當'infinite bullets' mNAV飛輪轉動時，加密貨幣國庫的敘事掩蓋了拋幣的擔憂。

山寨幣微策略是今天市場的引擎。與上個週期MicroStrategy引發比特幣牛市不同，現在像SBET和BMNR這樣的財 treasury 公司已經將姨太從$3,500推高到超過$7,800。這是一個120%的跳躍。相當令人印象深刻。這些公司現在引領市場情緒，SOL、BNB和HYPE也呈現類似的模式。

但是裂痕已經顯現。幾個財政公司面臨退市風險。其他公司則因出售代幣而被牽連。這讓人想知道這個財政策略能否持續。讓我們更深入探討。

公司競爭：資本挑選少數贏家

財政公司的爭鬥？殘酷。

有些人收到退市通知。股票價格下跌90%。哎。其他人則獲得數百萬的融資，並招募行業明星。對比鮮明。

以ETH國庫公司爲例。SBET開啓了趨勢，制造了市場FOMO。然後BMNR介入。更大的購買力。更多的資本。大膽宣稱"持有5% ETH"。華爾街老兵支持他們。SBET有Web3人物，但現在似乎更弱了。

股票價格說明了一切。SBET 穩步增長。BMNR 激增 130%。主流資本顯然更青睞其中一個。

強大的公司變得更強。小公司則在掙扎。市場多快就能將贏家與輸家區分開來，真是有點令人驚訝。最終，只有少數幾家公司會吸收所有的資本和敘事權力。其餘的？它們消失了。

關於出售幣的擔憂：戰略儲備並不意味着永遠持有

邁克爾·塞勒表示，MicroStrategy "永遠不會出售" 比特幣。他持續購買。但每個人仍然在想他們是否會在某天出售。其他幣種的財政公司復制了他的模式，但很少有人承諾不出售。這使他們看起來不太穩定。

最近，一家HYPE國庫公司出售了50萬美元的代幣。就在宣布$600 百萬融資一個月後。雖然不算巨大，但這是一個信號。

我們在其他地方也看到了這種模式。公司購買加密貨幣，然後在更高的價格時兌現。"戰略儲備"在價格漲時成爲獲利工具。這很方便。

目前還沒有大規模拋售。但風險依然存在。如果"國庫軍"決定一起拋售呢？牛市可能會因自身的重壓而停滯。

mNAV 飛輪：無限子彈還是雙刃劍？

財務公司使用一種叫做mNAV機制的東西。市場淨資產價值比率。它似乎在牛市中給予他們“無限子彈”。

當股票價格超過淨資產值(mNAV > 1)時，公司籌集資金購買更多數字資產。每次購買都增加每股持有量。市場信心增強。股票價格漲。這個循環繼續：更高的mNAV → 更多融資 → 更多加密貨幣購買 → 更高的每股價值 → 更強的信心 → 更高的股票價格。

但是 mNAV 是雙向的溢價可能意味着信任。或者僅僅是 HYPE。一旦 mNAV 接近 1，邏輯就從 "富裕" 轉變爲 "稀釋"。如果代幣價格也下跌，你會得到一個負面螺旋。市場價值下跌。信心崩潰。

MicroStrategy在其mNAV跌破1時幸存下來。他們重組了債務，而不是出售比特幣。Saylor相信比特幣是核心抵押品。並非所有的財 treasury 公司都有這樣的信念。許多公司只是採用了 "買幣" 策略以求生存。當情況變得困難時，他們可能會出售。

如何避免DAT國庫模型的潛在風險？

優先考慮那些“囤積比特幣”的公司

比特幣仍然是行業的基石。目前尚不清楚其他幣種是否能夠保持同樣的地位。傳統機構和加密機構仍然希望獲得更多的比特幣曝光。持有比特幣的公司比追逐其他幣種趨勢的公司提供更大的穩定性。

關注競爭關係並選擇領導者

資本市場是殘酷的。基於敘事驅動的模型，如國債策略，通常只獎勵領導者。一旦機構選擇了他們的最愛，其他人就會被忽視。尋找“領導者效應”：更多的資金、媒體報道和市場信任。

不能判斷個別股票？那就直接買幣吧。盡管公司競爭，ETH和BNB達到了歷史新高。

關注公司基本面

許多財政公司只是空殼，業務薄弱。它們依靠加密貨幣投機生存。這在牛市中有效，但隨後會崩潰。

問問自己：

• 公司是否產生現金？
• 他們購買加密貨幣的成本是多少？
• 他們的投資組合中有多少是數字資產？
• 他們是用資金來發展業務還是僅僅購買代幣？
• 他們能在市場壓力下處理債務嗎？

沒有可持續收入的公司短暫地閃耀。然後在流動性枯竭時首先崩潰。

摘要

財政戰略推動了這波牛市。場外資金將姨太等推向了新高。但“無限子彈”常常隱藏泡沫。歷史表明，流動性和敘事可以啓動反彈，但無法替代真實價值。現在市場看起來不錯。無論如何，保持謹慎。清晰的判斷在其他人失去判斷時顯得尤爲重要。