穩定幣不“穩定”

作者：Alex

如果你站在布宜诺斯艾利斯的街头，或者拉各斯的電子市場，你會發現一种奇特的現象：當地人對本國貨幣的信任已降至冰點，手機裡那個顯示著“USDT”或“USDC”餘額的App，成了他們資產安全的最後防線。

與此同時，全球各地的金融精英們正盯著屏幕上驚心動魄的K線圖——不是比特幣的暴漲暴跌，而是號稱“永遠等於1美元”的穩定幣在瞬間歸零。

這就是2025年穩定幣市場的真實寫照：極度繁榮與極度脆弱並存。

據統計，2024年全年穩定幣的鏈上結算量已突破27萬億美元，這個數字甚至超過了Visa和Mastercard兩大卡組織的總和。穩定幣不再是加密貨幣交易的附屬品，它已經悄然成為了全球金融的“影子血管”。然而，xUSD和deUSD的連環暴雷，以及美國《GENIUS法案》的鐵腕監管，正在將這個行業推向一個劇烈震盪的洗牌期。

01 當“穩定”成為謊言

在加密世界，“穩定”往往是最昂貴的幻覺。2025年下半年爆發的Stream Finance（xUSD）與Elixir（deUSD）危機，給所有迷信“DeFi樂高積木”的人上了一堂慘痛的風險課。

xUSD與deUSD：一場9300萬美元的黑箱遊戲

如果說2022年Terra的崩潰是因為算法的自負，那麼2025年xUSD的毀滅則是因為人性的貪婪。

xUSD自稱是一種“收益型穩定幣”，它的賣點很誘人：你持有它，不僅幣值穩定，還能獲得高額利息。但這利息從哪來？Stream Finance聲稱通過複雜的套利策略賺取。然而，直到2025年11月，那塊遮羞布才被扯下——協議將大量用戶資金委託給了一個鏈下的外部基金經理進行交易，而這位經理在場外交易中虧損了整整9300萬美元。

調查顯示，Stream Finance通過循環借貸，將1.6億美元的本金放大了4倍。當虧損發生時，沒有任何緩衝，xUSD價格在24小時內從1美元暴跌至0.24美元。

這場災難並未止步於此。Elixir協議發行的deUSD，因為接受xUSD作為核心抵押品，瞬間被拖入深淵。這就像多米諾骨牌，第一張牌倒下時，整個系統都發出了碎裂的聲音。deUSD市值蒸發1億美元，無數投資者的積蓄灰飛煙滅。

Ethena (USDe)：在鋼絲上跳舞

相比於xUSD的粗暴崩盤，Ethena發行的USDe則展示了另一種“精緻的脆弱”。USDe不依賴銀行存款，而是通過“Delta中性策略”（買入現貨ETH，同時做空等量期貨）來維持價值。

這種設計在牛市裡是完美的印鈔機，因為做空可以賺取資金費率。但在2024-2025年的市場調整期，資金費率頻繁轉負，意味著Ethena不僅不賺錢，還得倒貼錢給對手盤。為了維持那誘人的收益率，協議不得不消耗儲備金。

雖然USDe尚未崩盤，但它時刻面臨著“死亡螺旋”的威脅：一旦交易平台出現流動性危機，或者費率長期為負，這種合成美元的數學平衡就會被打破。它再次提醒市場：世界上沒有免費的午餐，高收益的背後，必然是高風險的定價。

02 監管的鐵幕：告別草莽時代

如果說2024年之前是穩定幣的草莽時代，那麼2025年就是“招安”與“規訓”的元年。隨著穩定幣體量大到無法忽視，政府終於出手了。

2025年7月，美國總統特朗普簽署的《GENIUS法案》是全球穩定幣歷史上的分水嶺。這部法案的核心邏輯非常清晰：承認穩定幣的合法地位，但必須將其納入美元霸權的體系之內。

法案中最具殺傷力的一條是**“生息禁令”**。簡單來說，像USDC這樣的支付型穩定幣，被禁止直接向用戶支付利息。

其目的是保護銀行，如果穩定幣既像現金一樣好用，又像國債一樣有5%的利息，誰還會把錢存在銀行裡？這會引發銀行存款的大搬家。

後果是什麼呢？這一條款直接扼殺了一些主打“原生生息”的穩定幣在美國的生存空間。市場被迫分化：合規的穩定幣必須回歸“數字現金”的本質——零息、安全、用於支付。

03 隱形的基礎設施

儘管監管在收緊，儘管有些幣在歸零，但在現實世界中，穩定幣的採用率卻在瘋漲。這種反差的根源在於：對於很多人來說，穩定幣不是一種選擇，而是一種生存必需品。

高通脹下的諾亞方舟

在阿根廷，年化通脹率一度超過200%。這意味著如果你持有比索，你的財富每天都在縮水。對於布宜諾斯艾利斯的自由職業者來說，收到工資的第一件事，就是換成USDT或USDC。這已經不是“投資”，而是“止血”。

在尼日利亞，進口商們受夠了銀行申請美元的繁瑣和漫長等待（有時需要數周）。他們發現，使用穩定幣支付貨款，幾分鐘就能到賬，手續費還比銀行便宜80%。2024-2025年，尼日利亞的穩定幣交易額接近220億美元，這背後是無數中小企業為了活下去而進行的“自我美元化”。

支付巨頭的倒戈

最諷刺的是，曾經最抵制加密貨幣的傳統金融（TradFi），現在卻是最積極的推廣者。

• Visa：推出了Visa Direct新功能，讓全球的創作者可以直接在數字錢包裡收到USDC工資。
• Stripe：以11億美元收購穩定幣基建公司Bridge，並全面恢復加密支付。

這些巨頭終於看清了現實：與其對抗一種更先進的技術，不如把它變成自己的底層管道。 他們不在乎用戶是否信仰去中心化，他們在乎的是這套系統比SWIFT更快、更便宜。

04 小結

2025年標誌著穩定幣從“草莽”走向“正統”的終局。xUSD的崩盤證明了脫離透明度的金融創新終是空中樓閣，而《GENIUS法案》的落地則宣告了合規時代的全面降臨。

市場正在經歷深刻的物種進化：高風險的算法遊戲將被邊緣化，取而代之的是像USDC這樣零息、透明、受監管的**“數字現金”**。它們將作為Visa、Stripe等巨頭的底層設施，不僅服務於加密交易，更將成為阿根廷、尼日利亞等數億普通人的金融救生艇。

這場變革說明：美元沒有被顛覆，它只是通過程式碼完成了自我更新。對於投資者而言，遠離“無風險高收益”的幻覺，擁抱真實的支付效用，才是通往未來的門票。