不僅是交易量，從“資產周轉率”看透交易所的真實戰力與水分

在傳統金融中，資產周轉率這個指標一般用於衡量資產使用效率，進而評估銷售、轉化率等等；但如果我們把同樣的指標放到加密貨幣領域會發生什麼事呢？

你將會發現一個全新的視角。本文是英偉達財報分析的姐妹篇（https://x.com/agintender/status/1991890344653570186?s=20） ，旨在要向從業者展示數據的多元性和“財技”在加密世界的應用。

本文長4500字，懶得看正文的，直接看下面的表格即可：

免責聲明：本文都是從公開信息獲得資料，並且根據自己的見解進行估算而得出的見解。結論一定會有誤差，甚至會有錯誤，請大家不要以此爲依據。本文僅作爲學術交流之用途。

一、理論

從業務的供給角度來看，交易所托管的資產規模應當與其交易量之間應呈正相關關係：

流動性供給： 托管在交易所的資產（尤其是做市商持有的資產）被部署到訂單簿中以促進交易。更多的資產通常意味着更深的訂單簿和更高的交易量承載能力。

用戶活躍度： 用戶將資金存入CEX的主要目的是交易。雖然部分用戶將CEX作爲錢包使用（HODLing），但在活躍的交易所中，資金的流速（Velocity of Money）意味着一部分儲備會每天周轉。

信任磁吸效應： 高交易量吸引流動性，進而要求存款。反之，高額存款信號吸引活躍交易者。

此外，江湖上流傳着一個都市傳說，交易所當期收益 = 當期進入資產 x 20～30% （俗稱資產沉澱）

二、指標：定義“加密資產周轉率”（CATR）

爲了進行橫向對比，加密交易所資產周轉率（Crypto Exchange Asset Turnover Ratio, CATR）如下：

CATR = 月度交易量（合約+現貨） / 用戶資產（POR價值）

從傳統的會計角度來看，資產周轉率是衡量企業在一定時期內通過總資產創造銷售收入的速度，通常計算公式爲“銷售收入淨額”除以“平均資產總額”。該比率越高，表示資產利用效率越高，轉化能力越高、銷售能力越強、翻臺率越高。

但是到了加密資產交易所，雖然表示的也是資產利用效率，但是這個含義就截然不同了。這筆錢是屬於用戶的，周轉率越高意味着用戶的交易意願（和交易熱情？）越高，爲交易多帶來的單位效益就越高。

一般來說，做市商對資金的使用效率要求較高（套利，做市等交易），散戶對於資金的使用效率較低。

低周轉效率，可能意味着該交易所主要用於托管、存款，或用戶參與度極低

高周轉效率，表明極端的資金流速。一般會出現在以合約爲主的平台（高槓杆），表明用戶的交易意願旺盛，做市商的成交效率較高。

但是如果出現極端的周轉效率，可能會有wash trading和對敲的嫌疑。

本文僅作爲拋磚引玉，希望能激發讀者們去發掘更多更有意思、更有效率的指標和數據維度。不是加密市場太難，而是我們沒有系統性去看待這個市場。

三、數據說明

樣本：Binance、 OKX、 Bybit、Bitget、Gate 、MEXC和HTX

數據來源：

交易所10月份月度交易量來源：

https://data.coindesk.com/reports/exchange-review-november

https://www.scribd.com/document/831768086/CCdata-crypto-exchange-review-12-24

再根據以上的數據來源來估算各家交易所的現貨+合約交易量

POR數據來源：來自各個交易所的披露，

https://www.binance.com/en/proof-of-reserves

https://www.okx.com/en-sg/proof-of-reserves

https://www.bybit.com/app/user/proof-of-reserve

https://www.mexc.com/proof-of-reserve

https://www.bitget.com/support/articles/12560603840435

https://www.gate.com/proof-of-reserves

https://www.htx.com/en-us/proof-of-reserve

注意：本文的POR用戶核心資產只取BTC、ETH、USDT和USDC， 所以會與交易所實際披露的總資產數據有出入。

四、各個交易所的CATR數據

4.1 Binance

4.1.1 資產證明（PoR）分析

截至2025年10月的快照數據 ：

BTC： 593,851

ETH：4,095,663

USDT：347億（ 抵押率爲107.45）

USDC: 78億 （抵押率高達133.79%）

用戶的核心總資產估算爲1150億美金

4.1.2 交易量分析

2025年10月，中心化交易所的活動激增。CCData的數據顯示，全球CEX的現貨和合約總交易量攀升至10.3萬億美元 。Binance通常佔據約40%-50%的市場份額。

現貨交易： 數據指出Binance10月份的月度交易量約爲8104億美元 。

合約交易： 合約通常是現貨量的3-4倍。結合TokenInsight和CryptoQuant的數據，Binance的季度交易量達到8.39萬億美元 ，折合月均約2.8萬億美元。

綜合估算： 10月份Binance的總交易量（現貨+合約）保守估計在3.6萬億美元之間。

4.1.3 加密資產周轉率（CATR）計算

36000 / 1150 = 31.304x

4.2 OKX

4.2.1 資產證明（PoR）分析

截至2025年10月的快照數據 ：

BTC：133,087 （抵押率爲105%）

ETH：1,622,674

USDT：100億（ 抵押率爲106%）

USDC: 1.2億

用戶的核心總資產估算爲300億美金

4.2.2 交易量分析

CCData報告顯示，OKX在11月的現貨交易量爲1630億美元（10月數據相近）。OKX的合約業務歷來強勢，通常是現貨的4-5倍。

綜合估算： 如果現貨爲1630億美元，合約約爲7000億-8000億美元。總月度交易量約爲1萬億美元

4.2.3 加密資產周轉率（CATR）計算

10000 / 290 = 34.48x

4.3 Bybit

4.3.1 資產證明（PoR）分析

截至2025年10月22日的數據 ：

USDT： 用戶資產58億，錢包餘額63.8億（110%）。

USDC： 用戶資產6億。錢包餘額6.8億 （135%)

BTC： 61,976 BTC（約56億美元）。

ETH： 532,000 ETH（約15億美元）。

總資產估算： 約爲135億美元。

4.3.2 交易量分析

Bybit的增長極爲迅猛，CCData數據顯示其11月現貨交易量達到2080億美元。考慮到Bybit是合約優先的平台，其合約交易量通常是現貨的3-4倍。

綜合估算： 現貨2000億 + 合約8000億 ≈ 1萬億美元。

有鑑於，Bybit的買-賣交易各算一次，所以應當把交易量/2 ，即5000億美元

4.3.3 加密資產周轉率（CATR）計算

5000 / 135 = 37.31x

4.4 Bitget

4.4.1 資產證明（PoR）分析

2025年10月數據 ：

BTC： 用戶持有10,275 BTC，平台有31,556 BTC（fun fact：Bitget的BTC儲備率高達307%，這是爲了顯示自有資金雄厚？！）。

ETH: 平台有近30萬枚ETH ,用戶持有13.4萬（ETH的儲備率也達到恐怖的224%）

USDT： 17.8億 + USDC 1.1億

總用戶資產估算： 約爲32億美元。（平台資產估算：52億美元）

4.4.2 交易量分析

Bitget報告稱其US股市期貨交易量在10月突破2億美元 ，雖然絕對值不大，但顯示了其產品多元化。CCData顯示其現貨交易量約爲802億美元 。合約方面，Bitget早前曾報告月度期貨交易量達920億美元 ，在牛市背景下可能更高。

綜合估算： 現貨800億 + 合約3200億 ≈ 4000億美元。

有鑑於，Bitget的買-賣交易各算一次，所以應當把交易量/2 ，即2000億美元

4.4.3 加密資產周轉率（CATR）計算

2000/ 32 = 62.5x

4.5 Gate.io：

4.5.1 資產證明（PoR）分析

截至10月28日，Gate.io報告的總儲備價值爲116.76億美元，儲備率124% 。

有意思的是，Gate的核心資產抵押率都遠超100% ，即平台資產含量 > 用戶資產

用戶核心資產情況如下：

BTC 18,536 （抵押率 133.96%）

ETH 332,801

USDT 13.32億

USDC 0.67 億 （抵押率近250%）

總用戶核心資產：40億美金左右，平台資產在63億美金

4.5.2 交易量分析

Gate.io在10月的現貨交易量激增39.1%，達到歷史新高的1630億美元。合約方面，5月份數據爲2640億美元，10月預估在4000億左右。 （https://www.globenewswire.com/news-release/2025/06/23/3103369/0/en/Gate-s-Nearly-70-MoM-Growth-in-Derivatives-Volume-Tops-Global-Charts-Featured-in-CoinDesk-s-Latest-Report.html）

綜合估算： 現貨1630億 + 合約4000億 ≈ 5600億美元。

有鑑於，Gate的買-賣交易各算一次，所以應當把交易量/2 ，即2800億美元

4.5.3 加密資產周轉率（CATR）計算

2800 / 40 = 70x

4.6 MEXC

4.6.1 用戶核心資產數據

USDT： 用戶資產17.23億美元 (平台資產22.45億，抵押率在130%）

BTC： 用戶資產3,555 BTC（約3億美元）。

ETH：用戶資產54357 ETH (約1.6億美元）

USDC: 1億左右

總資產估算： 23億美金左右

4.6.2 交易量分析

根據Coingecko的現貨數據，近30日的現貨日均交易量爲33億，月交易量估算爲1000億；合約日交易量爲450億，月交易量估算爲13500億。（我實在是找不到靠譜的數據源了，大家就忍一忍）

有鑑於，MEXC的買-賣交易各算一次，所以應當把交易量/2 ，即6750億美元

有意思的是：TokenInsight報告稱MEXC在全球現貨交易中排名第二，市場份額約9%（ https://www.globenewswire.com/news-release/2025/10/30/3177141/0/en/TokenInsight-MEXC-Ranks-Second-in-Global-Spot-Trading-Capturing-11-of-Market-Share-in-Q3-2025.html） ）

4.6.3 加密資產周轉率（CATR）計算

6750 / 23 = 293.48x

4.7 HTX

4.7.1 用戶核心資產數據

根據HTX10月份的披露，用戶資產如下：

BTC 19867枚

ETH 115278枚

USDT 13.5億

USDC 3700萬

總用戶核心資產估算爲35億美元

4.7.2 交易量分析

根據coingecko的數據，HTX的合約日均交易額爲85億。30天爲2550億；現貨日均交易量爲40億左右，30天爲1200億。

綜合估算： 月度交易量約爲3375億美元。

有鑑於，HTX的買-賣交易各算一次，所以應當把交易量3750/2 ，即1875億美元

4.7.3 資產周轉率（ATR）計算

1875 / 35 = 53.57x

本文僅作爲拋磚引玉，希望能激發讀者們去發掘更多更有意思、更有效率的指標和數據維度。不是加密市場太難，而是我們沒有系統性去看待這個市場。