解讀 SEC 穩定幣折價率鬆綁 — — 是利好，還是利空？

就在今天，SEC 交易與市場部門更新了常見問題解答，明確表示在券商淨資本規則的計算中，合規“支付型穩定幣”可以按 2% 折價率處理（工作人員不反對）。隨後 SEC 委員 Hester Peirce 發聲明回應，穩定幣在監管資本計量裡，終於從幾乎不可用資產，開始走向更接近低風險現金類工具。
1. 什麼是折價率？
折價率就是監管對資產風險的定價。
為了防止券商破產，監管要求他們必須持有一定的淨資本。在計算這些資本時，手裡的資產不能按市價 100% 計算，必須打個折。
以往穩定幣 100% 折價率就意味著監管認為穩定幣風險極高，價值計為 0。比如券商持有 100 萬美元穩定幣，為了維持合規不僅花了 100 萬美元去購買穩定幣，還需要額外準備 100 萬美元的現金作為“保證金”。
而現在更改成 2% 折價率就意味著監管認為穩定幣作為資產非常安全，價值計為 98%。這和貨幣市場基金（MMF）的待遇是一样的。再持有 100 萬美元的穩定幣，監管承認價值是 98 萬美元。只需要額外準備 2 萬美元的保證金就可以。
資本利用效率瞬間提升了 50 倍。
2. 利好於誰？
對於高盛、摩根大通或 Robinhood 這種受監管的持牌機構來說，以前 100% 的折價率對於機構來說，配置穩定幣是一種自殘，而修改後對於機構來說，配置穩定幣幾乎就沒有負擔，只要有需要就可以配置，變成了一種可選項。
這種結果對於合規的支付型穩定幣來說，會提高天花板，比如目前的 USDC 和 USD1 都有可能會獲利。
尤其是在 RWA 與鏈上結算上，比如紐交所做 7x24 小時代幣化美股交易，機構就可以用穩定幣直接進行即時交割、抵押品轉移，而不需要擔心因為手中持有大量穩定幣而導致佔用雙倍資金。
3. 什麼時候執行？
目前還不是 SEC 正式更改規則，而是工作人員層面的“不反對”口徑。法律確定性要看後續能否進入正式規則。
而且並不是所有穩定幣都可以採用，而是支付型穩定幣獨享，主要就是剛剛通過的穩定幣法案中標記的合規穩定幣。比如我前邊舉例的 USDC 和 USD1 都是其中有可能的。
總的來說，這件事的意義不在短期幣價，而在資產負債表友好化。穩定幣是否能制度化擴張，關鍵從來不是鏈上有多熱鬧，而是它在合規機構的資產負債表上。
如果這套方案最終能寫進正式規則，就意味著穩定幣真正進入了制度化繁榮階段，華爾街的資金，可以用更低的合規成本在鏈上常駐。
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