釣魚和爬樹——幾乎沒有學術結構。當中國在1977年恢復全國高考時，16歲的段與數百萬考生一起參加，但僅取得了中等的成績，總分剛剛超過80分。

他的學術轉變發生在第二年，他重新參加了考試，每門科目平均超過80分，成功進入了浙江大學的廣播專業。這使他比後來創辦巨人集團的施予柱提前了兩年。

段的農村成長與大學環境之間的對比十分明顯。最初對電話等基本城市設施不熟悉，他後來成爲了電信行業的先鋒。畢業後，他故意放棄了在北京電子管廠的國有工作保障——盡管月薪高於平均水平的46元——去追求更大的抱負。

在離開他穩定的職位後，段投資於進一步的教育，獲得了中國人民大學的計量經濟學碩士學位。這項學術投資使他在中國改革時代出現的機遇中處於完美的位置。

年僅28歲，段被任命爲瑞華電子的工廠廠長，負責解決超過200萬元的債務。他的創新解決方案是創造了"小霸王"教育設備。利用40萬元的投資在CCTV上做廣告，廣告中有成龍的身影，產品巧妙的營銷標語——"同樣的父母之愛，希望孩子能成龍，小霸王"——深深打動了有抱負的父母。這一首次創業的成功爲BBK電子奠定了基礎，並最終催生了OPPO和Vivo手機品牌。

"中國巴菲特"投資理念

段永平被認爲是著名品牌“小霸王”和“步步高電子”的創始人，以及步步高集團的前董事長，但他在2006年與沃倫·巴菲特的午餐確實鞏固了他的投資聲譽。他的62萬美元的出價使他成爲第一位獲得與這位傳奇投資者共進午餐的中國國籍人士。

段和巴菲特之間的三小時討論在很大程度上仍然是私密的，但其影響似乎很重要。陪同段參加午餐的黃崢，似乎在創建拼多多時應用了其原則，過程中短暫成爲中國最富有的人。在金融界，段常常被稱爲“華爾街的巴菲特”，以表彰他的投資智慧。

在這次關鍵的會議之後，段公開承認巴菲特是他的投資導師。他透露發現巴菲特的一本書根本上塑造了他的投資方法。有趣的是，段從他們的午餐中提取到的並不是具體的投資目標，而是戰略約束——即不該做的事情。他形成的“三不原則”是："不做空，不借錢，以及不做自己不理解的事情。"

“不做空”原則對段而言具有特別重要的意義，他曾因做空百度股票而遭受了$200 百萬的損失。他對槓杆投資的反感源於認爲“用借來的錢進行投資”帶來了過大的風險。他解釋道：“無論你是否借錢，你的人生中都會失去無數機會，但借錢可能意味着你再也沒有機會。”

段的保守槓杆策略使他與像賈躍亭和許家印這樣的高風險企業家區別開來。盡管許多投資者追逐短期收益，段卻擁抱巴菲特的長期投資哲學——這一策略始終應用於他在網易、蘋果、騰訊和茅臺的投資，這些公司是他早期識別並投資的。

戰略資產配置：$180 億投資組合

盡管段永平財富可觀，但他在《福布斯中國富豪榜》前100名中卻顯得格外缺席，這證明了他的低調風格。然而，根據媒體報道，他的淨資產超過1800億元，這將使他躋身中國十大富豪之列——超過李嘉誠家族(175億元)和馬雲家族(165億元)，他們分別排名第九和第十。

1月5日，段在他的母校浙江大學進行了罕見的公開露面，與師生進行了90分鍾的交流。2萬字的文字記錄揭示了他的投資理念，集中在三個核心原則上：關注基本面良好的商業模式，保持長期投資的視野，以及在識別優質公司時保持耐心。

在2024年初，段因SEC披露通過H&H國際投資公司持有的美國股票而引起公衆關注。文件顯示了戰略調整——增加在阿裏巴巴的持倉，同時減少在蘋果和伯克希爾哈撒韋的股份。這家投資公司報告的資產總額爲144.57億美元(，約合1000億元人民幣)，代表了他估計的1800億元人民幣淨資產的重要部分。

投資組合分析顯示，Duan的投資方法高度集中，99.15%的美國持股僅分配在四家公司：蘋果(79.54%)、伯克希爾哈撒韋、谷歌和阿裏巴巴。他的蘋果股票始於2011年，當時股價低至5.78美元，即使假設在峯值價格入場，也已產生超過60倍的回報。根據當前估值，他的蘋果持股價值大約爲$14 億。

值得注意的是，段的投資組合中缺少拼多多，盡管他與創始人黃崢有導師關係。當拼多多的市值超過阿裏巴巴時，段解釋了這一遺漏，他表示自己“沒有理解”這項業務——他堅定地遵循着避免投資自己不理解的原則，當前他對人工智能的立場仍然如此。

段先生於2013年首次投資茅臺，當時股價在122元(和217元)之間波動，平均約爲170元。基於這個入場點，他的茅臺回報率已達到大約8倍。他對騰訊的信念同樣堅定，僅在2022年10月就記錄了四次增持。

他多次將騰訊描述爲他投資組合中的"非出售項目"。雖然承認騰訊相比於蘋果的確定性較低，但他對其商業模式表示信心，並表示在機會出現時準備進一步增加持倉。

作爲公認的投資權威，段的市場動態繼續作爲其他投資者強有力的方向信號。最近，茅臺和騰訊的價格變動展示了這種影響。展望2025年，市場參與者正在密切關注哪些公司可能會從段的資本配置決策中受益，甚至有人猜測比特幣是否最終會進入他的投資組合。