Layer 1 代幣面臨清算，因用戶增長停滯且收入集中

OAK Research 表示，2025 年未區分的 L1 和 L2 代幣受到懲罰，隨著用戶輪換，月活躍用戶(MAUs)下降了25%，收入主要集中在穩定幣，而開發者活動保持韌性。

摘要

• OAK Research 報告指出，主要的 Layer 1 代幣在 Bitcoin 相對穩定的情況下，遭遇了大幅度的2025年下跌，暴露出代幣經濟學薄弱和價值捕獲能力差的問題。​
• 主要鏈上的月活躍用戶下降了25.15%，其中 Solana 損失了約6000萬用戶，下降超過60%，而 BNB Chain 的用戶數幾乎翻了三倍，大多數 L2 代幣也收低。​
• 開發者數量在 EVM、比特幣和 Solana 堆疊中保持強勁，但收入集中在穩定幣發行商和衍生品平台，導致通用基礎設施代幣在2026年前面臨壓力。​

根據 OAK Research 的年終報告，2025 年 Layer 1 區塊鏈代幣經歷了顯著的下跌，主要資產價值大幅損失，儘管開發者活動持續，但仍暴露出結構性挑戰。

報告指出，儘管比特幣 (BTC) 在全年保持相對穩定，但其他 Layer 1 代幣遭遇了嚴重損失，凸顯出代幣經濟學和市場定位的結構性問題。數據顯示，市場焦點從投機轉向基本價值創造，缺乏明確經濟活動的協議面臨賣壓。

今年用戶重新分配明顯多於純粹增長，根據區塊鏈指標分析，主要鏈的月活躍用戶總數下降了25.15%。Solana (SOL) 損失了近9400萬用戶，下降超過60%，而 BNB Chain 的用戶數幾乎翻了三倍。

L2 網絡也出現類似的分歧。根據報告，Base 在總鎖倉價值 (TVL) 上表現最強，受益於 Coinbase 的分發網絡。Optimism 的 TVL 則因資金轉向競爭對手而縮減。

大多數主要的 Layer 1 代幣在年末都收低，儘管技術進步，Layer 2 代幣也出現下跌。報告指出，Optimism 和 zkSync Era 出現嚴重下滑，而 Polygon 和 Arbitrum 也大幅下跌。Mantle 則因集中供應控制而錄得溫和增長。

報告認為，導致下跌的主要因素有三：過度槓桿化的代幣經濟學與持續解鎖計劃；缺乏將網絡使用與代幣需求連結的價值捕獲機制；以及機構偏好比特幣和以太坊，較小市值的替代品則較不受青睞。

儘管價格下跌，根據電資本（Electric Capital）提供的數據，部分生態系統的開發者活動仍然強勁。EVM 堆疊擁有最大開發者基礎，數千名貢獻者。比特幣在主要生態系統中，兩年內的全職開發者增長最為顯著，而 Solana 和更廣泛的 SVM 堆疊在兩年內也有大幅成長。

開發者活動與代幣價格之間的脫節反映了市場的成熟，報告指出。開發團隊在低迷周期中仍持續建設，但資本已不再流向沒有明確收入產生途徑的基礎設施。

沒有收入來源的協議面臨更高風險，報告認為。穩定幣發行商主導收入產生，佔據頂尖協議的主要收入來源。Tether 和 Circle 合併產生了可觀的年度收入，而衍生品平台則通過可持續的模型增加了基於手續費的收入，報告指出。

Layer 1 和基礎設施

報告發現，缺乏差異化的通用 Layer 1 和 Layer 2 網絡難以競爭。這些網絡需要在速度、成本或安全性方面取得重大改進，才能證明其獨立存在的合理性。

分析指出，儘管在關鍵市場的監管明朗，基礎設施代幣仍面臨持續壓力。高通膨計劃、治理權需求不足，以及價值捕獲集中在底層，預示著未來可能進一步整合，報告表示。

產生有意義收入的協議可能會穩定，但仍受到更廣泛市場波動和早期投資者解鎖壓力的影響。OAK Research 指出，現有 Layer 1 代幣的生存取決於主要平台的領導力和機構的重新採用。