PSA規則、日圓硬幣與銀行發行商——焦點比特幣新聞

日本的穩定幣規則

2025 年 10 月，JPYC Co. 推出了（監管機構與該公司所稱的）全球首個「完全受到監管」且與日圓掛鉤的穩定幣；這也為東京在多數政府承認數位貨幣存在之前很久就開始逐步鋪設的一整個十年的審慎金融架構畫下句點。

這項里程碑並非偶然。日本金融廳（FSA）花了多年時間設計一套框架，目標是讓像 Terra/Luna 這樣的崩潰在日本本土於結構上變得不可能；而它透過修正《支付服務法》（Payment Services Act）的修訂所定案的規則，正好清楚地告訴你該國的優先順序最終落在哪裡。

日本劃下「誰能發行什麼」的硬界線

PSA 修正案於 2023 年 6 月起生效，並將在 2026 年 6 月前進一步精修；該修正案為金融廳所稱的「數位貨幣類型穩定幣」劃定明確的發行界線。只有三種類型的獲照准國內實體符合資格：銀行、資金轉移服務提供商，以及信託公司。每一種發行人類型都對應其各自的準備金結構。銀行以作為存款的形式發行穩定幣，並受到日本現有存款保險制度的保障。資金轉移服務提供商則用資金存款、銀行保證或委託保管的安全資產來支撐其代幣，包括日本政府公債（Japanese government bonds）。信託公司將所有受託資產以銀行存款持有，且在 2025 年後新增一項規定：允許最高 50% 投入低風險的短期工具。

2025 年 8 月，JPYC 成為首家在新制度下取得資金轉移服務提供商牌照的公司。其與日圓掛鉤的代幣在 Avalanche、Ethereum 與 Polygon 上運行，並以 1:1 的日圓準備金作為背書，同時不收取交易費用。收入來自準備金池中所賺取的 JGB 利息。公司設定的目標是在三年內讓流通量達到 10 兆日圓；更長期的目標是五年內達到 60 兆日圓，重點聚焦在匯款、支付以及跨境 Web3 結算。

金融廳在設計這套框架時，心中有一個特定的記憶。2022 年的 Terra/Luna 崩潰事件，讓全球價值數十億美元（或等值）歸零；這也把日本既有的審慎立場「硬化」成明確法律。監管機關認為，穩定幣的核心風險是「擠兌」（run），而這正是會使傳統銀行失穩的同一動力；因此它們把「按面值贖回」設計為制度基礎。每一位發行人都在法律上被要求履行這項保證。無法達標的代幣，將被重新分類為加密資產，並進入完全不同的監管路徑。

美元穩定幣撞上了一道牆

這套架構對 USDT 與 USDC 具有直接影響。以美元計價的穩定幣掌握約 97% 到 99% 的全球穩定幣市場份額，但在日本僅佔據其中一小部分。像 Tether 與 Circle 這樣的海外發行商，若要向日本居民分發產品，就必須符合與國內實體同等的使用者保護與 AML 標準；而這項門檻幾乎很少被真正跨過。

日本的交易所歷來都傾向於避開掛牌美元穩定幣，而不是去處理那套合規結構。到 2026 年初為止，USDT 在日本平台上仍多半受到限制。USDC 則可透過 SBI VC Trade 走有限的、受監管的途徑，這源於 Circle 與 SBI Holdings 的合作，但其接入範圍被設有上限，並不會廣泛提供給零售用戶。

偏好以日圓計價的數位資產並非全然出於監管。日本以現金為重的國內經濟，使得對美元流動性工具的自然需求較低；而日圓在區域匯款與貿易中的使用，已經在跨境需求方面提供了可行的替代方案。金融廳的框架更像是在強化既有市場行為，而不是與之對抗。

銀行正在進場

日本三大銀行 MUFG、SMBC 與 Mizuho 正透過 Progmat 平台，利用聯合概念驗證（joint proof-of-concept）計畫來開發基於信託的日圓穩定幣。SBI Holdings 已宣布計畫在 2026 年第二季推出一種日圓穩定幣。到 2026 年初為止，整體 JPY 穩定幣市場市值約為 3,660 萬美元；相較全球 USD 的規模顯得相對不大，但在制度確實運作得相當良好的機構與跨境支付等領域，仍持續成長。

中介商也面臨自己的「一整套」

在這個領域運作的中介商，同樣需要遵守自己的合規要求。購買、出售、託管或轉移「數位貨幣類型」穩定幣，必須登記為 Electronic Payment Instrument Exchange Service Provider（電子支付工具交易服務提供商）。已登記的公司必須至少將 95% 的客戶加密資產以冷存儲方式持有，並在信託架構下隔離用戶資金，符合 FATF Travel Rule 的要求，且必須與發行人簽訂合約形式的責任分攤協議，以涵蓋因破產、駭客攻擊或技術故障造成的損失。

在 2025 年 6 月頒布的 2025 PSA Amendment Act（《2025 年 PSA 修正法》）中，對純經紀商（pure brokers）新增了較輕的中介類別，並對信託類型發行人放寬部分準備金規則，同時為跨境處理創造更多彈性。FSA 於 2026 年 1 月進行的諮詢，討論哪些債券類型符合可接受準備金的資格。該機構也在評估是否應將某些加密資產從 PSA 的監督範圍轉移到《金融工具與交易法》（Financial Instruments and Exchange Act）；這項變化不會影響穩定幣框架，但可能改變其他數位資產的投資者保護。

日本是如何走到這一步的

日本早期的監管歷史，幫助奠定了市場最終落點的條件。2014 年 Mt Gox 的崩潰——當時是全球最大的交易所——促使政府在 2016 年推出第一波 PSA 的加密貨幣修正案。這些規則要求交易所進行登記、對用戶資產進行隔離，以及遵守加密貨幣的一般 AML 合規。由於當時穩定幣的產品幾乎不存在，因此在那套早期框架中幾乎沒有受到關注。JPYC 的前身產品於 2021 年推出，當時是以 Prepaid Payment Instrument（預付支付工具）的形式發布，而不是正式的穩定幣；在目前制度成形之前，能看見的最具代表性的早期實驗，還包括位於石川縣（Ishikawa Prefecture）的 Hokkoku Bank 地區性 Tochika 代幣。

日本建立的制度，在它所選擇捨棄的事物上是有意為之。它行動緩慢。它更偏向國內發行人。它把全球最大的一些穩定幣實質上排除在主要舞台之外。它所換來的成果，是一套結構：流通中的每一個日圓掛鉤代幣都附帶贖回保證、有獲照准的發行人、有隔離的準備金，並接受 FSA 監督。這項取捨在你是身處東京的零售用戶、還是巨型銀行的資金部（treasury desk）、或是一家試圖掛牌 USDC 的海外交易所時，所呈現的樣貌都會不同。

接下來會怎樣

預期 2026 年會有更多銀行推出產品。JPYC 正透過與 Circle 的合作擴大互通性，並針對企業支付進行 TIS 整合。在日本，原先多年限制穩定幣活動的那套框架，如今正是用來促成第一批受監管的國內發行。至於這樣的推進節奏是否能令市場滿意，則是另一個問題：它與該制度是否如設計般運作，是兩回事。

常見問題（FAQ）

• 日本哪些穩定幣是合法的？ 僅有由金融廳持照銀行、資金轉移服務提供商或信託公司發行的、與日圓掛鉤的「數位貨幣類型」穩定幣，才可在日本境內流通給居民。
• USDC 或 USDT 在日本能用嗎？ USDT 仍主要受到日本平台的限制；而 USDC 則透過 SBI VC Trade，在 Circle 合作之下提供有限的受監管存取。
• JPYC 是什麼？ JPYC 是第一個完全受監管、與日圓掛鉤的穩定幣，於 2025 年 10 月由 JPYC Co. 依日本修訂後的 Payment Services Act（《支付服務法》）框架推出。
• 為什麼日本限制海外穩定幣？ 日本金融廳要求所有面向居民的穩定幣發行人，必須符合與國內持照實體相同的使用者保護、準備金與 AML 標準；而這項門檻，多數海外發行商尚未通過。