2025年美元的日子不好过。彭博美元现货指数全年下跌约8%，创下自2017年以来最惨的年度跌幅。这背后的逻辑其实不复杂——市场在押注美元会继续走弱。

关键转折点出现在4月。美国总统川普宣布加征关税后，美元大幅下挫，之后就再没反弹过。为啥？一个重要原因是市场普遍预期川普会任命一位鸽派人士接替现任联储主席鲍威尔。这个预期有多重要？野村证券的外汇策略师宫入祐輔直言，第1季影响美元走势的最大因素就是联储，既包括1月和3月的两次政策会议，也包括鲍威尔卸任后谁来接班。

从政策面看，美国与其他发达经济体的政策路径出现明显分歧。市场普遍预期联储明年至少会降息2次，这种预期削弱了美元的吸引力。美国商品期货交易委员会公布的数据印证了这一点——截至12月23日当周，交易员增加了对美元的空头押注。选择权市场则显示，美元将在1月进一步走弱，之后几个月有所缓和。

另一个推手是欧元。温和的通胀加上即将到来的欧洲防务支出浪潮，欧元区的降息预期几乎不太可能，这推动欧元兑美元汇率大幅上涨。加拿大、瑞典等国的情况也类似，美元在多个货币对上都承压。